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中信基金管理公司總經(jīng)理呂濤——激活市場是解決各種矛盾的前提
孫曉霞
4月份以來，大盤屢創(chuàng)新低，個(gè)股活躍達(dá)到歷史最低點(diǎn)；市場流動(dòng)性下降，交易量低迷，市場信心漸趨麻木；基金的價(jià)值投資理念受到質(zhì)疑，基金發(fā)行遭遇寒流，整個(gè)基金業(yè)經(jīng)
歷了痛苦的下跌過程。在這種情況下，基金公司如何進(jìn)行困境中的突圍求變已成為擺在諸多基金管理公司面前的現(xiàn)實(shí)問題。中信基金管理公司總經(jīng)理呂濤認(rèn)為，激活市場將有助于投資者信心的恢復(fù)。
市場需要大量參與者
近期因宏觀調(diào)控、上市公司誠信問題、大盤股再融資造成的市場單邊下跌等強(qiáng)化了中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括基金在內(nèi)的市場參與者沒有人能抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而全流通、公司治理結(jié)構(gòu)不完善、部分上市公司的圈錢沖動(dòng)問題、上市公司的誠信問題，還有中國股市國際化價(jià)格接軌的問題都直接引發(fā)了廣大投資者對后市的擔(dān)心。這種投資信心的喪失又加劇了市場整體的波動(dòng)性也就是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。呂濤認(rèn)為，實(shí)際上，這種系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上是不可能被消除的，既使目前解決了上述問題，那么市場還可能面臨其他可能隨時(shí)出現(xiàn)的政策性與結(jié)構(gòu)性的問題。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的解決需要一個(gè)漫長的時(shí)間。然而，關(guān)鍵問題是，如果市場不給資本提供獲得投資收益賺錢的機(jī)會(huì)，它的理性選擇便是退出這個(gè)市場。中信基金匯總了1994年以來中國股市上每年的平均換手率情況發(fā)現(xiàn)，該曲線呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的向下的趨勢。而當(dāng)這個(gè)市場上的換手率極低的時(shí)候，流動(dòng)性陷阱就形成了。“市場流動(dòng)性不足將進(jìn)一步阻礙股權(quán)分置、估值壓力等深層次問題的解決。機(jī)制的缺位，特別是缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制則導(dǎo)致了市場在尋找均衡價(jià)格過程中付出高昂的時(shí)間成本以及信心成本。一旦一個(gè)市場喪失了其本身應(yīng)有的功能，資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)就難以進(jìn)行。而市場需要大量的參與者才能找到資產(chǎn)的合理價(jià)值。”
基于以上的判斷，呂濤強(qiáng)調(diào)，解決目前市場低迷的現(xiàn)實(shí)問題是首先將證券市場激活。證券市場的活躍既是解決各種矛盾的前題，也是解決這些問題的方法。“市場并不需要解放軍，市場本身有其自身的分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，也就是自身的免疫機(jī)制。”呂濤認(rèn)為，將投資者請回市場的唯一方法是提供更多的贏利工具和手段。而在此過程中，金融創(chuàng)新是市場制度性變革最為合理的選擇。
技術(shù)手段更現(xiàn)實(shí)可行
“采取技術(shù)手段解決我們現(xiàn)在市場的問題，是比較可行的一種辦法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比去尋求解決全流通這樣的問題更現(xiàn)實(shí)更可行，指數(shù)期貨、股指期權(quán)等衍生工具的引入將有助于減少市場波動(dòng)，滿足不同投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求，從而帶來市場有效性的增加。”呂濤表示，作為一種成熟市場的必備交易品種，對沖工具對市場來說是一種健康的手段，由于它的存在，市場可能會(huì)變得更穩(wěn)定。金融創(chuàng)新帶來的參與者增多會(huì)減少體制改革沖擊所帶來的平均成本。而另一方面，投資者對風(fēng)險(xiǎn)收益需求的多樣性也使得金融創(chuàng)新的步伐不可改變。在監(jiān)管手段日益成熟的今天，引入合理的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制將有力地化解經(jīng)濟(jì)增長與股指走勢悖離的困境，增強(qiáng)投資者對中國資本市場的信心，真正令投資者分享到中國經(jīng)濟(jì)增長。
兩個(gè)觀念需要突破
呂濤說，業(yè)內(nèi)真正要采取上述的解決模式，仍面臨兩個(gè)重要觀念上的突破。一是究竟什么代表市場真正的繁榮，是指數(shù)的絕對點(diǎn)位，還是以成交量代表的市場活躍程度？二是衍生工具是“好人”還是“壞人”？衍生工具的核心功能到底是投機(jī)還是保值？他認(rèn)為，現(xiàn)在市場上最大的問題是由于系統(tǒng)性問題過大，市場逐漸不再活躍與邊緣化。而實(shí)際上，市場的活躍、眾多的參與者才是代表一個(gè)市場繁榮程度的真正標(biāo)準(zhǔn)而非指數(shù)。這正如香港、美國等世界成熟市場在指數(shù)發(fā)生下跌的背景下，卻沒有被邊緣化的重要原因。“市場的活躍是解決所有深層次問題的前提條件，如果市場逐漸萎縮，其余問題根本沒有辦法解決。而把投資者請回市場唯一的方法是要提供更多的盈利工具和盈利手段。”對于衍生工具的核心作用究竟是投機(jī)還是保值？呂濤說，中信基金對全世界13個(gè)指數(shù)期貨產(chǎn)生以后，相應(yīng)的市場波動(dòng)性做了研究后發(fā)現(xiàn)，絕大部分指數(shù)期貨產(chǎn)生以后，并沒有加大市場指數(shù)波動(dòng)性，反而一部分市場的波動(dòng)性由于對沖工具的存在會(huì)變小。“衍生工具的產(chǎn)生并不會(huì)增大市場的整體風(fēng)險(xiǎn)。只有交易的大量對沖，才能夠幫助市場快速尋找到準(zhǔn)確的資產(chǎn)的價(jià)值。”
基于以上分析，呂濤認(rèn)為，金融創(chuàng)新是這個(gè)市場制度性變革下一步的最合理的選擇，也是唯一的選擇。一是因?yàn)閺膰业墓芾眢w制來看，股市是完全在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍之內(nèi)，這種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，可操作性很強(qiáng)，操作起來涉及社會(huì)層面比較少，相對比較容易執(zhí)行；政治風(fēng)險(xiǎn)也比較低，相比起解決類似于全流通這樣的問題，給社會(huì)帶來的沖擊比較小。二是這種指數(shù)期貨產(chǎn)生之后，市場會(huì)更容易更快地找到真正具有價(jià)值的股票的合理價(jià)格，與此同時(shí)，基金公司的投資操作的個(gè)性化也會(huì)更加明顯，更便于投資者來選擇基金管理公司。
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