|
新上市的蘇泊爾(資訊 行情 論壇)一不留神創了個記錄，12.21元的發行價成了其上市首日的最高位，幾乎所有認購者都全線被套，這也是1996年以來的頭一遭。除此之外，今年還有20多家新股跌破發行價，合計占今年上市新股總數的近30％。
這個比例確實相當驚人。一只股票跌破發行價，可能還是偶然現象，要從市場和公司去找原因。如此多的新股紛紛走軟，就有必要從發行制度的角度來探究一
番了。
在現行制度下，發行價并不是經過充分市場詢價后得出的結果。按照目前市場上一個不成文的規矩，新股發行市盈率一般在20倍以下、18倍左右。好公司也好，普通公司也罷，發行價大概都是以差不多的市盈率倍數乘以上一年的每股盈利。事實上，新股發行后按總股本攤薄后的市盈率會更高，再考慮到在IPO前上市公司盈余管理的通常傾向，實際市盈率還得往上走。
要是在以前也就罷了，反正股票不愁發不出去。可眼下“新股不敗”神話已經成為歷史，深滬股市不斷下跌，平均市盈率也只剩下了20多倍，發行市盈率再居高不下，出現跌破發行價的現象也就不稀奇了。
從成熟市場的經驗來看，主承銷商通常會傾向于壓低公司的發行價格，以便讓他的客戶們風險小一些，錢多賺一些，因為下次再承銷還得靠他們來捧場。不過在國內，主承銷商卻缺乏這種動力與條件，市場時機如何，投資者接受不接受，好像也很少有人考慮。而且在市值配售的環境下，主承銷商一般沒什么包銷風險，跌破了發行價也只是面子上有點難看罷了。因此，他們往往愿意發行價定高一點，多收點承銷費，自然也不會有什么動力去盯緊上市公司調控上市前利潤的行為。
值得關注的是，以較高的價格水平發行新股，上市公司可以輕易融到大量資金。錢多了未必就是好事，有些上市公司就拿著錢亂投項目，要不就到處去委托理財，或者擱在銀行閑著。由于預期一次能融到的資金規模巨大，有些公司還會想辦法拼湊項目、編造報表，一次上市圈到的資金，就夠他們揮霍好久。
筆者以為，如果能夠對發行機制進行改革，讓發行市盈率水平再多降一點，對市場會更有好處。其中最直接的好處就是，發行后的公司每股凈資產中，來自公眾股東的投入比例可以相對低一點，投資者也可以獲得更多回報。另一方面，上市公司一次融入的資金規模小，這部分來之不易的資金得到善用的概率也會大一些。
如果與此相配套，對再融資規則也進行改革，可能還有進一步的效果。假如能通過系列改革，把上市公司的一次融入巨資，改成小額多筆的融資方式，對于規范上市公司運作也頗有意義。按照經濟學的觀點，在一個有效的多次博弈環境下，交易雙方會比較容易達到誠信、交易費用較低的狀態。上市公司如果必須要通過多次融資才能夠滿足其持續發展需要，自然會考慮誠信對待投資者，注重給他們的回報，否則其后續融資計劃將無從完成。
| 
