本報記者 龍昊

　　中國的投資銀行業(yè)現(xiàn)在遠遠地落后于國際上的投資銀行業(yè)，落后的最根本原因是制度上的落后。8月25日至26日，在湖南長沙召開的首屆中國�熼L沙�犕顿Y銀行國際論壇上，與會的中外專家對中國投資銀行的發(fā)展作出了這一判斷。該論壇由國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所、中國經(jīng)濟時報社和長沙市政府聯(lián)合主辦，長沙市商業(yè)銀行承辦。

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　　金融體制制約投行發(fā)展

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任謝伏瞻首先指出，由于整個金融體系主要以間接融資為主，使我國投資銀行的發(fā)展與國際先進水平相比差距較大。

　　他認為，中國現(xiàn)行的金融體制的不健全也是這一輪宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動和過熱的一個體制性因素，而要從根本上消除經(jīng)濟運行當(dāng)中的深層次矛盾，非常重要的一條就是加快金融體制的改革。

　　對于中國現(xiàn)在大量涌現(xiàn)的、沒有法規(guī)約束的混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部的副部長魏加寧表示出他的憂慮。他指出，金融混業(yè)經(jīng)營來勢之猛，“甚至實業(yè)都進來了”，但包括金融控股公司在內(nèi)到現(xiàn)在還沒有法律的約束，并且我們的分業(yè)監(jiān)管體制剛剛確立，大多數(shù)人認為分業(yè)監(jiān)管不能動，這里頭有一個結(jié)構(gòu)性矛盾，恐怕得要加強金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)。

　　中國證券業(yè)協(xié)會秘書長聶慶平在分析混業(yè)經(jīng)營時則指出，目前中國金融業(yè)已開始構(gòu)建混業(yè)經(jīng)營或者多樣化金融服務(wù)體系，以應(yīng)對國際化競爭。他希望投資銀行和商業(yè)銀行一道探討銀證合作，探討建立混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，為中國企業(yè)擴大直接融資的比重。

　　所有制與經(jīng)營環(huán)境

　　扭曲了中國投行發(fā)展

　　中國的投資銀行業(yè)現(xiàn)在遠遠地落后于國際上的投資銀行業(yè)。中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)教授許小年的觀點是：落后最根本的原因不是管理的問題、不是產(chǎn)品創(chuàng)新的問題，也不是經(jīng)營理念的問題，而是我們制度上的落后。第一個表現(xiàn)是在所有制方面，投資銀行目前仍然是國家所主導(dǎo)的、政府所擁有的機構(gòu)；第二個就是國內(nèi)的券商和投資銀行的經(jīng)營環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境和國際標(biāo)準(zhǔn)有著非常大的差別。

　　許小年認為，要更好地發(fā)展我國的投資銀行業(yè)，在決策層面上，決策者要考慮的問題首先就是所有制問題，然后就是我們投資銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境問題。

　　許小年主要從國內(nèi)投行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境問題來論述由此導(dǎo)致的道德風(fēng)險。他所指的道德風(fēng)險不是指道德敗壞，而是指由某種保險機制引起市場參與者的行為扭曲。產(chǎn)生道德風(fēng)險有兩個條件，一個是信息不對稱，另外一個就是受保人不必為自己的行為承擔(dān)后果。目前，我國投資銀行的保證機制是造成道德風(fēng)險的主因。

　　許小年說，政府隱性、顯性的擔(dān)保引出道德風(fēng)險，使得市場參與者的行為發(fā)生扭曲，結(jié)果是系統(tǒng)風(fēng)險上升，又導(dǎo)致出現(xiàn)危機的時候政府出面干預(yù)、救助，進而引發(fā)下一輪的道德風(fēng)險。于是市場陷入了一個道德風(fēng)險——行為扭曲——政府救助的一個惡性循環(huán)。許小年認為，解決之道是政府退出投行領(lǐng)域。

