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在近期市場交投極度低迷之際，筆者一時好事，將歷年證券市場的融資額和如今的流通市值作了一個比較。之所以如此比較，這是因為前者代表的是歷年從股票市場拿走的錢，而后者反映的則是投資者持有股票的現值。這兩個數據的比較不禁讓人沉重起來。
我們以2004年8月10日為基點，在此之前上市公司通過新發、增發、配股的融資額為8000余億元，國家向投資者征收的印花稅約為2200余億元，投資者繳納的交易傭金約3000億
元，同期，上市公司分紅派現總額為2600余億元。而2004年8月10日，證券市場流通市值為12000余億元。這組數據說明，即使考慮分紅因素，目前滬深證券市場投資者的持倉市值不過約等于歷年來的股市總融資金額與交易成本的和。因此可以認為，在二級市場上的買入行為從總體上講必然是虧損的。
在統計中筆者還發現，無論是在牛市還是熊市，累計融資額始終保持快速增長的態勢。由于流通股東拿到的股息回報比例相當低，因此投資者只能依賴流通市值的增長來實現賺錢的目標，而流通市值的增長依賴于牛市時的股價上漲。這種市場基礎必然在市場好轉時助長過度投機，在市場低迷時則極易造成市場的傾覆。我們不得不承認由于市場基礎的使然，滬深證券市場從整體上講確實缺乏長線投資的基礎，一旦市場好轉投機氣氛便極易形成并發酵，這很容易使市場進入惡性循環。
一方面流通股東的收益依賴于市場的上漲，而另一方面一旦市場向好上市公司就會有極強的再融資沖動。在市場較好的1999年至2001年，上市公司的再融資額增長極快。這樣一旦市場發生逆轉，對大多數的股民來講牛市的光環只不過是紙上富貴、過往煙云而已。托普軟件(資訊 行情 論壇)當年高達29元的增發價和目前3元不到股價的現實充分說明了這個問題。需要指出的是數量驚人的資金如果真的通過證券市場實現了優化配置，這將對社會財富的增長和經濟發展起到較大的推動作用，反之則是對社會公平和效益的破壞。
以上分析足以論證為什么切實提高證券市場回報應該放到一個前所未有的高度，只強調融資不注重回報不是證券市場的本來面目。只有在切實提高證券市場回報的基礎上，才能談證券市場的發展，才能逐步解決我國直接融資與間接融資比例失衡的問題。不考慮證券市場回報，盲目根據發達國家直接融資比重至少占70%來強調證券市場融資功能，這無異于殺雞取卵。
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