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近期中小企業板塊頻頻出現跌破發行價的個股。就在蘇泊爾開盤跌破發行價不久后，昨日美欣達也跌破了發行價，而且比蘇泊爾更慘，畢竟蘇泊爾還見到了發行價，美欣達連發行價并沒有見到。如此慘象，的確引發了市場驚呼聲一片。
又是發行價虛高惹的禍？
不可否認的是，市場低迷是導致新股連連跌破發行價的主要原因，畢竟在2000年的牛市階段似乎并沒有見到新股跌破發行價的現象。不過，如果在市場低迷階段，新股的發行價能夠反映未來的市場預期，那倒也能夠引發市場資金的認同，并不一定會跌破發行價，就如同去年11月的長江電力不僅沒有破“發”，而且還成為市場的轉折點。
如此來看，新股跌破發行價除了市場低迷因素外，還有一個因素就是新股的發行價格出現問題。此問題的核心并不是發行市盈率在20倍的問題，因為麗江旅游的發行市盈率達到19.17倍，并沒有破“發”。新股接連跌破發行價主要是因為這些個股的凈利潤存在著一些非公司實業經營的構成部分，蘇泊爾在2003年的補貼收入達到2626萬元，扣除此筆收入，蘇泊爾的凈利潤就只有5021萬元，折合每股收益為0.50元，以16.17倍的發行市盈率，發行價只有8元。
昨日跌破發行價的美欣達也是如此，只不過不是補貼收入，而是出口退稅。2003年，美欣達的出口退稅額達到1172萬元，如此算來，公司3097萬元的凈利潤也就有了近1172萬元的水分。如果除去此筆水分的話，那么，公司的每股收益就是0.42元，以17.91倍發行的話，發行價就為7.52元，而非12元。也就是說，與蘇泊爾一樣，公司的凈利潤存在著一些非實體經營的成分，從而使得公司的發行價格虛高，也就有了與蘇泊爾同樣的命運。只不過，蘇泊爾是補貼收入，而美欣達則是出口退稅罷了。
破發不必大驚小怪
有意思的是，在本周二上市的宜華木業在首日跌破發行價后，有地方媒體記者采訪了某位發言人，此發言人聲稱發行價格是證監會批準的，也就是，監管部門承擔了跌破發行價的責任，而美欣達、蘇泊爾等個股的發行價也均是由監管部門批準的。
接下來的問題是，如果發行價格市場化，即由上市公司、承銷商負責價格的確定就不會出現跌破發行價了嗎？看來也不可能，為何？因為在極度市場化了的香港市場，同樣出現了平安保險上市就跌破發行價的現象。也就是說，無論是何種新股定價方式，同樣出現新股跌破發行價的現象。如此來看，即便將來發行價格市場化了后，新股跌破發行價也在情理之中。這也反映了我國證券市場離成熟的市場標尺又近了一步。所以說，對新股跌破發行價，我們并沒有必要大驚小怪。
不過，新股頻頻跌破發行價也說明了兩個問題。一是市場已步入了一個新的階段，即由過去籌碼供不應求階段轉向籌碼供需平衡甚至供給大于需求的階段，上世紀90年代特有的新股高漲幅已成為歷史。二是未來的市場就是優質優價的市場，因為在美欣達、蘇泊爾、宜華木業跌破發行價的時候，也有恒源煤電價格不斷創新高的新股個中緣由就是恒源煤電來年的業績有望繼續高速增長，不少研究機構將該股在2005年的利潤定在1.5元至2元之間。也就是說，新股的分化也意味著價值取向仍然在發揮著重要作用。
江蘇天鼎 秦洪（來源：南方日報）
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