今年以來，隨著市場價值中樞的不斷下移，新股跌破發行價已是屢見不鮮。而中小企業板塊第32只新股蘇泊爾(資訊 行情 論壇)本周上市便跌破發行價，卻出乎很多人的預料。不過，有市場人士認為，“新股不敗”的神話破滅未必是壞事，這正好可以促使我們對多年來僵化的新股發行定價機制進行認真反思。

    發行價明顯偏高

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    半個月前以0.0506%的中簽率配售到蘇泊爾新股的投資者，怎么也想不到因為申購新股而遭受虧損。

    本周二，蘇泊爾上市首日即跌破12.21元的發行價，而且其后3個交易日也都在發行價以下運行。如果考慮到交易成本，所有在一級市場購入該股的投資者悉數被套。

    就整個二級市場來看，發行價對上市公司股價的支撐作用也已大幅減弱。在今年上市的滬市新股中有近四成跌破了發行價。大面積的新股跌破發行價，無疑向市場傳達了一個重要信號———新股發行定價偏高。

    數據顯示，目前深滬兩市的平均市盈率僅在26倍左右，而新股發行市盈率默認的上限是20倍。簡單的數字比較似乎難以得出發行價偏高的結論，但深入分析后可以發現，如果按照發行后的動態市盈率攤薄計算，實際上新股市盈率會大大超過20倍。比如，近期中小板新股發行后非流通股與流通股的比例大多是7：3左右，那么發行后新股的實際市盈率在27倍左右，已與二級市場股價定位基本一致。

    市場融資或將受阻

    盡管新股跌破發行價自今年上半年就已頻頻出現，但新股發行工作似乎并未受阻，隨著中小企業板塊的推出，6月份首發上市家數還創出近年來的新高。

    對此，大摩投資的分析師徐勝治做了精辟的分析。他認為，在市值配售制度下，投資者申購新股很大程度上是一種被動行為，從而在市場資金面較為緊張的情況下也能維持較低的中簽率。而且，從理論上講，只要不是上市第一天就跌破發行價，認購新股仍然有利可圖。因此，投資者在中簽之后很難做出放棄認購的決定。

    不過，當這種賺錢效應及盈利預期都被徹底打破的時候，新股發行難免陷入困境。記者了解到，“新股恐懼癥”正在一定范圍內蔓延，已有不少投資者要求取消新股自動配售服務，中簽后放棄繳款的投資者也在逐漸增多。看來，改革新股定價機制以及發行方式已到了刻不容緩的地步。

    發行價如何確定？

    治標須治本，發行定價機制的改革首先得到業內人士的廣泛關注。

    銀河證券的一份研究報告明確指出，應改革現行的對發行供給量和發行市盈率控制的局面，逐步改變股權分割的局面，允許發行方式創新，提高信息披露質量。該報告在中國證券業協會2003年科研課題評選中獲得三等獎。

    作為該報告的主要執筆人之一，銀河證券投行部的黃格非表示，發行市場的市場化改革必須循序漸進并持之以恒地推進，最終應采用向機構投資者進行累計投標詢價的方式確定新股的最終發行價。她認為，目前我國證券市場的內外部環境已經發生了很大變化，機構投資者隊伍空前壯大，投資銀行的專業水平也有了很大提高，這些都為發行定價的市場化改革奠定了較好的基礎。

    國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松則建議，隨著市場化程度的提高，應逐漸取消上網定價發行方式，以網上公開發行作為過渡時期主要的新股定價方式，并兼顧其他的定價方式。

    業內人士還表示，在未采用市場化定價方式之前，應首先改革現有的發行市盈率計算方法，每股收益不能僅按照發行前一年每股收益計算，而至少應按照發行前三年的平均值計算，此外，也可考慮按照發行上市當年的預測業績計算。

    市值配售可否保留？

    隨著“新股不敗”神話的破滅，市值配售的種種弊端也引起了業內人士的普遍關注。

    銀河證券的黃格非認為，市值配售本身是一個制度性的安排，目的在于給二級市場投資者一定的補償，從某種程度上說，它一開始就設定了新股必然賺錢的結論，然而事實卻證明，市值配售政策無法確切地給投資者帶來收益，因此，新股發行方式也面臨進一步的改革要求。東吳證券投行部副總經理郭偉也表示，市值配售的弊端十分明顯，改革勢在必行。

    不過，國泰君安證券研究所的譚曉雨則認為，市值配售政策在現階段仍可保留，但應該對發行市盈率和發行價格進行嚴格控制。她建議，首發和再融資的發行市盈率應限制在10倍以下，與國際市場接軌。

    此外，還有業內人士建議，重開資金申購，吸引增量資金進入，以解決當前一級市場的融資困境。