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主持人中小企業(yè)板塊面世不到兩個月，即有蘇泊爾創(chuàng)出上市首日跌穿發(fā)行價(jià)的紀(jì)錄，并且發(fā)行價(jià)成了最高價(jià)，兩天跌幅接近16%，套牢了所有“中獎?wù)摺薄Ｊ聦?shí)上，今年上市的新股走勢普遍不樂觀。截至8月16日，今年上市的50多只新股中，已經(jīng)有18只在主板上市的新股及兩只在中小板上市的新股跌破發(fā)行價(jià)。“新股不敗神話”徹底破滅。于是，改革新股發(fā)行制度的呼聲再起。有人建議恢復(fù)現(xiàn)金申購，有人建議壓低新股發(fā)行市盈率，有人建議應(yīng)根據(jù)公司質(zhì)地制訂差別化的定價(jià)機(jī)制。但這些舉措對整個市場又能有多大益處呢？新股發(fā)行定價(jià)
是不是真的高了？
定價(jià)偏高只是表象
丁建廠恢復(fù)現(xiàn)金申購也許可以使籌碼適當(dāng)集中，保證一定時間段內(nèi)不跌破發(fā)行價(jià)，但會否導(dǎo)致新的大量資金囤積一級市場搖新股，再到二級市場上高價(jià)拋出，從二級市場抽血呢？壓低發(fā)行市盈率也許會適當(dāng)遏制企業(yè)圈錢，但會否引發(fā)企業(yè)造假呢？市盈率差別化定價(jià)原來也實(shí)行過，結(jié)果造成了上市公司瘋狂圈錢，甚至發(fā)行市盈率達(dá)到了88倍。實(shí)際上，現(xiàn)在的發(fā)行定價(jià)機(jī)制沒有對發(fā)行市盈率的下限做規(guī)定，可以算是差別化定價(jià)了，但在二級市場股價(jià)水平總體較高的環(huán)境下，又有哪家公司愿意定得低呢？
應(yīng)該說今年上市新股大面積跌破發(fā)行價(jià)既與市場持續(xù)低迷有關(guān)，又與整個市場運(yùn)作架構(gòu)有關(guān)。要減少新股發(fā)行中的弊端，必須從根本上減少這些弊端產(chǎn)生的根源。只有將新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制作為整個股市改革中的一環(huán)，才能在消除了老問題的同時，不引發(fā)新問題。從我國股市的運(yùn)行環(huán)境看，股價(jià)偏高、行情難以持續(xù)的現(xiàn)象是比較突出的。但這些只是表面現(xiàn)象。深層次的問題是股權(quán)分置、缺乏誠信和公司治理結(jié)構(gòu)等方面的問題。一旦這些問題解決，則股價(jià)偏高，投資者缺乏信心等問題就迎刃而解了，行情的持續(xù)性也會更強(qiáng)。到那時新股一二級市場定價(jià)將更為接近，投資者對新股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)也會有更深刻的認(rèn)識。即使有新股跌破發(fā)行價(jià)，也和買老股出現(xiàn)虧損是一個道理，市場不會大驚小怪。
發(fā)行制度亟待改革
徐鳴我們以為，現(xiàn)行的新股發(fā)行價(jià)偏高。目前兩市的平均市盈率已下降至27倍左右，創(chuàng)出8年來的新低，再以20倍左右的市盈率發(fā)行新股，其二級市場的盈利空間被大大壓縮，新股跌破發(fā)行價(jià)也就成為必然。就市場而言，新股上市接二連三地跌破發(fā)行價(jià)，至少意味著股市仍處在十分低迷的狀態(tài)中。在盤中已有近20家上市公司股票跌破每股凈資產(chǎn)的情況下，發(fā)行價(jià)已經(jīng)不足以成為市場操作的心理價(jià)格底線。以前市場總會有這樣一種情結(jié)，即一旦新股跌破發(fā)行價(jià)，馬上就會聯(lián)想到股市融資遇阻，進(jìn)而便期盼“救市政策”出臺。但我認(rèn)為，這種情結(jié)在目前的狀態(tài)下應(yīng)改改了。雖然我國的證券市場包括股市與國際接軌的趨勢越來越明顯，但仍有諸多問題亟待解決，其中包括一些歷史遺留問題，這些問題能否很好地解決將直接對股市產(chǎn)生重大影響，而目前來看都還具有很大的不確定性。目前需要解決的是發(fā)行制度和發(fā)行價(jià)格的改革，而不是一味地想辦法推動資金去承接高溢價(jià)發(fā)行的新股。
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