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中小板更要穿新鞋走新路

http://whmsebhyy.com 2004年08月27日 11:31 證券時(shí)報(bào)

    中小企業(yè)板塊更需要突破現(xiàn)有的發(fā)行規(guī)則,順應(yīng)市場的變化,逐步體現(xiàn)中小板自身的特點(diǎn),側(cè)重上市中小企業(yè)的成長性,保護(hù)投資者的利益。

    中小企業(yè)板塊公司上市時(shí)依照的是目前國內(nèi)主板的新股發(fā)行規(guī)則,遵循的是市盈率不超過20倍,IPO募集資金量在扣除老股東獨(dú)享的滾存未分配利潤后,不超過凈資產(chǎn)值的兩倍的規(guī)定。很顯然,照搬主板的發(fā)行規(guī)則,考慮上市企業(yè)的成長性和科技含量
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,就明顯不足。在中小板的發(fā)行與定價(jià)方式上,只有向市盈率市場化的方向過渡,使上市公司的質(zhì)地、前景與募集資金金額聯(lián)系起來,在目前我國1000多萬家中小企業(yè)中挖掘出成長性好、有未來發(fā)展前景的項(xiàng)目上市融資,中小板的前景才能得到保障。

    主板市場股票定價(jià)長期采用計(jì)劃式的市盈率法,這種市盈率法定價(jià),區(qū)分不開企業(yè)之間的差距,對成長性的企業(yè)一視同仁,使中小板的特性不突出。今年以來,在主板上發(fā)行上市的91只新股中,截至本周四,已有26只向下跌破發(fā)行價(jià),中小企業(yè)板中也有6只跌破發(fā)行價(jià)。這種跡象表明,目前的發(fā)行定價(jià)制度存在明顯的缺陷。

    要設(shè)計(jì)中小企業(yè)板股票市場化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制,關(guān)鍵的是確定股票估值方法。國外對于傳統(tǒng)企業(yè)的評估,凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前的權(quán)威方法。對于代表著新經(jīng)濟(jì)的成長型企業(yè),目前最具代表性的估值模型主要有市盈率模型、價(jià)格銷售比模型等。確定創(chuàng)業(yè)板公司股票發(fā)行的基準(zhǔn)價(jià)應(yīng)該全面考慮以下因素:擬發(fā)行公司前期盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、公司技術(shù)水平和產(chǎn)品技術(shù)含量、公司產(chǎn)品市場占有率及預(yù)測市場空間、近年主營業(yè)務(wù)增長率、發(fā)行后幾年內(nèi)預(yù)期業(yè)績及增長率、股票發(fā)行數(shù)量、公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小及(主板)市場可比上市公司股票市盈率等。然后根據(jù)這些因素進(jìn)行定量加權(quán)平均確定發(fā)行基準(zhǔn)估值價(jià),作為投資者競價(jià)決策從而確定最終發(fā)行價(jià)的參考依據(jù)。

    改革現(xiàn)有的發(fā)行定價(jià)機(jī)制,今后新股發(fā)行定價(jià)的差異化,成長性高的企業(yè)可以高過20倍,一般性的企業(yè)可以低于10倍,以體現(xiàn)上市公司行業(yè)與成長性的差異,這也是市場化發(fā)展的必然結(jié)果。


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