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水皮雜談
蘇泊爾是國內(nèi)著名的壓力鍋品牌，蘇泊爾人做夢也想不到的是，伴隨著8月17日新股發(fā)行，蘇泊爾會成為中國股市的專用名詞，這個名詞就是“蘇泊爾現(xiàn)象”。
“蘇泊爾現(xiàn)象”不是什么好現(xiàn)象。
蘇泊爾的發(fā)行價是12．21元，開盤價居然不多不少正好是12．21元，此后便是一路下行，到了11．20元。這意味著蘇泊爾沒有給任何中簽者以機會，3萬中簽者全部在瞬間由幸福的中獎?wù)咦兂闪瞬恍业闹屑摺?/p>
新股跌破發(fā)行價其實不是什么新聞，蘇泊爾既不是第一個，也不是最后一個。
1994年4月26日，000569川投長鋼上市，發(fā)行價4．00元整，最低價見3．55元，同在1994年的7月1日，000570蘇常柴上市，發(fā)行價是3．90元，最低價是3．50元，1994年的4月，上證指數(shù)在700多點，1994年的7月29日，上證指數(shù)是333．91點，此后便引發(fā)了三大救市政策出臺，上證指數(shù)井噴至1033點
1996年初，也有兩次新股上市跌破發(fā)行價，時間都在1月份。1996年1月19日是紫光古漢（000590）的前身古漢集團的上市日，發(fā)行價是6．00元，當(dāng)天見到5．49元，10天以后是杉杉股份（600884）上市，發(fā)行價10．88元，最低價卻見到10．40元。從K線圖上就可以看出，1996年的1月，滬深兩市處在中國股市第一波跨年度大牛市的行情底部，上證指數(shù)在500多點，年底見到1258點，深證指數(shù)在924點，后來走出翻倍的行情。
進入2004年，6月29日，也就是在深圳電子企業(yè)板開板4天之后，在上交所主板掛牌的濟南鋼鐵跌破6．36元的發(fā)行價，最低見到了5．90元，和當(dāng)時中小企業(yè)板開板暴漲的新股形成了水火兩重天。不過，當(dāng)時水皮在接受信報記者采訪的時候已經(jīng)表示，中小企業(yè)板的新股跌破發(fā)行價不但是可能的，而且是指日可待的，話音未落，中小企業(yè)板暴跌，蘇泊爾成為現(xiàn)象實屬必然。
水皮為什么作如此肯定的判斷呢？
理由之一，環(huán)球同此炎熱。不管是上交所也好深交所也好，不管是主板也好，二板也好，中國股市的大環(huán)境是一樣的。主板的股票跌破發(fā)行價，中小企業(yè)板同樣不可幸免，因為這是大環(huán)境決定的，決不像某些傻冒基金經(jīng)理自我寬慰的小概率個案，而是一種現(xiàn)象，既然是現(xiàn)象就帶有普遍性。事實上，在2004年已經(jīng)發(fā)行的新股中，包括中小企業(yè)板在內(nèi)的90多家中，已經(jīng)有26家在上市之后跌破發(fā)行價，比率高達29％。
理由之二，中小企業(yè)板是個垃圾板。盡管管理層對運行了三個月的中小企業(yè)板作了運作正常的評價，盡管尚福林肯定了設(shè)立中小企業(yè)板是分步推進創(chuàng)業(yè)板市場的正確決策，盡管深交所恪守違規(guī)必究的原則，但是實際上，中小企業(yè)板的性質(zhì)就已經(jīng)決定了這是一個道德和投機風(fēng)險都極大的市場。江蘇瓊花涉嫌欺詐上市，德豪潤達涉嫌業(yè)績虛假，而從已經(jīng)上市的公司質(zhì)地看，和高新技術(shù)能扯上邊的鳳毛麟角，成長性更是水中月可望不可及，這一方面加強了監(jiān)管的難度，一方面對不明就里的投資者對中小企業(yè)板的信心是一種摧毀性的打擊。
