|
杜昌勇：興業基金管理公司投資總監兼興業可轉債混合型基金經理，12年證券從業經驗，自2000年開始投資國內可轉債市場，對可轉債市場有長期深入的研究和豐富的投資實踐經驗。
從衍生金融工具的角度看，可轉換債券就是由普通公司債附加了一個該公司股票的看漲期權，使得可轉債成為一種兼有債券和股票特性的復合衍生品種，對其投資價值的判斷
也就需要結合債性和股性兩者來進行。
可轉債的債性分析
衡量可轉債債性的指標主要有到期收益率和債券溢價率。到期收益率是指按照目前的轉債市價買入可轉債持有到期能夠獲得的收益水平；債券溢價率是指可轉債市價相對于可轉債的債券價值的溢價水平，實際上可以看作是可轉債最大可能的下跌空間。到期收益率水平越高、債券溢價率越低，則轉債的債性就越強，表明基礎股票價格下跌對可轉債價格的影響較弱。目前國內可轉債的債性已相當突出，市場整體的債券溢價率從4月份超過25%的高位下降至目前的18%左右，可轉債市場整體的抗跌性日益增強，較高到期收益率的轉債品種的投資風險已相當小。
可轉債的股性分析
可轉債市價對基礎股價波動越敏感，則可轉債的股性越強。衡量股性的指標主要是轉換溢價率和Delta指標。轉換溢價率是指轉債市價相對于轉換價值的溢價水平，Delta指標用來衡量轉債價格變動對基礎股價波動的敏感度，其數值含義是基礎股價每波動一個百分點對應轉債市價的變動比率，轉換溢價率越低、Delta指標越高，則轉債的股性就越強。由于前段時間可轉債基礎股票價格持續下跌，導致目前轉債市場整體的轉換溢價率處于較高的水平，Delta指標平均僅為0.5左右，轉債市場整體的股性變弱，股價繼續下跌對可轉債價格的不利影響程度有所降低，可轉債抵御風險的能力增強。
可轉債期權價值分析
對期權價值的分析主要借助于量化模型計算出由認股權價值、贖回權價值、回售權價值、修正權價值等組成的復合期權的價值。目前常用的量化模型有B-S期權定價模型、二叉樹模型和偏微分方程模型等。對期權價值計算的主要難點在于對可轉債各類條款的處理和對基礎股票波動度的估計。
在上述價值分析的基礎上，可進一步對可轉債的投資價值進行分析，主要考察可轉債市價相對于理論價值的折溢價水平。可轉債理論價值主要由可轉債的期權價值和債券價值兩部分構成，折溢價水平反映了可轉債實際交易價格的低估或高估程度。對于折價較高的轉債品種，在市場趨暖或對轉債需求突增的情況下，有可能會出現價值的回歸。上海證券報杜昌勇
| 
