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——從新股“破發(fā)”看
當(dāng)前市場(chǎng)近期以來(lái)，在股指持續(xù)下跌的弱勢(shì)之中，市場(chǎng)中的一個(gè)最引人注目的現(xiàn)象是新股上市后就跌破發(fā)行價(jià)。繼上周中小企業(yè)板塊中的個(gè)股蘇泊爾(資訊 行情 論壇)上市首日跌破發(fā)行價(jià)之后，周二，“主板”中股票宜華木業(yè)(資訊 行情 論壇)亦在上市首日跌破發(fā)行價(jià)，與蘇泊爾走勢(shì)如出一轍的是，該股6.68元的發(fā)行價(jià)幾乎成了當(dāng)日盤中
的最高價(jià)；與此同時(shí)，與歷次弱市格局中只有個(gè)別股票跌破發(fā)行價(jià)、對(duì)應(yīng)市場(chǎng)很快見底的情況不同，本輪新股“破發(fā)”面積之大、幅度之深卻是歷來(lái)少見。這一現(xiàn)象以至于使市場(chǎng)驚呼:老規(guī)則玩不轉(zhuǎn)了，而久涉股市的投資者根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，判斷出市場(chǎng)的底部就在眼前。
筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)“大面積”的新股跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象，其原因是多方面的，僅從現(xiàn)實(shí)以及蘊(yùn)藏于現(xiàn)象之后的許多因素來(lái)看，其對(duì)市場(chǎng)的影響也是深刻的。
老股民心中的疼:新股配售不再是“福利”
長(zhǎng)期以來(lái)，由于一二級(jí)市場(chǎng)中相對(duì)穩(wěn)定的溢價(jià)的存在，新股發(fā)行一直被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的一個(gè)機(jī)會(huì)，眾多資金趨之若騖、云集于此，成為市場(chǎng)的一個(gè)風(fēng)景。鑒于兩級(jí)市場(chǎng)所存在的巨大的而明顯不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，管理層曾于2002年度改革新股發(fā)行申購(gòu)制度，實(shí)行向二級(jí)市場(chǎng)流通股持有者配售的新辦法，這意味著如果要分享一級(jí)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)機(jī)會(huì)，則必需持有二級(jí)市場(chǎng)流通股才能取得資格，這一辦法因使得二級(jí)市場(chǎng)持股者可能取得新股中簽的“或有收益”，因而被視為給二級(jí)市場(chǎng)持股者的一項(xiàng)“福利”。如今，新股“破發(fā)”使得持股者失去了這一“福利”，非旦如此，因?yàn)橐鐑r(jià)變折價(jià)，它亦將一直以來(lái)的“或有收益”轉(zhuǎn)化為額外的“或有損失”，因而將可能動(dòng)搖市場(chǎng)的持股信心，同時(shí)加重市場(chǎng)的弱勢(shì)預(yù)期。
年中的市場(chǎng)“跌跌不休”:怎一個(gè)弱字了得
引發(fā)新股“破發(fā)”的原因是多方面的，從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看，市場(chǎng)的弱勢(shì)是最基本的原因。源于宏觀調(diào)控引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整而一路回落，股指已再度回到去年啟動(dòng)時(shí)的位置，可謂“從原點(diǎn)又回到了原點(diǎn)”，這一區(qū)域亦是市場(chǎng)三年以來(lái)的絕對(duì)低位區(qū)域。與此同時(shí)，與新股跌破發(fā)行價(jià)相伴的，是大批績(jī)差股回落至2元以下，個(gè)股股價(jià)重心整體下移。在市場(chǎng)處于弱勢(shì)這一大背景之下，新股大面積“破發(fā)”還發(fā)生于市場(chǎng)格局發(fā)行了深刻改變的環(huán)境之中。首先是在業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)主導(dǎo)的投資理念深入人心的條件之下，大批績(jī)優(yōu)股由于股價(jià)回落與業(yè)績(jī)提升的雙重?cái)D壓，市盈率水平持續(xù)降低，目前兩市中許多個(gè)股的現(xiàn)實(shí)市盈率水平已降至20倍以下，一批鋼鐵股的動(dòng)態(tài)市盈率水平甚至已不足10倍，在這一市場(chǎng)氛圍之下，新股發(fā)行時(shí)20倍的市盈率同比已明顯偏高。其次，兩市近期以來(lái)發(fā)行股票絕大多數(shù)都是小盤股，由于市場(chǎng)環(huán)境的改變，小盤股在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中常常出現(xiàn)的高過(guò)大盤股的“流動(dòng)性溢價(jià)”被大幅壓縮，而且，根據(jù)已有的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，小盤股的業(yè)績(jī)水平、業(yè)績(jī)穩(wěn)定度與現(xiàn)實(shí)成長(zhǎng)性同比平均都弱于大盤股，其業(yè)績(jī)優(yōu)良、高成長(zhǎng)的神話早被市場(chǎng)戳穿，而當(dāng)前正在公布之中的中報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)此正在作出印證。其三，基于以上的原因，近期市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行仍按照20倍市盈率作為參照的作法頗多微詞，不斷有市場(chǎng)聲音呼吁將發(fā)行市盈率降下來(lái)，這一呼聲自然更弱化了對(duì)新股定價(jià)的預(yù)期。
現(xiàn)狀的改善:增強(qiáng)預(yù)期是共贏的途徑
從市場(chǎng)影響方面來(lái)看，新股“破發(fā)”將包括承銷機(jī)構(gòu)在內(nèi)的眾多投資者“套牢”的現(xiàn)狀，已經(jīng)將二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)延伸至一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，使得承銷商的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)凸顯。對(duì)新股發(fā)行而言，其應(yīng)對(duì)之法目前最現(xiàn)實(shí)的似乎只有改進(jìn)發(fā)行定價(jià)模式、降低市盈率一途，但發(fā)行價(jià)的降低將會(huì)進(jìn)一步拖低已發(fā)行股票的價(jià)格水平，因?yàn)樘摂M資本是建立在投資者預(yù)期之上的，市場(chǎng)的新均衡將只能建立在更低水平上。故發(fā)行市盈率降低的影響雖然可以降低一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)，將可能繼續(xù)弱化二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期。而筆者認(rèn)為，其實(shí)最符合市場(chǎng)愿望、也是能夠做到多方共贏的方法還是應(yīng)該從改善市場(chǎng)環(huán)境、提升市場(chǎng)預(yù)期入手。而從行情運(yùn)行角度來(lái)看，當(dāng)新股一上市就跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象不斷發(fā)行時(shí)，一般也是市場(chǎng)新的平衡臨界即將被打破的征兆，畢竟市場(chǎng)的游戲規(guī)模已經(jīng)有玩不下去的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的市場(chǎng)是否能夠再次印證這一趨勢(shì)性“規(guī)律”，我們不妨試目以待。只是，黎明前的黑暗，一般總是“最難將息”。
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