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近兩天新股發(fā)行改革成為市場的熱門話題。這個話題之所以引人關(guān)注,主要原因在于當(dāng)前新股接二連三跌破發(fā)行價。統(tǒng)計顯示,今年上市的新股已經(jīng)有四成股價跌破發(fā)行價。
新股大面積跌破發(fā)行價,當(dāng)然不是件好事:中簽者賠錢,公司形象打折扣,二級市場受拖累,久而久之我們這個市場最為看重的融資功能甚至也會受到挑戰(zhàn)。既然問
題如此嚴(yán)重,那當(dāng)然就得改。問題的關(guān)鍵在于怎么改?
現(xiàn)在市場說得比較多的改法有兩種:一是降低發(fā)行市盈率；二是徹底放權(quán)讓市場自主定價。這兩個說法尤其是后一種說法,從發(fā)展方向而言確實有相當(dāng)?shù)牡览?但在目前市場恐怕難以行得通。
降低發(fā)行市盈率,這個法子其實已經(jīng)有所嘗試。去年4月1日上市的星馬汽車(資訊 行情 論壇)發(fā)行市盈率只有6.78倍,但現(xiàn)在股價也就在發(fā)行價附近徘徊。今年來發(fā)行市盈率較低的寧波東睦(資訊 行情 論壇)、馬應(yīng)龍(資訊 行情 論壇)、長豐汽車(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)等股價更是早已跌破發(fā)行價。由此可見,只是簡單地降低發(fā)行市盈率并不能解決問題。
徹底放權(quán)讓市場自主定價在當(dāng)前更是萬萬不可行。我們的市場是個股權(quán)割裂的市場,大股東利益與流通股股東利益存在天然的沖突。由于信息的不對稱,徹底放權(quán)讓市場自主定價也就意味著是讓大股東自主定價,這必然會對投資人造成更大的傷害,閩東電力(資訊 行情 論壇)88倍發(fā)行市盈率就是最好的例證。在股權(quán)分置問題沒有得到解決之前,新股發(fā)行不能簡單讓市場作主。
上述兩種方法都不行,主要的原因就在于沒有看清新股發(fā)行價的高企究竟是何種原因造成的。
新股現(xiàn)在的發(fā)行價確實是偏高,但不是高在發(fā)行市盈率,而是高在新股的定價基礎(chǔ)上。
以蘇泊爾(資訊 行情 論壇)為例,該股發(fā)行市盈率僅為16倍,并不算高,但是這個發(fā)行市盈率的定價基礎(chǔ)卻是有水分的。
蘇泊爾去年的每股收益是0.75元,其中卻包含0.20元的補貼收入,也就是非經(jīng)常損益。如果扣除非經(jīng)常損益,按20倍發(fā)行市盈率,該公司發(fā)行價應(yīng)該是10.40元附近,這和目前的市價比較接近。另外蘇泊爾的發(fā)行市盈率參照的是去年底的每股收益水平。而該公司在今年1-5月份的每股收益只有0.134元。即使考慮到季節(jié)性因素,今年的每股收益水平相比去年也會有較大幅度下降。以此估算的話,16倍的發(fā)行市盈率確實并不高,但12.21元的發(fā)行價就明顯偏高了。
由此看來,要改革新股發(fā)行制度最主要的是改革新股發(fā)行價的計算模式。首先計價的基礎(chǔ)應(yīng)該是扣除非經(jīng)常損益,換言之基礎(chǔ)應(yīng)該是擰干水分的。其次新股發(fā)行時應(yīng)該參照最近公司的收益水平制定發(fā)行價,像蘇泊爾是在今年7月底刊登招股說明書的,而參照的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)卻是去年底的,這就明顯不符合公司發(fā)行時的實際情況。不符合公司實際情況制定發(fā)行價,最終的結(jié)果當(dāng)然只能是"多輸"了。
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