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4月份以來，大盤屢創新低，個股活躍達到歷史最低點；市場流動性下降，交易量低迷，市場信心漸趨麻木；基金的價值投資理念受到質疑，基金發行遭遇寒流，整個基金業經歷了痛苦的下跌過程。在這種情況下，基金公司如何進行困境中的突圍求變已成為擺在諸多基金管理公司面前的現實問題。中信基金管理公司總經理呂濤認為，激活市場將有助于投資者信心的恢復。
市場需要大量參與者
近期因宏觀調控、上市公司誠信問題、大盤股再融資造成的市場單邊下跌等強化了中國證券市場的系統性風險，包括基金在內的市場參與者沒有人能抵御系統性風險。而全流通、公司治理結構不完善、部分上市公司的圈錢沖動問題、上市公司的誠信問題，還有中國股市國際化價格接軌的問題都直接引發了廣大投資者對后市的擔心。這種投資信心的喪失又加劇了市場整體的波動性也就是系統性的風險。呂濤認為，實際上，這種系統性的風險事實上是不可能被消除的，既使目前解決了上述問題，那么市場還可能面臨其他可能隨時出現的政策性與結構性的問題。系統性風險的解決需要一個漫長的時間。然而，關鍵問題是，如果市場不給資本提供獲得投資收益賺錢的機會，它的理性選擇便是退出這個市場。中信基金匯總了1994年以來中國股市上每年的平均換手率情況發現，該曲線呈現出一個明顯的向下的趨勢。而當這個市場上的換手率極低的時候，流動性陷阱就形成了。“市場流動性不足將進一步阻礙股權分置、估值壓力等深層次問題的解決。機制的缺位，特別是缺乏有效的風險對沖機制則導致了市場在尋找均衡價格過程中付出高昂的時間成本以及信心成本。一旦一個市場喪失了其本身應有的功能，資產的準確定價就難以進行。而市場需要大量的參與者才能找到資產的合理價值。”
基于以上的判斷，呂濤強調，解決目前市場低迷的現實問題是首先將證券市場激活。證券市場的活躍既是解決各種矛盾的前題，也是解決這些問題的方法。“市場并不需要解放軍，市場本身有其自身的分散風險的機制，也就是自身的免疫機制。”呂濤認為，將投資者請回市場的唯一方法是提供更多的贏利工具和手段。而在此過程中，金融創新是市場制度性變革最為合理的選擇。
技術手段更現實可行
“采取技術手段解決我們現在市場的問題，是比較可行的一種辦法，遠遠比去尋求解決全流通這樣的問題更現實更可行，指數期貨、股指期權等衍生工具的引入將有助于減少市場波動，滿足不同投資者的不同風險收益需求，從而帶來市場有效性的增加。”呂濤表示，作為一種成熟市場的必備交易品種，對沖工具對市場來說是一種健康的手段，由于它的存在，市場可能會變得更穩定。金融創新帶來的參與者增多會減少體制改革沖擊所帶來的平均成本。而另一方面，投資者對風險收益需求的多樣性也使得金融創新的步伐不可改變。在監管手段日益成熟的今天，引入合理的風險對沖機制將有力地化解經濟增長與股指走勢悖離的困境，增強投資者對中國資本市場的信心，真正令投資者分享到中國經濟增長。
兩個觀念需要突破
呂濤說，業內真正要采取上述的解決模式，仍面臨兩個重要觀念上的突破。一是究竟什么代表市場真正的繁榮，是指數的絕對點位，還是以成交量代表的市場活躍程度？二是衍生工具是“好人”還是“壞人”？衍生工具的核心功能到底是投機還是保值？他認為，現在市場上最大的問題是由于系統性問題過大，市場逐漸不再活躍與邊緣化。而實際上，市場的活躍、眾多的參與者才是代表一個市場繁榮程度的真正標準而非指數。這正如香港、美國等世界成熟市場在指數發生下跌的背景下，卻沒有被邊緣化的重要原因。“市場的活躍是解決所有深層次問題的前提條件，如果市場逐漸萎縮，其余問題根本沒有辦法解決。而把投資者請回市場唯一的方法是要提供更多的盈利工具和盈利手段。”對于衍生工具的核心作用究竟是投機還是保值？呂濤說，中信基金對全世界13個指數期貨產生以后，相應的市場波動性做了研究后發現，絕大部分指數期貨產生以后，并沒有加大市場指數波動性，反而一部分市場的波動性由于對沖工具的存在會變小。“衍生工具的產生并不會增大市場的整體風險。只有交易的大量對沖，才能夠幫助市場快速尋找到準確的資產的價值。”
基于以上分析，呂濤認為，金融創新是這個市場制度性變革下一步的最合理的選擇，也是唯一的選擇。一是因為從國家的管理體制來看，股市是完全在證監會的監管范圍之內，這種金融產品的創新，可操作性很強，操作起來涉及社會層面比較少，相對比較容易執行；政治風險也比較低，相比起解決類似于全流通這樣的問題，給社會帶來的沖擊比較小。二是這種指數期貨產生之后，市場會更容易更快地找到真正具有價值的股票的合理價格，與此同時，基金公司的投資操作的個性化也會更加明顯，更便于投資者來選擇基金管理公司。
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