發行價格市場化之后，將引發市場各方面關系產生變化。除了可能出現發行以質定價的理性局面之外，發行人的議價能力可能增強，發行市盈率未必能降多少。

    發行市盈率未必能降多少

    業內人士表示， 在發行人、券商與市場的博弈過程中，由于發行人

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處于強勢地位，而券商則相對弱勢，最后的結果就是發行市盈率未必能降下來。“你給企業定10倍市盈率，但別人出20倍，你說發行人最后會找誰？全國現有609名保薦人，兩個保薦人做一個項目，這意味著至少300多條通道。如果按照以往的發行速度每年120個左右的項目計算，在未來兩年時間內需要480名保薦人簽字，余下的129名乃至更多的保薦人將會因為沒有項目可做而根據證監會的規定被淘汰，這是券商和保薦人自身都不愿看到的。在券商全行業虧損和僧多粥少的背景下，承銷新股必將成為他們重點關注的業務，即使因跌破發行價致使余額包銷虧點錢，與所得承銷費用相比還是有賺的。”某資深投行人士分析說。

    淮橘成枳之憂

    就在眾多新股接連跌破發行價之際，出現了股票溢價發行市場化的前景，而市場則直接把它解讀為低市盈率發行。但是，許多擬發新股公司表示反對。

    多家中小企業對記者表示：“如果按10倍市盈率發行，那我們還不如去海外上市，反正市盈率差不多，海外市場還可以全流通。我們三年的盈利紀錄和一年的輔導成本可不是為了10倍的市盈率發行！”

    此外，市場人士表示，不高于20倍市盈率及不高于2倍凈資產的發行標準是否將同步修改目前還不得而知，在券商問責制以及民事賠償制度尚未完全確立之前，不排除部分券商與上市公司結盟，蓄意提升凈資產與凈利潤的基數，進而達到多募集資金的目的。而且，當保薦人的收益遠遠高于可預見的風險時，保薦人極有可能違反其職業規范。2000年閩東電力(資訊 行情 論壇)以88倍的高市盈率發行的一幕也極有可能重現。

    “國外股市跌破發行價的情況很常見，由于股票全流通他們的大股東也跟著受損失，而國內上市公司的大股東都是非流通股，發行后市場怎么走就與自己關系不大。市場化發行會走向何方目前尚難預料。”業內人士總結說。

    以質定價說

    8月26日，中小企業板第34股美欣達(資訊 行情 論壇)（002034）以低于發行價3%開盤，當天跌幅達9%。不過，就在此前的8月25日，同樣是弱市上市的麗江旅游(資訊 行情 論壇)（002033）漲幅達到50％。“這些現象表明，新股上市情況千差萬別，20倍市盈率限制的一刀切做法已越來越不合時宜。”業內人士評價。

    對于麗江旅游上市首日漲幅高達50%，市場人士分析說，麗江地區是我國旅游資源最為富集的地區之一，預計未來5年麗江旅游將回升到15％左右的增速。“在弱市中取得較大的漲幅，麗江旅游的‘內秀’應是最本質的原因。”該人士總結道。

    “發行市盈率并不是最重要的，上市公司的成長性才是我們所關注的。”某券商資產管理部人士對記者表示。“成長性差，10倍市盈率我們也不一定買，成長性好，市盈率再高些我們也可以接受，華為要是在國內A股上市，就是30倍的發行市盈率我們也會搶著買。”

    分析人士指出，機構投資者更注重的是上市公司的基本面、成長性，對動態市盈率的關注程度更高，而由于目前的市場已經進入機構投資者時代，他們的選擇對新股的發行上市定價顯然正產生著越來越大的影響。