一般而言,可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市完成之后,發(fā)行人會希望轉(zhuǎn)股能盡快完成,因?yàn)橹挥修D(zhuǎn)股,才能實(shí)現(xiàn)投資人和發(fā)行人的雙贏,影響轉(zhuǎn)股的因素主要有轉(zhuǎn)債條款、公司基本面和市場面等,以下就可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股案例進(jìn)行分析,希望能對發(fā)行人有一定的借鑒作用。

    可轉(zhuǎn)換債券的強(qiáng)制贖回案例

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    可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的極至,往往是由于上市公司所處的行業(yè)和自身基本面發(fā)生重大變化,在大盤的配合下,股價(jià)飆升至贖回價(jià)格之上,連續(xù)運(yùn)行數(shù)個(gè)交易日后滿足贖回條件所致。

    鋼釩轉(zhuǎn)債從2003年2月17日上市后至2004年2月12日宣布強(qiáng)制贖回,僅僅一年的時(shí)間,開創(chuàng)了中國可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回的先河；之后萬科轉(zhuǎn)債和機(jī)場轉(zhuǎn)債先后宣布強(qiáng)制贖回。從這三個(gè)案例當(dāng)中,我們可以找到強(qiáng)制贖回的一般規(guī)律。

    由于發(fā)生在同一波行情中,他們有很多類似的地方,同類對比會得出一些比較有意義的結(jié)論。

    (1)強(qiáng)勢大盤是強(qiáng)制贖回的必備條件

    必須強(qiáng)調(diào)的是,在政策面的鼓勵之下,始于2003年11月、終于2004年4月初的這輪大行情是它們面臨的相同大背景,國有股全流通預(yù)期引發(fā)大盤直奔2月2日1630點(diǎn),此時(shí)這三只股票和相應(yīng)的轉(zhuǎn)債還剛剛站穩(wěn)在贖回價(jià)之上,在大盤即將展開大幅回調(diào)之際,國九條面世,于是大盤再接再厲,在4月7日大盤見頂之前于1630點(diǎn)上方又運(yùn)行了47個(gè)交易日,為三只可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回創(chuàng)造了充分的時(shí)間,實(shí)際上三只可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回都是在1700點(diǎn)以上,大行情加上公司基本面的飛躍,可以說是時(shí)也、運(yùn)也。

    (2)行業(yè)和公司基本面質(zhì)的飛躍

    鋼鐵和房地產(chǎn)是該輪經(jīng)濟(jì)增長最大的收益行業(yè),受城鎮(zhèn)化和居民住房用車消費(fèi)需求的拉動,鋼鐵和房地產(chǎn)的景氣度持續(xù)攀升,相應(yīng)的是公司盈利預(yù)期的不斷調(diào)高。

    上海機(jī)場(資訊 行情 論壇)作為華東地區(qū)唯一的空運(yùn)交通樞紐,能夠長期穩(wěn)定地享受地區(qū)高速經(jīng)濟(jì)成長。浦東機(jī)場和虹橋機(jī)場的重大資產(chǎn)置換,使得上海機(jī)場的盈利能力和成長性巨幅提高,估值水平一夜之間發(fā)生質(zhì)的飛躍。總之,這三家公司的基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)的良性共振使得他們成了基金的搶手品種。

    值得一提的是三家公司的贖回價(jià)在2004年一季度都處于股價(jià)被嚴(yán)重低估的區(qū)間之內(nèi),所以贖回價(jià)非但沒有成為股價(jià)的阻力位,反而引來大量的買盤,云集贖回價(jià)一線,收集轉(zhuǎn)股拋盤,導(dǎo)致強(qiáng)制贖回順利發(fā)生。從股東結(jié)構(gòu)和股東戶數(shù)可以看到,三只股票的持股集中度從2003年下半年到2004年一季度都有較大的提高。

    (3)贖回條款的差異已不能構(gòu)成大影響

    三只轉(zhuǎn)債的贖回價(jià)都是一樣的,但萬科的贖回條款要苛刻一些,它要求連續(xù)30個(gè)交易日運(yùn)行在贖回價(jià)之上,才能強(qiáng)制贖回。盡管如此,三只股票和轉(zhuǎn)債都是連續(xù)30個(gè)交易日站穩(wěn)在贖回價(jià)之上,優(yōu)良的基本面和大盤相互配合,已經(jīng)完全抹去了條款差異對股價(jià)和債價(jià)的不同影響。

