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周到
截至19日，今年以來上市的91家新公司中，已有26家收盤價低于發(fā)行價，占所有新上市公司的比重為28.57％。其中，折價幅度最大的為長豐汽車，其收盤價僅為發(fā)行價的65.53％。雖然以往也有二級市場價格低于發(fā)行價的現(xiàn)象，但僅局限于個別股票，且折扣幅度也十分有限，折扣時間十分短促。目前出現(xiàn)的情形，不僅具有一定的普遍性，而且就折幅的“深
度”和時間的“長度”而言，均是兩市成立以來前所未有的。它至少標志著，打破“新股不敗”神話的，已不是某一兩只股票的蜻蜓點水了。
事實上，新股跌破發(fā)行價并非由中小板引領。19日收盤價低于發(fā)行價的中小板上市公司僅有德豪潤達、盾安環(huán)境、蘇泊爾3家，占中小板公司總數(shù)的9.375％；而中小板以外的主板上市公司有23家，占今年以來非中小板新上市公司的38.98％。同時，長豐汽車、兩面針目前的折扣幅度也遠大于蘇泊爾，且其折扣時間均已達到2個月以上。
筆者以為，一批新股跌破發(fā)行價，是市場逐步走向成熟的標志。在成熟市場，新股跌破發(fā)行價絕對算不上什么新聞。年初以來上市的H股公司有13家。其中8月18日收盤價低于發(fā)行價的就有中國平安、上海復地、中海集運等6家，香港市場對此淡然處之。其他證券市場也莫不如此。而境內(nèi)市場由于長期以來存在“新股不敗”神話，一旦出現(xiàn)變化，就引起人們關注，也是可以理解的。
一批新股跌破發(fā)行價，是模糊一、二級市場價格界限的良好開端。我們的市場曾長期存在“搖獎大軍”。其中一部分投資者，從不參與二級市場股票的投資。中國證監(jiān)會有關新股的市值配售政策施行2年多以來，“搖獎大軍”已不復存在。一、二級市場投資主體合二為一。這時，持有一級市場股票，想加價轉(zhuǎn)讓給其他的二級市場投資者，就不那么容易了。而且隨著市場的進一步成熟，這種難度還會進一步加大。它最終會導致一些定價不夠合理的新股發(fā)行失敗。
一批新股跌破發(fā)行價，將檢驗證券公司承銷中的定價工作質(zhì)量。現(xiàn)在有人呼吁，新股首發(fā)時間由券商決定，這當然應該是最終的出路。但在一、二級市場價格接軌后，券商僅決定發(fā)行時機恐怕還不夠。境外市場的新股發(fā)行時間由承銷商決定，但發(fā)行失敗的案例也時常出現(xiàn)。上海復地是在時隔1年多的第二次發(fā)行時才獲成功的，長江投資原持股的上海杏靈科技宣布押后上市已近2年，迄今未能發(fā)行H股。因此，讓《證券法》第二十八條“股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，報國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準”的規(guī)定進一步落到實處，也是對保薦機構(gòu)定價能力新的考驗。
《市場報》 (2004年08月24日 第十一版)
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