水皮雜談

　　中國有句老話叫“言多必失”，還有一句成語叫“金口難開”，中國的官員一般都深諳其道，因此，官員們的講話要么是照本宣科背文件，要么就是云山霧罩講空話，害得聽眾常常摸不著頭腦，不知道領導們究竟是什么意思。

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　　領導們的講話實際無外乎兩種，一種就是沒意思，另一種就是有意思但是不能說，說出來就沒意思了。

　　證券市場也是這樣。

　　市場持續低迷，人心持續迷散，指數跌進了1330點，1000家股票價格創下了新低，大家特別希望聽到管理層的聲音，哪怕是象征性的聲音，但是大家也都知道，這是不可能的。

　　想聽的聽不到，不想聽的還躲不掉。

　　2004年8月14日，第三屆中小企業融資論壇在深交所舉行，會上兩位證監會前主席的發言不能說是晴天霹靂，但也足以讓市場莫名驚詫，而市場驚詫的代價就是中小企業板全面暴跌從而給已經是奄奄一息的深滬兩市雪上加霜。前主席講了什么話讓市場恐懼？

　　前主席劉鴻儒講，中小企業板應當率先全流通，可嘗試性推出創業板。劉認為在已經掛牌的29家中小企業板中間，屬國家控制的股份只有10%，其中占50%只有4家，占5%-50%的6家，占1%的2家，其余17家沒有國家股。由此

　　可見，在解決全流通方面，處理國有股比較容易，對市場壓力也很小，中小企業板完全有條件盡快實現全流通。

　　前主席周道炯講，中小企業板作為向創業板過渡的市場，應當在解決股權分置問題上作出大膽探索。周的意思，民營企業已經成為中小企業板的主角，已經不存在傳統意義上的國有股、法人股流通問題，但個人持有的不可流通的股份如何流通，如何為風險投資建立退出機制，都是需要加以研究解決的問題。

　　劉周兩人的全流通講話引發了中小企業板的“黑色星期一”，不能不說這是一個極大的諷刺。

　　劉鴻儒和周道炯是什么意思？他們是意識到這樣的后果還是沒有意識到這樣的后果，抑或根本就沒有考慮到市場會有什么樣的反應？如果劉周兩人的本意是促進中小企業板快速向創業板過渡的話，那么，現在中小企業板紛紛跌破發行價究竟是好事還是壞事？會促進市場的活躍還是崩潰？

　　很顯然，劉鴻儒也好，周道炯也好，他們據此認為中小企業板可以全流通的前提是因為中小企業板國有股很少，不會或者很少存在國有股減持問題，因而全流通相對簡單。這樣的認識其實是片面的。

　　片面之一在于，國有股減持的問題在價格上，全流通的問題同樣在價格上。中小企業板的國有股是少，但是法人股卻不少，這些法人股和國有股不一樣，這些法人股實際上都是自然人擁有的。自然人和公眾股的持股成本不一樣，國有股減持尚且存在國有資產流失的問題，自然人又如何肯輕易以低價減持給二級市場呢？再者，自然人持股成本是面值，持股成本低的前提就是不流通，現在要進入全流通，對流通股股東同樣存在補償問題。可見，解決全流通和國有股有關系，但是兩者之間不是等號關系。

　　片面之二在于，孤立地割裂地劃分了中小企業板和主板的關系，對立了深交所和上交所的關系。中國的股市是一個整體市場，中小企業板的全流通不可避免要影響滬深主板的價格走勢，不可避免要引起連鎖反應。這是中小企業板推出的時候，作為一個全新的板塊，不但沒有搞全流通，而且交易規則都基本上和主板市場沒有區別的重要原因。中小企業板的暴跌事實上也影響了主板市場的走勢，其中道理不言自明。更何況根據劉鴻儒的意思，處理國有股比較容易，那么中小企業板的實踐對主板處理復雜的國有股減持就沒有借鑒意義，連試點也不必要。周道炯倒是一針見血，中小企業板全流通為的是給自然人變現提供方便，為風險投資提供退出通道。

　　中國股市現在首先要解決的問題是什么？是自然人變現嗎？不是，在千軍萬馬奔上市的現實面前，想必周主席比我們更清楚，能夠擠入中小企業板的公司就已經意味著“圈錢”成功，自然人已經一夜暴富，已經喝足了股市的血，現在即刻為他們變現，不是“損不足奉有余”又是什么？是為風險投資提供退出通道嗎？也不是，風險投資風險投資，本身就是高風險的投資，這種投資的成功本身就極低，國外研究都表明，風險投資的退出通道并非主要在股市，而在并購，在產權市場，讓風險投資進入股市，意味著將風險投資家承擔的風險轉嫁到普通的散戶投資者身上，這只會加大中國股市的風險而不是降低。中國股市的最大風險是什么？不是股價太高，至少在擠泡沫到1330點左右的時候。中國股市最大的風險在于已經失去了是非價值標準。什么是利好，什么是利空，市場的表現和劉鴻儒與周道炯的判斷完全是背道而馳的，這與當年項懷誠在央視大談國有股減持是重大利好如出一轍。這說明了什么？這說明，劉鴻儒先生和周道炯先生并不代表最廣大的股民的利益，甚至不代表參與了中小企業板建設的投資者的利益。因為如果按照他們的說法辦事，那么，中小企業板的股價至少還要下跌40%-50%，如果把新八股的開盤價作為1000點計算的話，那么，中小企業板的指數將跌至300點左右，這個點位要比香港創業板的150多點多，但也是難兄難弟，從

　　指數的角度講，中小企業板再也不用向創業板過渡，都崩盤了還過渡什么？這還說明，劉鴻儒和周道炯先生不代表中國證監會的立場，因為中小企業板的規矩是他們制定的，中小企業板現在高達20倍的發行市盈率也是他們確定的。如果中小企業板推出不過二個月，就要降低門檻，修改規則，重新確定IPO發行市盈率，證監會豈不朝今夕改，形同游戲，尚福林還能當主席嗎？

　　有人惟恐中小企業板的上市公司不給臉，因此苦口婆心誘之以“利”，上市公司如果“乖”，如果不違法犯紀，那么才能進入全流通。從這種邏輯，我們已經看得清楚，“沒有條件創造條件也要上”的中小企業板全流通鼓吹者代表的本來就是控股股東的利益，大資本集團的利益，大資本家的利益。

　　劉鴻儒是中國證監會第一任主席，周道炯是第二任主席。他們在任期間，市場也很難聽到他們的心聲。今天他們之所以能夠“暢所欲言”，是因為指數的漲跌已經跟他們沒有關系，他們或可視而不見，或可坦然處之，前主席之所以能夠如此“無忌”，就是因為是前主席。