汪康懋,現任華東政法學院商學院名譽院長、博導、教授,浙江大學資本市場與會計研究中心主任,國際金融管理學會和亞太金融學會學術審稿委員。

    在中國改革開放二十年間,汪康懋向國家提出的許多關鍵性政策建言均獲得采納,其中一些財經政策建議,如穩定匯率政策、出售土地使用權、保值儲蓄方案等為國家創造了巨大的財富。

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    汪康懋曾在美國一流投資銀行Merrill Lynch和Paine Webber以及亞太地區著名跨國公司YTL擔任要職十多年。

    "新興+轉軌"可能是對當前中國資本市場發展階段普遍的看法。但是,在汪康懋博士看來,作為市場經濟的最高形態,資本市場在質量問題上絲毫不容以"國情"和"特色"為借口加以模糊。

    這位有著十多年國際資本市場實戰經驗和豐富理論素養,并對中國股市的十二年進展提供過眾多政策建議的國際學者堅定地認為,造成目前中國資本市場危局的根本問題在于質量,破解資本市場危局的對策必須從質量入手。尤其要下大力氣整治資本市場的基石------上市公司的質量,因為上市公司質量低下是造成國內股市缺乏后勁的真正根源。

    無論是總體上市公司的質地,還是流通性,國內股市與國際平均水平相比差距懸殊

    記者:如何評價目前資本市場的質量?

    汪康懋:市盈率是金融資產定價的重要砝碼,通過對整體市場的市盈率分析可以直觀地判斷市場的風險和質量。

    以今年6月18日的數據統計情況看,國內股市1300多家上市公司加權的平均市盈率為82.84倍,而國際資本市場平均市盈率為27倍,兩者差距相當懸殊。這可以解釋國內股市為什么在1400點徘徊的原因。

    另外,目前滬深市場A股上市公司家數達到1300多家,但是流通市值僅有1.26萬億。在國際市場上,如東京股市的流通市值比滬深股市大好幾倍,但只有1000家上市公司。這說明,近年來國內市場上市公司數量雖然增長較快,但上市公司的總體規模太小。規模過小的結果造成了股市的流通性差,資金進出不便,客觀上排斥了機構投資者特別是保險資金入市。根據我近年的研究結果顯示,目前滬深股市流通性較強的上市公司家數僅為300家,在總量中僅占了不到四分之一。

    由此可見,無論是總體上市公司的質地,還是流通性,國內股市與國際平均水平相比確實存在相當大的差距。在這樣的市場上,怎能對資金產生吸引力?

    提高上市公司質量一方面需要建立多層次的股票市場,減少績差上市公司數量；另一方面要加快速度,培養融資規模30億至50億之間的中間型藍籌公司。兩者之間,建立多層次的股票市場是關鍵。需要通過差別化對待不同資質企業上市的方式

    記者:在目前的市場狀況下,要提高資本市場的質量需要采取哪些對策?

    汪康懋:現在大家習慣于用財富效應來評價資本市場,但是股市財富效應從來不是在炒作中或"灰色金融"中形成的。對投資者而言,股市的財富效應來自兩個方面:一是上市公司每年的現金分紅,二是由上市公司良性業績增長帶來的市值升值。因此,提高上市公司質量才是提高資本市場吸引力,破解資本市場危局的關鍵所在。

    在目前的市場狀況下,提高上市公司質量一方面需要建立多層次的股票市場,減少績差上市公司數量；另一方面要加快速度,從源頭上培養融資規模30億至50億之間的中間型藍籌公司。在這兩者之間,建立多層次的股市結構是關鍵。

    目前,國內股市存在兩個現象。

    一是績差公司太多。去年,我用"汪式模型"對滬深兩市1284家上市公司進行統計,含金量高、值得投資的上市公司只有142家,僅占上市公司總量的十分之一。市場還存在著接近300家屬于高風險、低收益或高風險、負增長型的上市公司。

    二是上市公司在規模上兩極分化的現象比較嚴重,大的上市公司如聯通、長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等規模太大,而且數量少；余下公司數量雖然多,但是規模又太小。市場迫切需要一批融資規模在30億至50億左右的中間型藍籌公司。

    主板、中小企業板和三板之間要形成相互循環

    記者:目前,國內股市除了主板市場外,已建立中小企業板和三板市場,形成了三個層次的市場架構。您認為這三個市場怎樣差別化對待上市公司?

    汪康懋:主板市場應該以行業龍頭的大、中型藍籌公司為主。中小企業板則應作為培育藍籌公司的養魚池,好的成長高(成長率大于50%)的公司幾年后可能晉升至主板。而兩個市場上的績差公司,則應該全部退至三板市場上"休養",并進行限制交易,待其業績回升后才可恢復到相應規格的市場上市,反之則應堅決退市。要使三個市場之間形成相互循環。

    從這個目的出發,在這三個市場之中,建立高風險的三板市場的意義顯得更為重大。只有把144家ST和高風險負增長類的公司劃入這個板塊,乃至摘牌退市,才會使市場資金迅速從高風險低增長類的企業,轉向藍籌或者是有著藍籌潛質的企業上來,實現資源的最優配置。三板市場的發展再配合除牌制度的建立,意味著股市將建立起真正的扶優汰劣機制,從而形成"活水",淘汰差公司,留下好公司,起到穩定市場質量的作用。

    拓寬股市資金渠道的視野應更為開闊,拓寬資金渠道的重點應該是QFII

    記者:近年來,不少在全國、甚至在國際上具有競爭力的行業龍頭企業紛赴海外上市,造成優質上市公司資源流失。您認為除了市場環境外,還有什么其他的原因?

    汪康懋:要吸引藍籌公司進入股市,還需拓寬股市的資金渠道。目前,國內居民儲蓄大約在13萬億左右,滬深股市A股的流通市值大約在1.26萬億元,即使有30%的居民儲蓄進入A股市場,也不過4萬億左右。況且居民儲蓄多是用于養老、教育、醫療。由此可見,國內的資金供給是有限的。

    拓寬股市資金渠道的視野還應更為開闊,重點應該是QFII。目前國內引入的10余家QFII主要是海外券商和投資銀行,但真正的QFII應該是資金龐大的共同基金和退休基金。所以,引入QFII的步伐還要加快。

    培養國內券商也要從差別化做起,將有潛質的券商扶持成為國家級的證券公司,增加券商盈利渠道

    記者:國內券商實力普遍較弱,盈利能力不強,這對提高資本市場的質量是否有負面影響?

    汪康懋:提高股市質量,中介機構的作用不容忽視。

    一個優秀的投資銀行家可以起到半個企業家的作用,他可以幫助企業達到最優運作效果,起到"公司醫生"和"導師"的作用。但是,現實的狀況是,國內券商的實力和規模與商業銀行相比過于懸殊,并且普遍陷入了經營的困境。

    中國券商陷入困境的根本問題出在兩個方面:一是券商沒有掌握資本市場的專業技能,誤入類似"委托理財、拉抬股價"等歧途。二是券商的數量太多造成不必要的低水平同質競爭,惡化了市場生存環境。

    培養國內券商也要從差別化做起。首先對券商進行評估,將有潛質的券商扶持成國家級的證券公司,拉開層次。其次,鼓勵收購兼并,券商可破產一些、合并一些,減少國內券商的數量。此外,在政策上給予適當扶持,擴大券商收入來源,如適度提高股票發行的收費標準等。