利率掉期（interest rate swap）又稱“利率互換”，是交易雙方將同種貨幣不同利率的資產或者債務相互交換。由于運用利率掉期可以對沖利率風險，而且能夠降低籌資成本，因此，在出現后短短的20多年間利率掉期發展迅猛。根據國際掉期與衍生工具協會（ISDA）的統計，2003年底全球未平倉的利率掉期名義本金達142.31萬億美元，相當于我國2003年GDP的100倍，其中以債券為基礎工具的利率掉期交易占據了很大份額，利率掉期市場已發展成為全球最大的金融市場之一。利率掉期市場的發展，為投資者提供了便捷

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的利率風險管理工具。

    目前，我國債券市場雖然取得了很大的發展，市場的深度和廣度均有重大突破，但是，我國債券市場缺乏風險管理工具，對衍生產品，尤其是對債券利率掉期產品的需求日益強烈。

    一、發展債券利率掉期市場的必要性

    1、有利于規避利率風險，保護廣大投資者利益

    利率掉期與其他金融衍生工具一樣，具有價格發現、規避風險及資產配置等功能。目前，我國長期國債的持有者主要是商業銀行，特別是四大國有商業銀行，長期債券所面臨的風險大部分都集中到了商業銀行。因此，開展利率掉期交易，為以銀行為主的機構和社會公眾投資者提供一個規避利率風險的工具，對于我國國民經濟全面協調可持續發展具有重要意義。

    2、有利于增加資產收益

    利率掉期交易并不僅局限于負債方面利息支出的交換，同樣的，在資產方面也可有所運用。資產持有者可以在預期利率下跌時，將浮動利率資產轉換為固定利率資產，或在預期利率上漲時，將固定利率資產轉換為浮動利率資產。當欲改變資產或負債類型組合，以配合投資組合管理或對利率未來動向進行鎖定時，可以利用利率掉期交易調整，而無須賣出資產或償還債務。浮動利率資產可以與浮動利率負債相配合，固定利率資產可以與固定利率負債相配合，以增加收益。

    3、有利于降低籌資成本

    信用等級不同的籌資者，由于其信用風險不同，因而籌資成本往往各有高低。在信用等級不同的籌資者之間通過利率掉期，可降低信用風險較高的籌資者的借款成本。另外，一般來說，由于長期信貸資金市場的加息差比短期借貸市場的加息差高得多，通過利率掉期可以在不改變籌資總額的前提下，減少加息差，從而降低籌資成本。

    4、有利于提高市場流動性

    我國的債券市場經過多年的發展取得了巨大的進步，但目前仍然存在一些問題，其中最突出的是市場的流動性差。造成這種局面的原因主要是銀行間債券市場的投資者結構分布不合理，呈現較大的壟斷性和同質性；市場缺乏避險工具。因此，即使出現利率波動，投資者寧愿采取長期持有的策略。推出利率掉期交易可以在很大程度上改善這種局面。一方面使現有的投資者在利率變動時可以通過主動交易規避風險，而不是采取被動持有的策略，另一方面可以吸引更多新的投資者和投機者進入債券市場。

    5、有利于加強貨幣政策傳導

    開展利率掉期有助于提高公開市場操作的效果，提高中央銀行對經濟的宏觀調控能力。首先，利率掉期市場的價格走勢能夠基本反映金融市場對未來利率走時的預期，為中央銀行的貨幣政策操作和決策提供依據和參考，提高中央銀行貨幣政策操作的效率。其次，利率掉期市場能夠提高央行公開市場操作的敏感性和效果。利率掉期市場的建立和發展是整個金融市場的延伸和深化，參與利率掉期市場的交易主體具有多樣性，縮短了中央銀行通過金融市場影響宏觀經濟運行的傳導過程，為中央銀行實施貨幣政策創造了有利條件。

    二、發展債券利率掉期市場的可行性

    隨著我國國民經濟的發展與利率市場化進程的加快，以及債券市場規模的擴大，風險管理水平的提高，開展債券利率掉期的時機已日趨成熟。

    1、我國債券利率已基本市場化

    利率波動是債券利率掉期能夠存在和不斷發展的源動力。我國債券市場的利率市場化程度已相當充分：1995年開始實行國債招標發行試點，其后招標利率區間不斷擴大，目前招標利率的上下限管制已逐步向發行利率完全市場化方向發展。債券二級市場收益率已成為一種完全市場化的利率。可以說，債券利率的市場化為債券掉期的推出奠定了基礎條件。

    2、債券現貨市場規模不斷擴大

    債券品種日趨豐富。在期限上，1996年開始發行了10年期等長期國債，2001年6月以來，相繼成功發行了7年、15年、20年和30年超長期國債，今年又計劃發行一期20年期國債，完善了國債的期限結構，為開展中、長期利率掉期品種創造了條件。二級市場波動大，成交活躍。以2003年為例，債券交易總金額（包括回購）達到15萬億元，現券交易價格波動幅度大，這為開展利率掉期交易提供了基礎。

    3、金融衍生品交易的規章制度不斷健全

    隨著我國金融開放和金融深化程度的不斷提高，特別是在我國正式成為世界貿易組織成員以后，中、外資銀行在開拓市場、爭奪客戶方面的競爭日趨激烈，以銀行為主的金融機構越來越多地運用衍生產品交易以規避風險和增加收入。目前，我國境內的外資銀行大都開辦了衍生產品業務，部分中資商業銀行隨著中間業務的發展，也已經涉足衍生產品交易業務。2004年，中國銀行業監督管理委員會專門制定了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，為金融機構從事衍生產品交易制定了專門的辦法。另外，我國銀行間債券市場中相關的交易、結算、托管的制度建設也日趨完善。這一切，都為開展債券利率掉期交易奠定了良好的制度基礎。

    4、市場外部條件不斷改善

    我國債券市場安全、高效的托管結算系統不斷完善，中央國債公司成立以來，我國國債分散托管的狀況發生了改變，公司承擔起了我國國債等固定收益證券中央托管機構（CSD）的職能，全國銀行間債券市場建立以來，未出現一例假冒、挪用債券事件。并且，作為債券市場后臺的中央簿記系統即將與前臺交易系統聯接，同時，簿記系統即將與國家現代化支付系統聯接，這必將極大地確保債券市場交易的安全，提高交易的效率，為債券利率掉期的開展創造良好的外部環境。

    5、債市已出現了利率掉期的雛形

    我國債券市場經過多年的發展，已出現了一些利率掉期的雛形。如2003年9月，國家開發銀行發行了3年期浮動利率債券和固定利率債券各100億元。同時，第十八期債券的持有者有權利選擇在本期債券第一次付息后將持有的全部或部分債券調換為第十九期債券，同樣，第十九期債券也可調換為第十八期債券。國開行的此次債券發行雖然離標準的利率掉期交易還有很大差異，但得到了市場的認可，可算作我國債券利率掉期的雛形。