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8月23日，在提交十屆全國人大常委會第十一次會議審議的公司法與證券法修正案草案中，分別刪去了關(guān)于股票溢價發(fā)行需經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)的規(guī)定。這意味著，股票發(fā)行的價格將不再由證券監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，而是應(yīng)主要通過市場機制形成。
這次股票發(fā)行定價機制的調(diào)整，可謂打破了兩年來按統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定價的堅冰，標(biāo)志著證券市場市場化改革正式啟動。
符合市場價值回歸取向
我國的股票發(fā)行價格一直采用市盈率限制的辦法，2001年嘗試采用市場化方式進行定價，2002年下半年開始重新規(guī)定首次公開發(fā)行股票的市盈率不得超過20倍。
在原有定價機制下，大部分企業(yè)的首發(fā)市盈率均介于17倍與20倍之間，這種定價機制，導(dǎo)致不同企業(yè)間的價值差異難以體現(xiàn)，高價值的企業(yè)發(fā)行定價偏低，助長了上市后的價格炒作；而低價值的企業(yè)又定價偏高，增大了一級市場的投資風(fēng)險。這一點在以往發(fā)股的上市公司中已得到證明。
新的股票定價機制首先應(yīng)由主承銷商對發(fā)行人所處的行業(yè)、競爭實力、發(fā)展前景等進行充分分析，擇取企業(yè)的若干指標(biāo)，通過模型運算得出企業(yè)的價值，以此為基礎(chǔ)再結(jié)合二級市場狀況與企業(yè)協(xié)商確定發(fā)行價格。這種方式，將首要的考慮因素定位于企業(yè)的價值所在，體現(xiàn)了股票價格向其價值回歸的基本理念，符合證券市場的發(fā)展方向。
增加了對券商研發(fā)能力要求
在原有定價機制下，主承銷商往往只在形式上對企業(yè)價值進行分析，無需將其作為發(fā)行價格確定的參考，導(dǎo)致大部分券商研發(fā)能力偏弱，對其推薦上市的企業(yè)缺乏價值判斷，對其成長性的研究也相對滯后。
新定價機制下，主承銷商對發(fā)行人的價值判斷直接決定了股票發(fā)行的價格，而股票發(fā)行價格又直接與主承銷商的承銷風(fēng)險相關(guān)，因此，這就將主承銷商的研發(fā)能力與其承銷風(fēng)險直接掛起鉤來。今后在承銷項目中，主承銷商應(yīng)當(dāng)切實增強研發(fā)實力，加強對發(fā)行人所處行業(yè)、競爭能力等的研究，對未來成長性作出客觀的分析判斷。
發(fā)行時間方式也應(yīng)市場化
除了定價機制改革外，股票發(fā)行方面至少還有以下兩個方面亟待改革：
1、發(fā)行時間市場化，即股票于何時發(fā)行應(yīng)由承銷商與發(fā)行人根據(jù)二級市場狀況自行確定，自行規(guī)避發(fā)行風(fēng)險。
2、發(fā)行方式市場化，鼓勵在發(fā)行方式上由承銷商與發(fā)行人自行創(chuàng)新，如公開拍賣等。
當(dāng)然，股票發(fā)行定價方式的改革還要注意兩個問題：一是如何杜絕以前曾出現(xiàn)的天價發(fā)行現(xiàn)象，及其對二級市場造成的不良影響；二是如何提高投資者的風(fēng)險意識與分析能力，使其對發(fā)行價格高低能夠有清醒的判斷。
東北證券 劉景泉
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