理由之三，市盈率定價不合理。如何看市盈率一直充滿爭議，從動態(tài)的角度看，市盈率越高，表明成長性越好，從靜態(tài)角度看，市盈率越低，安全系數(shù)越大。新股定價以什么為基準(zhǔn)呢？理論上講，新股定價應(yīng)該由市場價為基準(zhǔn)，以同行業(yè)公司為參照，對比這個要求就可以看出中小企業(yè)板的20倍市盈率是個不可能為市場所接受的基準(zhǔn)價。這樣就出現(xiàn)一個問題，管理層是以什么理由確定20倍市盈率的呢？一方面主板常規(guī)的市盈率確定價是16倍左右，另一方面，目前的市場市盈率10倍的公司都隨處可見，難道管理層真的被自己批準(zhǔn)的中小企業(yè)板搞到了假作真時真亦假的地步，自己騙倒了自己？這是其一。新股市盈率定價實際上還有一個巨大的陷阱，那就是以發(fā)行前計算的市盈率和發(fā)行攤薄后實際的市盈率不是一回事。以蘇泊爾為例，2003年蘇泊爾的非經(jīng)常性損益高達3248萬元，占同期利潤的42．48％，如果把這筆補貼收入剔除的話，仍按相同的市盈率定價，價格最多只有8．42元，如果剔除后價格不變，那么市盈率就突破了30倍。這是為什么1－5月在報表上蘇泊爾業(yè)績增長了24％，但是利潤只有可憐的0．13元的原因。要知道，2003年蘇泊爾的業(yè)績是每股0．75元。這個陷阱不是別人挖的，恰恰是蘇泊爾的承銷商挖的，就是這個承銷商在上市日首先拋出了手中的包銷股份，率先砸破了自己確定的價格。為什么？因為券商知道這個業(yè)績有水分，這個股價站不住。心底發(fā)虛到什么程度？發(fā)虛到連開盤價都不敢做的地步，而是讓蘇泊爾自生自滅、自由落體，攤上這樣不負(fù)責(zé)任的券商是蘇泊爾的悲哀，也是整個市場的悲哀，而這個券商居然大言不慚說如果和大族激光同時上市蘇泊爾價格就不高，真是讓人哭笑不得。
當(dāng)然，蘇泊爾的命運并不是最慘的。
蘇泊爾之后是宜華木業(yè)。8月24日，6700萬股宜華木業(yè)登陸上交所。開盤6．68元，收盤6．33元，截至水皮完稿之時股價是6．00元整。和蘇泊爾一樣，宜華木業(yè)的發(fā)行價就是6．68元，和蘇泊爾不一樣的是宜華木業(yè)的中簽者比蘇泊爾整整多出一倍。兩天后的8月26日，中小企業(yè)板的美欣達上市，這一天對于2萬多中簽者來說可能是最黑暗的一天，美欣達發(fā)行價為12元，開盤價卻為11．58元，收盤大跌9％，收報10．92元。美欣達是浙江的一家紡織印染企業(yè)，2003年的業(yè)績高達每股0．67元。坦率地講，這一個非比尋常的業(yè)績，如果屬實，那么股價對于只有2000多萬的小盤股而言絕對偏低。
新股跌破發(fā)行價，對于中國這么一個計劃控制的資本市場而言就意味著發(fā)行失敗，確切地講是發(fā)行政策失敗。這種失敗與發(fā)行方式實際上沒有多大的關(guān)系，配售是這樣，恢復(fù)現(xiàn)金申購也是這樣。改變發(fā)行方式的所謂創(chuàng)新無非是病急亂投醫(yī)的表現(xiàn)。想當(dāng)年，新股發(fā)行還嘗試過競價的方式，一級市場和二級市場直接接軌，結(jié)果是一樣的。因為發(fā)行方式僅僅是種表現(xiàn)形式，根本的原因還在于供求失衡。
中國股市歷史上一共有九次新股跌破發(fā)行價，2004年6月至今就占了四次，這難道還不能讓管理層警醒嗎？歷史上新股跌破發(fā)行價之后的市場突變都證明這種現(xiàn)象是黎明前的黑暗，投資者更沒有必要自己嚇自己！（30B6）
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