李志林（忠言）博士

　　記得今年年初“國九條”出臺前，前證監會主席周正慶曾說：“當市場融資功能受到破壞，信息傳導機制出現阻滯，股價發生嚴重扭曲，投資者利益嚴重受損時，任何國家負責任的政府決不會袖手旁觀、坐視不管，必然會出手干預，這不是違背市場經濟原則，而恰恰是符合市場經濟原則。”現在，中國股市的低迷程度（包括指數，平均股價，投資者虧損程

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度等），已遠遠超過1999年“5·19”行情前的1047點、2000年的1341點、2002年的1339點、2003年的1311點和1307點。我認為，是政府果斷出手救市的時候了。

　　一、從輿論上糾正三大誤區

　　從輿論上、理論上、認識上看，導致中國股市3年多熊市的癥結在于陷入了三個誤區：1、市盈率接軌找錯了參照系。中國股市的平均市盈率究竟是多少倍才有投資價值？以前說44倍，后來說30～40倍，近年來說20倍�，F在，以16倍市盈率發行的新股，上市首日就跌破發行價，然而管理部門非但不檢討供求失衡，反而再次退縮，稱管理部門不再為新股發行定價，不包攬風險，主張再度降低新股首發市盈率。這意味著，現在25倍平均市盈率的1300多只股票，還將下跌。

　　我認為，中國股市在價值評判標準上已陷入誤區，在與成熟股市市盈率接軌上找錯了參照系。即把成熟股市成份指數樣本股（如道瓊斯指數選30只，恒生指數選33只）的20倍市盈率，作為中國股市平均市盈率的目標。2、只為融資者服務，而不顧投資者利益。照理，股市的功能有四個：融資、優化資源配置、價值再發現、為投資者提供贏利機會。但是，中國股市14年中，一直走著僅為融資者服務的單邊主義。在從2245～1307點，廣大投資者普遍虧損60%～70%基礎上，管理部門仍然只考慮融資者的利益而不顧市場的承受能力和投資者的利益。

　　今年上半年融資855億，同比增長132.55%。下半年單是寶鋼增發，就相當于去年全年的融資總額。面臨1300點關口岌岌可危，管理部門卻至今只字不提股市低迷，只字不講保護投資者利益，心中想的卻是如何降價融資。這是對股市本質功能認識的誤區。3、解決股權分置問題上的“同股同權”論。解決股權分置必須首先弄清的是：非流通股與流通股的原始成本各是多少？在歷次配股和增發中，是誰對上市公司作出重大的貢獻？非流通股與流通股現實的持股成本各是多少？二者究竟是1:1的關系，還是N:1的關系？非流通股要取得流通權，要不要對流通股補償？1300多點位置解決股要分置，是共同享受流通溢價，還是非流通股單方享受流通溢價而流通股進一步折價？

　　對照“國九條”關于“特別要保護公眾投資者的利益”精神，所謂的“共同享受溢價”是幾年前“同股同權”論的翻版，使股權分置的解決走了歧途，必須堅決摒棄。

　　二、八項救市建言

　　1、從社會主義初級階段、市場經濟新興階段的中國國情出發，從股權分置的歷史出發，從中國經濟持續高增長的現實出發，主導輿論（如1999年6月《人民日報》特評文章）應理直氣壯地強調：“中國股市30多倍平均市盈率有投資價值”，“目前25倍平均市盈率已經與國際股市接軌”的觀點，穩定場內投資者情緒，增強投資者入市信心。在此前提下，才考慮降低新股發行價市盈率，給市場良好的預期和投資機會。

　　2、為體現中國股市與國際成熟股市接軌，也采用成份股市盈率作為價值評判標準。在股市屏幕、媒體的財經報道中，將上證50指數與上證綜指同時顯示，每天公布這兩個指數的平均市盈率，以防止因參照系混亂引發的誤導，提高國人對中國股市的信心。

　　3、鑒于前8個月融資已提前完成全年任務和市道極度低迷，應果斷宣布年內停止發新股。對已通過發審委審核的待上市公司，若有資金急需，可發3～5年期的公司債券，讓他們在市場經濟舞臺上先學會用錢、賺錢，待取得到期還錢的良好記錄后，再允許他們上市。此舉符合十六屆三中全會關于“將企業債券作為直接融資的主要形式”的精神和全年中央提出的“科學發展觀”的要求。

　　4、今后每年年初公布當年新股擴容的額度，即不超過上年末流通市值的5%。此舉既可克服擴容的隨意性無序化，又可在額度范圍內對排隊企業擇優上市，使投資者對供求關系心中有數，使上市公司質量在競爭中得到提高，確保市場健康、穩定、良性，有序的發展，以利于融資者和投資者共贏。

　　5、體現科學發展觀。一般取消增發形式，恢復10配3。若特殊項目必須增發，非流通股與流通股東應按同比例、同價交錢。否則，增發就不予批準。此舉既可確保增發項目效益的可靠性和資金使用的合理性，又可促使上市公司漸進式發展和市場的穩定。

　　6、配股（包括少量的增發）后，股價一律不除權，使投資者對再融資有自由選擇的權利，真正體現市場化和以人為本原則。

　　7、鑒于香港創業板幾年才20多只股票，而中國中小企業板2個月就擴容38只股票且已暴露出諸多問題，應立即停止中小企業板擴容，就地整頓、治理，取得成效后再行發展。

　　8、面對股權分置問題上各執一詞，認識相距甚遠，可采取鄧小平的“不爭論”做法，將此問題擱置三年，待牛市到來時再行解決，以安定人心。

　　有許多人認為，除了解決全流通、降低印花稅，政府已拿不出救市政策了。但我認為，在中國股市危急情況下，只要采取上述八項舉措，政府無須拿一分錢，中國股市定能破解危局、走出熊市，大幅度提高市值，使國有資產、集體資產和個人資產都能保值升值，使中國股市重返良性發展的軌道。（侯穎／編制）（來源：金羊網）