股市持續(xù)下跌，證券公司連續(xù)三年來都面臨全行業(yè)的經(jīng)營性虧損，據(jù)統(tǒng)計，全國券商2002年整體虧損近40億元，2003年虧損20多億，今年上半年繼續(xù)虧損約10億元。我認為，要解決中國券商的生存危機，還必須從找準(zhǔn)定位入手，做優(yōu)做精中國證券公司，才能真正實現(xiàn)中國券商的可持續(xù)發(fā)展。

    一、資金窘境折射中國券商經(jīng)營錯位

中行抵債資產(chǎn)網(wǎng)上營銷 斗三國與眾將一拚高下 雅典猜猜猜千元懸賞 大型休閑游戲燃燒戰(zhàn)車

    去年11月，在一片看空聲中股市反身向上；今年2月1日，國務(wù)院“九條意見”的出臺使市場進一步堅定了信心，然而，后來的發(fā)展使投資者大跌眼鏡：價值股、藍籌股遭基金拋售，一大批長莊股跳水，散戶投資者預(yù)期惡化，資金入市意愿低，除基金以外的機構(gòu)投資者又沒有合法的融資渠道。

    特別是證券公司，一方面，股市下跌證券公司資金嚴重縮水，原存量資金被抽走，國債漏洞要彌補；另一方面，融資環(huán)境惡劣，新的資金進不來，券商面臨嚴重的資金困境。由于上半年國債暴跌，證券登記公司連續(xù)提出補券要求；多家證券公司先后出事，上市公司等委托理財資金競相被抽走；銀行也將證券公司列入“謹慎放貸”對象行列，就連業(yè)務(wù)短期的銀行間同業(yè)拆借市場，也有一半證券公司不能進入；部分證券公司前期推出的“集合理財業(yè)務(wù)”也被監(jiān)管機構(gòu)叫停；證券公司發(fā)債杯水車薪，雷聲大雨點小。這樣，作為一個金融企業(yè)的證券公司，沒有了資金，證券公司的經(jīng)營就成了無源之水，無本之木。因此，很多人認為，目前我國券商遭遇的經(jīng)營困境，是券商的融資渠道狹窄、股市行情下跌乃至國家宏觀調(diào)控的結(jié)果。但情況果真如此嗎？

    二、經(jīng)營錯位是中國券商經(jīng)營困境之源

    為什么我國證券公司的經(jīng)營如此被動地取決于市場行情的漲跌？筆者認為，我國證券公司資金困境的原因雖然是多方面的，生存環(huán)境、行政干預(yù)、融資渠道、盈利模式等都是表象問題，其根源在于我國證券公司的角色錯位，這是一個被長期遺忘的本源性問題。

    證券公司是干什么的？從華爾街梧桐樹下開始創(chuàng)立現(xiàn)代證券市場始，證券公司的主業(yè)就是為市場創(chuàng)造、提供證券產(chǎn)品和服務(wù)，即證券公司是以證券服務(wù)為主的中介機構(gòu)。從早期摩根為整合美國鐵路而發(fā)行債券，到20世紀股權(quán)融資大發(fā)展帶來股票產(chǎn)品的豐富，以及80年代之后衍生金融工具的爆發(fā)式增長，都是由證券公司創(chuàng)造并銷售到證券市場中來的。西方證券公司業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)包括證券承銷發(fā)行、證券交易、財務(wù)顧問、債券融資業(yè)務(wù)以及衍生產(chǎn)品等多個方面。從美林、摩根、高盛等證券公司的財務(wù)報表上看，自營證券買賣收入所占的比重比較低，一般不超過20％。

