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在中國股市的歷史演變進程中，投資者理念和作業方式變遷的一個最重要分界是“K線前面”和“K線背后”。早期的股市投資者，無論是普通股民還是專業券商，都沒有公司研究和行業分析的意識，它們投資作業的基本方式是看盤面、聽消息、讀股評、測行情，然后憑感覺決策買什么賣什么。這種狀況從1990年開辦股市以來一直持續到1995年底。我們稱這個階段為“在K線前面”的階段。
1995底，筆者時任君安證券研究所所長的時候喊出“走到K線背后去”的口號，主張跳出盤面行情，走到K線背后去研究上市公司的質地和前景，分析公司所在的行業景氣情況。從此，以當時的君安證券為代表的券商紛紛發育研究隊伍，開展公司和行業研究。由此，以當時的券商機構為主體的中國機構投資者進入了“K線背后”的階段，通過K線背后的公司調研和行業分析發現投資機會，進行投資決策。最先走到K線背后去的那些人，因為有著信息優勢，能夠先人一步買入“好”股票，同時及時回避“壞”股票，所以容易獲得戰勝市場的超額收益。
顯然，從“K線前面”到“K線背后”，是中國證券界在自身發展和靠攏國際慣例進程中的一次重要跨越。遺憾的是，證券界走到K線背后去的專業努力，一度滑向了一個歧途，即與上市公司勾結進行報表操縱。所幸歧途終歸沒有變成正道。后來的主流方向還是以專業能力在K線背后發現投資價值。如今，專業的分析師隊伍日益壯大，它們在K線背后的研究分析工作越來越成為投資者尤其是機構投資者們賴以決策的重要基礎。無疑這也是國際投資界和投行界的成熟業態。
證券研究力量的發展壯大，使得對上市公司的信息挖掘和分析判斷日益深入，投資界內各股市場勢力彼此之間相知相熟的“圈子效應”也日趨顯著，機構投資者之間在占有信息、分析信息和判斷信息方面的差異性趨小，所有關于上市公司的重要信息都在圈子內迅速變成為公共信息。
上市公司信息的充分流轉和公共化，直接導致了專業投資者之間的信息不對稱現象弱化，通過信息先占優勢戰勝市場的時效性極其短暫。從未來趨勢上看，隨著專業研究力量和投資機構的崛起，市場上價格與價值的偏離會更迅速地被市場力量所發現和糾正，而且，網絡等現代化通訊手段的普及使得個人投資者搜集、處理信息的能力也大大增強。因此，通過發現價值獲取超額收益的難度會越來越大。所有這些意味著誰都很難依靠信息優勢獲得長期超過市場平均收益率水平的超額收益。換句話說，公司好壞變得有目共睹，價值判斷變得人所共識，投資者很難憑借知人所未知的信息先占優勢和見人所未見的價值發現能力優勢來獲取超額收益。
市場發展到今天，試圖獲取超額收益的投資者，還需要進行一次投資理念、作業方式和贏利模式上的新跨越，即從發現價值到構造價值的跨越。發現價值的理念是，走到K線背后去，通過公司及行業的調研和分析，對公司的投資價值和風險作出識別和取舍。構造價值的理念是，積極驅動公司經營優化和管理改進，促使公司創造價值，實現業績提高。用通俗的話說，發現價值是去尋找黑馬，構造價值則是去培植黑馬。
構造價值、培植黑馬的機會，是來源于中國上市公司現狀的。在當前階段的中國資本市場上，大量的上市公司戰略思維迷茫，資源配置散亂，公司治理效率低下，機會識別能力不足，資金投向多變，業務結構不合理，管理素質差，績效改進空間大，公司再造的可行性強。這為我們通過公司再造和管理改進的方式來獲得超額收益提供了機會。
中國GDP每年保持8%左右的快速增長，這種增長趨勢將延伸到未來相當長一段時期。與此相對照的是，中國上市公司的平均凈資產回報率只有5%-6%。而美國標準普爾500在過去25年的平均凈資產回報率卻高達18%。也就是說，中國上市公司的資金使用效率尚不及標準普爾500的1/3。顯然，只要上市公司的資金使用率提高1倍，則中國股市的平均市盈率可望下降50%。正如北大教授周春生所言：“當前資本效率的低下，為我們快速提升資本使用效率預留了廣闊的空間，而國民經濟的高速成長，又為上市公司提高利潤率提供了充足的動力”。我們認為，在天時地利具備的歷史形勢下，對于整個上市公司群體而言，真正重要的是通過產業戰略重建、資產重組和管理變革徹底再造企業的產業能力和資源配置，全面改進企業運營的系統效率，從而從根本上實現公司的經營優化和績效提升。未來中國資本市場的最大機會莫過于此。
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