    一般而言,連續(xù)運(yùn)行幾十個(gè)交易日的要求要比不連續(xù)的要求高,因?yàn)檫B續(xù)數(shù)十個(gè)交易日收在贖回價(jià)之上相當(dāng)于以贖回價(jià)為漲停板,連續(xù)數(shù)十個(gè)交易日收盤封住漲停,這對公司的基本面和股票的市場面都提出了非常高的要求。

    大量轉(zhuǎn)股但未實(shí)施強(qiáng)制贖回案例

    民生轉(zhuǎn)債和銅都轉(zhuǎn)債是僅有的兩只滿足贖回條件卻沒有選擇實(shí)施的轉(zhuǎn)債,這兩只轉(zhuǎn)債都已經(jīng)大部分轉(zhuǎn)股。民生轉(zhuǎn)債和銅都轉(zhuǎn)債上市之前的大盤都正處于相對低位,而股價(jià)也因?yàn)榛�本面沒有被充分發(fā)掘處于較低的位置,相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)也定得較低,為今后轉(zhuǎn)債價(jià)格的大幅揚(yáng)升創(chuàng)造了有利條件。

    和前面所說的強(qiáng)制贖回案例相似,強(qiáng)勢大盤和良好的基本面配合,共同鑄就了股價(jià)和債券價(jià)格的飆升,但值得一提的是,由于有色金屬和銀行同屬于周期性行業(yè),受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的影響較大,股價(jià)的波動性要遠(yuǎn)大于非周期性行業(yè),有色金屬價(jià)格預(yù)期的大幅波動或宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向,都會給他們的股價(jià)帶來較大的影響,比如現(xiàn)在的民生銀行(資訊 行情 論壇)股價(jià)已經(jīng)跌破贖回價(jià)。如果下次滿足條件,建議實(shí)施強(qiáng)制贖回。

    雅戈轉(zhuǎn)債、陽光轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債和水運(yùn)轉(zhuǎn)債是轉(zhuǎn)股比較成功的案例,到目前為止,盡管沒有滿足贖回條件,但其轉(zhuǎn)債都已經(jīng)大量轉(zhuǎn)股。這些案例有一個(gè)共同的特點(diǎn),那就是配合良好的業(yè)績推出大比例的送股方案,以促進(jìn)轉(zhuǎn)股。

    有強(qiáng)勢大盤和公司業(yè)績的大幅提升相配合,轉(zhuǎn)股的效果比較明顯,但必須提醒的是今后價(jià)值回歸是大勢所趨,從目前的情況來看,這個(gè)過程已經(jīng)在加速,而且進(jìn)程可能會超過我們的想象,所以今后送股的填權(quán)效應(yīng)可能會打一定的折扣,促進(jìn)轉(zhuǎn)股更多的還是要依靠公司自身成長性的提高。

    未來轉(zhuǎn)股大環(huán)境分析

    促進(jìn)轉(zhuǎn)股離不開強(qiáng)勢的大盤,在中國證券市場一系列深層次問題沒有解決之前,對大盤過度樂觀是不現(xiàn)實(shí)的,伴隨中國融入世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的加快,價(jià)值回歸將是大勢所趨,其進(jìn)程和速度可能會超過我們的想象。市場與國際接軌的步伐越來越快,因而投資理念和證券估值都在發(fā)生史無前例的變化,巨大的不確定性使我們面臨前所未有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),怎樣促進(jìn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股,對發(fā)行人而言,是一個(gè)很有意義的探索。

    宏觀調(diào)控對鋼鐵、有色金屬、房地產(chǎn)等行業(yè)負(fù)面影響將會在2004年下半年以后逐步顯現(xiàn)出來,股票的估值會因此降低并且會提前反映,時(shí)間可能會是2004年底和2005年初,大盤要重現(xiàn)2003年年底和2004年年初的牛市格局還缺乏條件。由于股市和債市的密切關(guān)聯(lián),兩個(gè)市場往往相互拖累下跌。在虧錢效應(yīng)的影響之下,國有企業(yè)的資金會加速撤離,這又反過來促使股市和債券市場下跌。

    回顧1993年和1994年的宏觀調(diào)控,與現(xiàn)在的下跌是何其相似,如果任由資金這樣抽離的話,今年股市和債市可能會跌到令人吃驚的地步。股市作為國有企業(yè)融資的大平臺,是市場存在的根本理由,如果融資功能喪失殆盡,那么進(jìn)行救市的必要性就大大增加,到了那個(gè)時(shí)候,政策面乃至于資金面可能會有根本的變化。

    上市公司只有一方面抓緊生產(chǎn),一方面適時(shí)推出促進(jìn)轉(zhuǎn)股的措施,才能早日達(dá)成債轉(zhuǎn)股的雙盈局面。