　　股權(quán)分置妨礙證券市場的發(fā)展

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士認為，股權(quán)分置問題是當(dāng)前和今后一段時間內(nèi)制約中國證券公司、證券市場發(fā)展，投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展最大的障礙，是我們分析中外投資銀行時最大的制度差異。

　　巴曙松說，在股權(quán)分置的前提下，中國公司法所提出的同股同權(quán)未能實現(xiàn)，實際上使得流通股和不能流通的國有股和國有法人股變成兩類權(quán)利責(zé)任不一樣的股票。結(jié)果中國股市出現(xiàn)了“流通股東只負責(zé)買單，非流通股東只負責(zé)圈錢”的奇怪現(xiàn)象。他認為，如果對中國股市當(dāng)前存在這一掠奪流通股股權(quán)格局不做出重大改進的話，那么中國股市近期的走向悲觀。

　　進而，“券商很難找到持續(xù)的生存模式，金融風(fēng)險很有可能從這里開始。”巴曙松指出，股權(quán)分置下的券商困境將隨著市場下跌愈演愈烈，并很有可能成為金融風(fēng)險的源頭。

　　今年以來，南方證券、閩發(fā)證券、漢唐證券等數(shù)十家證券公司相繼出現(xiàn)問題，并且留下了數(shù)百億的資金黑洞。二級市場的長期下跌，在股權(quán)分置前提下難以轉(zhuǎn)勢，券商經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理各項業(yè)務(wù)均是慘淡經(jīng)營。“按這個趨勢下去，中國130家證券公司，可能不是一家兩家出問題，可能10家、20家、50家出問題”。因為，130多家券商的管理資產(chǎn)在三年跌勢中縮水程度遠遠超過了其資本金，只要市場不漲起來，券商便會出現(xiàn)資不抵債的情況，造成事實上的破產(chǎn)。

　　“這將是導(dǎo)致金融風(fēng)險的出發(fā)點。我國的金融風(fēng)險可能不會從銀行體系出發(fā)，因為銀行至少有一個穩(wěn)定的盈利模式，如果對資本市場制度缺陷不做重大改進，可能出發(fā)點來自于證券市場、來自于股權(quán)分置導(dǎo)致市場縮水和證券公司巨額虧損產(chǎn)生的風(fēng)險傳染。”巴曙松這樣認為。

　　投資中國前景看好

　　盡管中國投行業(yè)的發(fā)展有著這樣那樣的障礙，但與會的國外專家依然十分看好中國的投行市場業(yè)務(wù)。

　　著名投資銀行巴特利的合伙人大衛(wèi)·坦波西是中國投資方面的專家和權(quán)威，同時是總部設(shè)在紐約的“投資中國俱樂部”的創(chuàng)始人。他表示，雖然在目前的通貨膨脹和宏觀調(diào)控的背景下，中國經(jīng)濟發(fā)展的步伐有所調(diào)整，但中國經(jīng)濟高速增長的總趨勢在未來十年內(nèi)不會改變，這是外國投資者紛紛“投資中國”的根本原因。

　　在坦波西看來，中國最可以創(chuàng)造價值的行業(yè)是中藥制造，而他最不感興趣的行業(yè)就是中國的重工業(yè)。同時他所了解的情況是，國際知名的投資銀行摩根斯坦利和高盛對于中國四大國有商業(yè)銀行等待處置的“不良資產(chǎn)”情有獨鐘，而金融大鱷索羅斯則十分看好中國的旅游航空業(yè)，并已開始投資海南航空。

　　美國著名律師、投行專家弗萊德·利伯曼則指出，從在美國上市的中國企業(yè)的行業(yè)構(gòu)成中，投資者不難判斷美國投資銀行家對中國的興趣所在。首先是中國人壽等具有壟斷地位的大型國有企業(yè)，其次是一些具有高度成長性的科技型企業(yè)，后者往往會吸引風(fēng)險投資家的注意。