自2003年初以來，受需求增長和全球經濟復蘇影響，內地海運行業出現繁榮局面。作為航運業風向標的波羅的海干散貨指數BDI從2003年初的1700點左右起步后，直線攀升至2004年2月底的5700點，漲幅超過300%。今年第2季度，受內地宏觀經濟調控影響，BDI指數自3月份回調，曾一度下挫至2900點，后從5月起有力反彈，目前維持在4200點左右。筆者認為，BDI指數持續上漲的主要原因有行業景氣好轉，船舶運輸需求增長；原油大漲，散裝船的成本增加，運費相應調漲；內地進出口強勁增長，刺激航運業繼續走好。

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    根據海關統計，2004年1-5月全國進出口總值為4238.4億美元，比去年同期增長37.1%。其中，出口為2075.9億美元，增長33.4%；進口2162.5億美元，增長41%。在進出口的拉動下，我國貨物、外貿和集裝箱吞吐量等主要經濟指標均高速增長。根據業內權威人士估計，到2010年，中國貿易額將占據世界進口貿易額的14%，這將為世界航運市場帶來持續支撐。

    中海集運：凈利潤增長2.9倍

    中海集運(2866)公布上市后的首張中期成績表，雖然維持不派中期股息，但仍為股價提供了上升動力。該公司公布，截至6月底的中期凈利潤為15.246億元，較去年同期激增2.9倍；期內營業額上升近55%至98.9億元；營業收入則增長2.65倍至22.0億元。

    中海集運表示，上半年業績表現理想主要是受惠于運力較去年同期增加15.5%，而對比去年底則增加9.5%至21.7萬個標準箱，運載量按年增加33.6%至169.7萬個標準箱。7月9日，中海集運訂造的8500標準箱的一艘集裝箱船投入營運。該公司稱，下半年將有7艘新造及期租船舶交付，估計今年底的運載力將較去年底上升36%至逾27萬個標準箱。此外，中海集運訂造的另外4艘8500標準箱的集裝箱船將于今明兩年相繼投入營運。到2006年，中海集運訂造的8艘9600標準箱的集裝箱船也將陸續投入運營。按照計劃，2007年，中海集運集團的總箱位將從2003年底的25萬標準箱增至45萬標準箱。

    中海集運在運力方面的巨額投資來自于對世界航運業的信心。隨著全球海運市場的逐步復蘇，尤其內地進出口貿易的高速增長將刺激海運市場的繁榮，越來越多的箱源和集裝箱自身的高附加值要求海運公司增加運力，以搶占更多的市場份額。

    由于上半年集裝箱貨運需求強勁, 期內運費較上年同期上升10%-15%。美國東岸線平均每標準箱營業額為1345美元，按年升12.1%；歐洲及地中海線平均每標準箱營業額為1588美元，按年升14.7%；南澳洲線平均每標準箱營業額為1364美元，按年升95.8%。由于7-10月為內地出口高峰期，中海集運管理層估計下半年公司運費較上半年可再升5-10%。

    成本方面，今年初油價逐步上升，但公司已采用鎖定油價、選擇油價相對較低的加油港等措施控制成本，上半年節省燃油費約1.67億元。該公司表示，有66.7%鎖定價格的燃油尚未使用。中海集運管理層相信，油價不會長期高企，并預期油價將于今年年底、明年年初回落。

    除了油價問題，目前公司面臨的主要問題在于，航運業具備資本投入高、風險大等特性。買船、造船都是通過借貸方式來完成，但項目的回報周期相對較長，對應需要一個較長的資金回籠周期。該公司預計2004-2005年的資本開支分別為43億及53億元，主要用于購置新船。目前，公司手頭現金及可用銀行貸款約86.2億元，負債比率為12.29%。考慮到中海集運正仍處于擴張期，筆者認為，目前較高的負債比例是可以被理解和接受的。

    中國外運：大行維持中性評級

    從事物流服務供應的中國外運（0598）近日公布中期業績，截至6月底純利為3.74億元，較去年同期略增8.3%，中期息每股派0.03元；營業額上升28.8%至99.1億元；營業收入僅增6.4%至5.81億元，缺乏驚喜。

    其中，海運業務的利潤增長達119%，但因海運業務僅占整體業務13.7%，對公司整體業績的提振作用不大。公司收入大部分仍來自貨運代理業務，達71.58億元，按年增加30.1%；船務代理營業額為2.31億元，增長4.0%；快遞服務營業額增加32.8%至9.73億元；倉儲和碼頭服務的營業額為3.04億元，上升17.7%。

    針對下降的毛利率水平，公司管理層直言，下半年要達到令人滿意的程度，是有相當難度的，公司力求通過價格調整爭取更大的市場份額。同時，公司將致力于控制成本，增加直接客戶比例，抵銷毛利下降的影響。其中，公司最大盈利來源的快遞業務的毛利率亦由25.5%下降至22.18%，但公司認為該業務的毛利率仍處于正常水平，相信下半年可稍為提高。

    目前，中銀國際認為該股估值合理，股價為2004年度每股收益預期的13.5倍，2004年度企業價值與利息稅項折舊和攤銷前收益的比率為3.2倍，股息收益率為2.5%，維持“與大盤一致”的評級。瑞銀則表示，公司中期純利微升，與成本上升及毛利收窄不無關系，而旗下空運發展的純利倒退1.6%，故維持其“中性”評級，目標價2.4港元。