全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的力量，取決于房地產(chǎn)和石油的相對(duì)價(jià)格。在美國(guó)盛行房地產(chǎn)消費(fèi)，在中國(guó)則盛行房地產(chǎn)投資。上升的石油價(jià)格成為一種沉重的負(fù)擔(dān)，減少了房地產(chǎn)作為資本支出的力量。

    為了緩解由IT泡沫破滅引起的經(jīng)濟(jì)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)積極降息。過(guò)剩的流動(dòng)資金導(dǎo)致了全球的房地產(chǎn)泡沫，在盎格魯-薩克森經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)為消費(fèi)熱，而在中國(guó)則是

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投資熱。由于“9·11”和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期將利率保持在1%。房地產(chǎn)泡沫變得如此之大以至于膨脹的需求壓倒了石油的供給。

    高油價(jià)使收入從世界其他部分向石油生產(chǎn)商進(jìn)行大規(guī)模的再分配。它把被全球需求激發(fā)熱情的美國(guó)消費(fèi)者和中國(guó)投資者手中的收入拿走。因此我認(rèn)為，高油價(jià)引起的收入再分配對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有收縮作用。

    全球經(jīng)濟(jì)上個(gè)世紀(jì)經(jīng)歷了諸多泡沫，而最近的全球房地產(chǎn)泡沫引發(fā)了石油泡沫。然而，石油泡沫不同于以前的泡沫，它造成通貨膨脹，并迫使央行提高利率。這會(huì)縮小房地產(chǎn)泡沫。如果在升息氛圍中，全球房地產(chǎn)泡沫縮小，可能會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。我猜這種情形30%的可能在2005年下半年出現(xiàn)。

    盡管美國(guó)的收入增長(zhǎng)不足，中國(guó)的投資回報(bào)低，房地產(chǎn)泡沫還是在美國(guó)和中國(guó)分別導(dǎo)致了強(qiáng)勁的消費(fèi)增長(zhǎng)和大規(guī)模的投資。美國(guó)家庭的凈財(cái)富從2000年的423億美元增至2004年第一季度的452億美元，其中房地產(chǎn)價(jià)值在2000-2003年期間增加了31%，與之相比，從1997-2000只增加了13%。沒(méi)有房產(chǎn)價(jià)值的額外增加，美國(guó)家庭財(cái)富將維持原地踏步。進(jìn)一步說(shuō)，由額外增加的房產(chǎn)財(cái)富產(chǎn)生的消費(fèi)需求使美國(guó)公司的利潤(rùn)重新上升，并因此使股市復(fù)蘇。2000-2003年期間，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)增加了1萬(wàn)億，大幅減稅在個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)中扮演了重要的角色。而在此期間房地產(chǎn)增值的4.1萬(wàn)億可能更加重要。

    投資和出口推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。出口帶來(lái)的收入進(jìn)入投資領(lǐng)域，又產(chǎn)生了進(jìn)口。2001年底以來(lái)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)3030億美元，這說(shuō)明資金大量流入，又增加了投資的基金。由于投資太高，中國(guó)的資本回報(bào)普遍低。因此，資本流入和出口收入沒(méi)有自動(dòng)轉(zhuǎn)為投資。必須由政府進(jìn)行投資，或者提高利潤(rùn)預(yù)期。1998年政府推動(dòng)投資，引發(fā)基建投資熱潮。房地產(chǎn)價(jià)格上升引起利潤(rùn)預(yù)期的提高，這推動(dòng)了現(xiàn)在的投資熱。

    中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫極大提高了利潤(rùn)預(yù)期。我已經(jīng)注意到甚至在二級(jí)城市都存在著普遍的價(jià)格上漲。政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2002年初以來(lái)，全國(guó)住房?jī)r(jià)格已經(jīng)增長(zhǎng)了20%。如果實(shí)際價(jià)格增長(zhǎng)達(dá)到1/3甚至更多，我也不會(huì)感到吃驚。如果我們假設(shè)名義GDP每年增長(zhǎng)11%，房地產(chǎn)價(jià)格不變，目前在建的房地產(chǎn)數(shù)量則顯示2007年新的房地產(chǎn)銷(xiāo)售占GDP的比例將從2004年的8.4%增至11.4%。如果房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲，從房產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者向商家（從政府、開(kāi)發(fā)商到原材料供應(yīng)商）的收入再分配2004年大概是GDP的2.5%，2007年時(shí)占GDP的3.5%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司所得利潤(rùn)大約占美國(guó)GDP的這個(gè)比例。

    但是并不能這么算，因?yàn)橹竿�所有在建房地產(chǎn)項(xiàng)目能以現(xiàn)在或比現(xiàn)在更高的價(jià)格出售是不理性的。全國(guó)平均來(lái)說(shuō)，對(duì)房?jī)r(jià)的承受能力大約是家庭可支配收入的10倍，在大城市大約是12-15倍。以這么高的價(jià)格銷(xiāo)售占GDP超過(guò)10%的新房地產(chǎn)，實(shí)際上是不可能的。我認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)巨大的泡沫。房地產(chǎn)泡沫刺激了需求，油價(jià)已經(jīng)在上漲。石油緊繃的供需平衡使之更易于投機(jī)，這就是石油投機(jī)猖獗的原因。我認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫引起了石油泡沫。

    在中國(guó)石油消費(fèi)平均每天增加100萬(wàn)桶的情況下，2004年中國(guó)GDP增長(zhǎng)2000億美元的可能性很明顯不存在。當(dāng)強(qiáng)烈需求將油價(jià)每桶提高15美元到大約40美元，100萬(wàn)桶石油的直接成本是146億美元，現(xiàn)有進(jìn)口的高額賬單產(chǎn)生的間接成本是另外136億美元。在2000億美元的GDP增長(zhǎng)中，石油費(fèi)用就達(dá)28.2億美元，約占GDP的14%，而對(duì)經(jīng)濟(jì)總體而言石油成本占GDP的6%。石油消費(fèi)的邊際成本兩倍于平均水平。這種不經(jīng)濟(jì)的GDP增長(zhǎng)不會(huì)持久。

    此外，高油價(jià)全面引發(fā)通貨膨脹，迫使央行提高利率。而房地產(chǎn)泡沫依賴(lài)于低利率和充足的流動(dòng)資金。一旦央行提高利率，房地產(chǎn)泡沫會(huì)萎縮。因此，石油和房地產(chǎn)泡沫不會(huì)長(zhǎng)期共存。由于預(yù)期油價(jià)不斷上升，市場(chǎng)會(huì)為石油瘋狂。我認(rèn)為這只是一個(gè)泡沫現(xiàn)象。

    對(duì)石油的投機(jī)會(huì)將很大程度改變?nèi)�球�?jīng)濟(jì)。緊繃的供求平衡使價(jià)格對(duì)需求的增加高度敏感。投機(jī)需求會(huì)將石油推至天價(jià)，并長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。這種情況將迫使央行更快地提高利率，這又會(huì)使全球房地產(chǎn)降價(jià)。如果房地產(chǎn)泡沫萎縮，全球的經(jīng)濟(jì)衰退將隨之而來(lái)。