上周四和黃(0013)公布良好的中期業績：截至今年6月底止，期內凈利潤124.82億港元，較去年同期的60.67億港元大升106%；營業額為810.33億港元，較去年同期658.79億港元升23%；每股盈利2.93港元，派中期息0.51港元，遠較預期理想。受此消息提振，公司股價持續上揚。

    昨日，股價更以58.5港元跳空高開，并于全日最高位59.5港元收市

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，升2.58%，這也是和黃近5個月以來的最高收市價。筆者認為，和黃股價之所以有如此強勁的表現，除了業績勝預期之外，主要還是由于市場對該集團的3G價值進行重新定位所致。

    3G前景現轉機

    自1999年，和黃在英國出售其2G手機業務，大賺千億港元，令股價升至歷史最高位138港元之后，近年便一直走下坡路。但去年港股牛市沖天，該股的表現卻仍舊跑輸大市。投資者對和黃敬而遠之的根本原因是和黃押巨資投資第三代移動電話（3G）業務，由于回報遙遙無期，還要為此墊付巨額成本，致使近兩年公司在該業務上資本投入太大，影響其整體業績。甚至有市場人士認為，該業務會使和黃前途一蹶不振。

    不過，經過一年多發展之后，和黃3G最近出現轉機。近期，和黃突然公布以成本價將5成澳洲3G權益售予Telstra，即澳洲最大的流動電話經營商，未來3年可套現25億港元。雖然這筆錢對和黃來說是“冰山一角”，但意義卻非常重大。它給市場帶來了一個重要的信息，既然澳洲最大的經營商愿意收購其區域的3G權益，說明3G是具有投資價值。澳洲有如此意向，那么英國、意大利是否也會達成類似協議？

    不僅如此，和黃3G用戶的上客量開始明顯增加。自今年1月1日起，上客量已增加超過250萬，而8月18日已超過320萬，其中250萬為今年新增客戶。同時，集團有關負責人在出席業績介紹會中表示，未來有關3G的資本性開支將不會超過17.5億美元，而整個計劃總投資額維持250億美元的上限；并期望該業務可于2005年取得正現金流及EBITDA收支平衡。而3G今、明兩年所需的投資額為60至66億歐元，其中上半年已投資逾20億歐元；余下約40-45億歐元中，65%可以由業績產生的現金流和3G項目貸款支付，35%即約15億歐元，才可能由和黃提供。

    國際大行看好

    和黃公布中期業績后，各國際大行紛紛闡述對和黃3G的看法。高盛認為，和黃3G業務已度過危險期。日前公布的3G經營數據，包括上客成本、客戶的月均消費額和上客速度都比預期為佳，并預計3G全球收入在8月份可升至15-16億港元。假如客戶增長速度和消費水平能夠保持，年底有望獲得扣除上客成本前的經營盈利，并調高和黃的每股盈利預測，由3.8港元調升15%至4.36港元。

    除贊同上述3G經營數據的良好發展態勢之外，DBS還認為，和黃有可能會再獲得出售資產及分拆收益，并且表示和黃其它業務發展也比較理想。除去出售寶潔-中國及中聯系統股份的特殊收益150.59億港元，以及其3G業務息稅前虧損122.43億港元，和黃息稅前盈利增長5.0%，主要是由港口、地產、零售業務盈利貢獻增加帶動。但因為3G上半年的虧損增加，該行調高電訊業務今年的虧損預測。基于上述預測調整，該行把和黃的每股資產凈值上調約3.3港元至66.3港元。持看好和黃觀點的還有麥格理以及摩根士丹利等大行。

    花旗認為，假如和黃2003年所作撥備用完后，其盈利將會顯著削弱。假設3G業務投資失敗，2005年股東資金會減至約1100億港元，令賬面值減至約每股25.5港元，而資產凈值亦會減至每股48.6港元。野村證券則表示，隨著競爭加劇，3G的上客速度和客戶消費額都會下跌。盡管股價短期內有可能造好，但長期來看，3G在2004年-2006每年虧損將達163至186億元港元，股價僅值57.8港元。

    后市影響因素

    目前，和黃中期業績已經明朗，炒業績的概念也將漸漸淡去。對于今后和黃的發展前景，筆者認為還要看以下幾點：

    一、3G業務未來的客戶增長以及營運成本。目前這幾個月以來，公司客戶增長情況雖然比較理想，但是并不代表未來一定會繼續，所以需關注其未來是否能持續增長。另外，未來幾年無論是繼續存在的2G電訊商，還是獲得3G牌照的營運商，和黃都將會面臨激烈競爭，是否會增加其它各方面的營運成本？

    二、繼續出售3G權益或其他資產帶來的特殊收益。今年和黃曾出售寶潔-中國及中聯系統股份而獲得特殊收益150.59億港元，并且以成本價將5成澳洲3G權益售予Telstra，套現25億港元。假如今后3G價值越來越高，那么再次出售其權益，收入是否更大？

    以上問題，都值得投資者進一步關注。至于和黃短期股價走勢，筆者主張投資者偷步買入。目前公司股價已接近目標價60港元，筆者預計，未來仍有可能在60港元附近盤整，但可將目標價上移至65港元。