|
作者：周到
最近，上證綜合指數不斷創出今年新低，使市場各方對落實《國務院關于推進資本市場發展的若干意見》（以下簡稱《國九條》）的力度產生議論。
當前，我們要進一步認識股權分置的影響。我們要客觀地看待目前上市公司股份中非
社會公眾股不能上市流通的問題。目前，僅上市H股或B股的公司分別有76和24家。而同時上市H股和A股、S股和A股、B股和A股的公司分別為29、1、87家。這217家公司全部是股權分置的。但H股市場面臨的首要問題，是投資者要求有更為透明的信息披露；S股市場面臨的首要問題，是其流通性較差；B股市場面臨的首要問題，是定位和出路不夠明朗。這表明，在一定場合、一定階段，股權分置并不是資本市場的首要問題。A股市場在開設初期，股權分置的負面影響較為有限。但隨著市場向縱深發展，股權分置所帶來的弊端，已輻射到許多角落。A股的一級市場和二級市場的差價依舊較大，這是H股、B股和S股市場不存在的。A股一級市場和二級市場的價格差異，不僅僅表現為投資回報有差異，也表現為價值判斷不一樣。由于價值判斷和實現價值途徑的差異，證券市場中損害中小投資者利益的違規行為時有發生，并使理性投資行為受到制約。同時，股權分置問題的存在，事實上縮小了A股市場規模，使其抗風險能力低下，使市場的各個主體處于相對被動地位。甚至連QFII投資A股也僅是蜻蜓點水，其熱情遠不如境外投資者對H股的投資。它也影響到資本市場在國民經濟中發揮更好的作用。
我們要盡快確定解決股權分置的具體思路。事實上，A股市場的股權分置并不是與生俱來。“老八股”中的方正科技、飛樂音響、愛使股份、申華控股，是最早在上證所上市的公司，并不存在股權分置問題；稍后上市的ST興業，股份同樣可以全流通。十多年前能做的事，現在反而投鼠忌器。這既有市場變化的原因，也有我們在思路上的原因。“積極穩妥解決股權分置問題”，是把“積極”放在前面的。光強調“穩妥”，本身未必“穩妥”。解決股權分置問題，我們可以從易到難，先從擬上市的民營企業著手，或從中小企業板塊這樣的局部做起。如：通過上市前的縮股，讓發起人的持股成本與公眾投資者相當；或按最新一期每股凈資產確定對公眾投資者的發行價。發起人股可以在規定的持有期限過后，進入二級市場流通。這就公正、公平地對待了公眾投資者。如果擬上市的國有控股企業愿意作類似的嘗試，也應該鼓勵。總之，解決股權分置，必須有盡快嘗試的積極思路。這種思路如不夠完善，可以在實踐中逐步改進。境內證券市場就是這樣開設起來的。乘目前資本市場在國民經濟中作用仍然較為有限之際，提出解決股權分置的具體思路，在時機上看，也是合適的。
上市公司質量是證券市場投資價值的源泉。《國九條》提出：“支持競爭力強、運作規范、效益良好的公司發行上市，從源頭上提高上市公司質量。”要改變長期以來上市公司盈利能力以下降為主的局面，我們應有新的發展思路。優質企業首先安排在境內上市，當是A股市場健康發展的重要條件之一。
境內上市公司盈利能力不如境外上市公司的傾向已經存在。而優質企業“漂浮”海外，可能是境內市場承受能力有限的結果。這一局面，并不能形成良性循環。要改變這種局面，必須有新的思路。要改變企業在境外只發行股票的局面。可以讓優質企業在境外發行公司債，并陸續安排其在境內發行A股用來償債。《國九條》有“支持符合條件的內地企業到境外發行證券并上市”的精神。在境外發行公司債也能體現《國九條》的精神。實際上，境內市場缺乏的是短期承受力。境外籌資總體規模并不大。只要是分散發行，境內市場籌資功能也是很強大的。以往，我們對A股市場承受能力的估計，到底有多少合理性，可以進一步研究。如能在考慮境內市場承受能力的前提下，把更多的優質企業吸引到A股市場，將有很多問題可以迎刃而解。這包括滿足機構的投資需要、鼓勵QFII進入A股市場等。公眾投資者的回報也必然大為提高。對于需要發行境外上市股票的公司，可以考慮限制其規模。這也有利于QDII的推出，有利于A股和H股的最終接軌。我們要防止重步B股市場后塵，不制造新的歷史遺留問題。
此外，要設法讓更多的大型企業在境內發行公司債。《國九條》指出，“在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資發展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種，促進資本市場協調發展。”目前，公司債市場發展緩慢，其速度還比不上可轉債。這與目前的制度規定有關。可以先考慮簡化上市企業發行公司債的審批程序。（曉健／編制）（來源：金羊網）
| 
