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近兩天新股發行改革成為市場的熱門話題。這個話題之所以引人關注,主要原因在于當前新股接二連三跌破發行價。統計顯示,今年上市的新股已經有四成股價跌破發行價。
新股大面積跌破發行價,當然不是件好事:中簽者賠錢,公司形象打折扣,二級市場受拖累,久而久之我們這個市場最為看重的融資功能甚至也會受到挑戰。既然問
題如此嚴重,那當然就得改。問題的關鍵在于怎么改?
現在市場說得比較多的改法有兩種:一是降低發行市盈率；二是徹底放權讓市場自主定價。這兩個說法尤其是后一種說法,從發展方向而言確實有相當的道理,但在目前市場恐怕難以行得通。
降低發行市盈率,這個法子其實已經有所嘗試。去年4月1日上市的星馬汽車(資訊 行情 論壇)發行市盈率只有6.78倍,但現在股價也就在發行價附近徘徊。今年來發行市盈率較低的寧波東睦(資訊 行情 論壇)、馬應龍(資訊 行情 論壇)、長豐汽車(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)等股價更是早已跌破發行價。由此可見,只是簡單地降低發行市盈率并不能解決問題。
徹底放權讓市場自主定價在當前更是萬萬不可行。我們的市場是個股權割裂的市場,大股東利益與流通股股東利益存在天然的沖突。由于信息的不對稱,徹底放權讓市場自主定價也就意味著是讓大股東自主定價,這必然會對投資人造成更大的傷害,閩東電力(資訊 行情 論壇)88倍發行市盈率就是最好的例證。在股權分置問題沒有得到解決之前,新股發行不能簡單讓市場作主。
上述兩種方法都不行,主要的原因就在于沒有看清新股發行價的高企究竟是何種原因造成的。
新股現在的發行價確實是偏高,但不是高在發行市盈率,而是高在新股的定價基礎上。
以蘇泊爾(資訊 行情 論壇)為例,該股發行市盈率僅為16倍,并不算高,但是這個發行市盈率的定價基礎卻是有水分的。
蘇泊爾去年的每股收益是0.75元,其中卻包含0.20元的補貼收入,也就是非經常損益。如果扣除非經常損益,按20倍發行市盈率,該公司發行價應該是10.40元附近,這和目前的市價比較接近。另外蘇泊爾的發行市盈率參照的是去年底的每股收益水平。而該公司在今年1-5月份的每股收益只有0.134元。即使考慮到季節性因素,今年的每股收益水平相比去年也會有較大幅度下降。以此估算的話,16倍的發行市盈率確實并不高,但12.21元的發行價就明顯偏高了。
由此看來,要改革新股發行制度最主要的是改革新股發行價的計算模式。首先計價的基礎應該是扣除非經常損益,換言之基礎應該是擰干水分的。其次新股發行時應該參照最近公司的收益水平制定發行價,像蘇泊爾是在今年7月底刊登招股說明書的,而參照的業績標準卻是去年底的,這就明顯不符合公司發行時的實際情況。不符合公司實際情況制定發行價,最終的結果當然只能是"多輸"了。
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