    反觀國內(nèi)，證券公司的自營或變相自營投資成為了主要的生存支柱，過度的自營規(guī)模將券商融資中介性質(zhì)的機構(gòu)演變?yōu)樽杂匈Y金的投機商，從而引發(fā)了資金困境問題。其實，證券公司作為中介機構(gòu)，果真需要那么多的資金嗎？大家都清楚，目前我國證券公司的資金渴求主要源于委托理財資金的兌付、國債窟窿的回補以及套牢盤的補倉這幾方面，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本是代客理財，但是由于種種原因，過去證券公司不得不或明或暗地承諾保本，代客理財實際上淪為了變相自營投資，而且增加了還本付利的剛性壓力。有人估算，前段時間上報的券商虧損數(shù)據(jù)，暴露的可能僅僅是冰山一角。

    三、證券公司走出困境的出路

    證券公司的出路到底在哪里？有人提出通過增資擴股以及券商間的收購兼并來做大做強中國證券公司，解決證券公司資金和發(fā)展問題。據(jù)統(tǒng)計，自1999年以來，我國共有約60家證券公司進行了增資擴股，然而即使在多次增資擴股后的今天，我國證券公司規(guī)模與國外的“百年老店”相比，也根本不可同日而語。權(quán)威資料顯示，我國10億元以下規(guī)模的中小證券公司比例超過六成，截至2003年底，全國129家證券公司注冊資本總額為1250多億元，2003年末中國所有133家證券公司的總資產(chǎn)合計為5618億元，僅為美林證券4945.18億美元總資產(chǎn)的約七分之一。并且，大規(guī)模增資擴股后，券商的資金饑渴癥不但沒有緩解反而越來越嚴重，并且虧損面和虧損額越來越大。由此看來，現(xiàn)在證券公司的問題并不是一個規(guī)模小的問題，也不是給錢或給多少錢就能解決的問題，如果證券公司自身對于其中介機構(gòu)的本源定位問題把握不準(zhǔn)，最終的結(jié)果只能是在行業(yè)虧損的泥沼中越滑越遠。到時候再多的財政注資，再寬松的融資渠道，也永遠填不了證券公司的資金饑渴黑洞。

    因此，中國證券公司突圍的關(guān)鍵在于正本清源，還證券公司作為中介機構(gòu)的本來面目———找準(zhǔn)定位，做優(yōu)做精，從而走出經(jīng)營困境、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前中國的證券公司行業(yè)缺乏有效盈利模式我們必須直面這一嚴峻現(xiàn)實，找準(zhǔn)定位，收縮陣線，不求規(guī)模，但求特色，在專業(yè)化和特色化上做文章。

    國外經(jīng)驗表明，證券公司要成功發(fā)展，關(guān)鍵是要揚長避短，找準(zhǔn)自己的定位；要集中資源，實行專業(yè)化、精細化經(jīng)營。如美林證券的專長是項目融資、承銷和資產(chǎn)管理，所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易，摩根斯坦利則精于股票承銷。美國股市近年也沒有走出像樣的大牛市行情，但其證券公司何以頻傳盈利捷報呢？關(guān)鍵就在于找準(zhǔn)了定位。這一經(jīng)驗為我們提供了一條借鑒途徑，對于國內(nèi)證券公司非常重要。目前國內(nèi)證券公司行業(yè)是競爭過度和競爭不足并存，競爭過度體現(xiàn)在證券公司業(yè)務(wù)品種單一。除自營外，證券公司的業(yè)務(wù)都集中在經(jīng)紀和承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，中國券商經(jīng)營的同質(zhì)化現(xiàn)象十分明顯，而收購兼并、財務(wù)顧問、風(fēng)險投資、投資咨詢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)至今仍未能發(fā)展成為國內(nèi)證券公司的利潤增長點。因此，中國的證券公司并非沒有生存之道。俗話說，“沒有夕陽的行業(yè)，只有夕陽的公司”，實際上，證券行業(yè)在中國是一個新興的朝陽行業(yè)，是具有廣闊的發(fā)展前景的，在這樣一個朝陽行業(yè)中，竟然出現(xiàn)全行業(yè)性的“夕陽公司”，似乎有點匪夷所思，但這恰巧說明了找準(zhǔn)定位，做優(yōu)做強是中國證券公司發(fā)展的真正出路。