◎ ETF是一個交易便利、價格貼近凈值、指數(shù)跟蹤度高、可實(shí)現(xiàn)瞬時套利的交易型指數(shù)基金。上證50ETF是上海證券交易所將要推出的我國首個ETF產(chǎn)品，這只基金的管理人為華夏基金管理公司。該ETF方案已經(jīng)獲得了國務(wù)院的認(rèn)可、證監(jiān)會的核準(zhǔn)，有望在年內(nèi)推出。

　　◎ 從國外證券市場ETF推出的市場影響來看，ETF的推出為市場提供了更多的投資機(jī)會，提高了標(biāo)的指數(shù)相關(guān)衍生產(chǎn)品的定價效率，提高了標(biāo)的指數(shù)及其成份股的流動性。

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　　◎ 上證50ETF是一種全新的金融產(chǎn)品與投資工具，在我國金融產(chǎn)品比較單一的環(huán)境下，它的推出必將會給市場帶來多方面的影響：將會推動我國金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動基金業(yè)以及證券業(yè)的發(fā)展，而增量資金對上證50指數(shù)有正向推動作用，能提高上證50指數(shù)及其成份股的流動性。

　　◎ 中小投資者可以通過二級市場像投資封閉式基金一樣投資上證50ETF。中小投資者不僅可以長期持有，獲取與上證50指數(shù)相當(dāng)?shù)氖找妫�而且還可以進(jìn)行波段性操作，賺取波段收益。

　　◎ 上證50ETF交易成本低，流動性好，既為機(jī)構(gòu)投資者提供了很好的指數(shù)化投資工具，機(jī)構(gòu)投資者可以對上證50ETF進(jìn)行波段操作，也為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個瞬時套利的交易機(jī)制，為他們提供了一個新的盈利模式。套利交易機(jī)制的存在使得上證50ETF和上證指數(shù)價格存在連動效應(yīng)。指數(shù)成份股的調(diào)整會帶來投資機(jī)會，這是機(jī)構(gòu)投資者需要把握的。

　　ETF與上證50ETF簡介

　　ETF(Exchange Traded Funds)，一般稱為"交易所交易基金"，上海證券交易所給出的ETF的中文名稱為"交易型開放式指數(shù)基金"。ETF是一種跟蹤"標(biāo)的指數(shù)"變化、采用一籃子組合證券進(jìn)行申購和贖回、并在證券交易所上市的基金。

　　ETF的基本特點(diǎn)主要有：ETF可以如開放式基金一樣在一級市場進(jìn)行申購贖回，同時ETF可以像封閉式基金一樣，在交易所上市，進(jìn)行二級市場的買賣；投資人在申購和贖回ETF時所交納和獲得的都是一籃子證券組合；ETF基本上采取的都是跟蹤指數(shù)，完全被動化的投資方式；ETF的特殊交易模式，使得一、二級市場中套利交易存在可能。

　　可以說，ETF既兼具有開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，又克服了兩者的弊端，是一個交易便利、價格貼近凈值、指數(shù)跟蹤度高、可實(shí)現(xiàn)瞬時套利的新型基金產(chǎn)品。

　　自1993年美國證券交易所發(fā)行以S & P500為追蹤標(biāo)的的SPDRs以來，ETF在全球迅速發(fā)展起來，歐洲的德國、荷蘭、瑞士、英國以及亞洲的日本、新加坡、中國臺灣和中國香港等地均有ETF上市。截至2003年9月全球共有269只ETF于28個國家和地區(qū)交易，總規(guī)模達(dá)到1700多億美元。

　　上證50(資訊 行情 論壇)ETF是上海證券交易所將要推出的我國首個ETF，基金管理人為華夏基金管理公司。該ETF方案已經(jīng)獲得國務(wù)院的認(rèn)可、證監(jiān)會的核準(zhǔn)，有望年內(nèi)推出。

　　根據(jù)現(xiàn)在公布的一些資料來看，上證50ETF是以上證50指數(shù)作為標(biāo)的而設(shè)計的一個ETF產(chǎn)品，在產(chǎn)品具體設(shè)計方面，主要是在現(xiàn)有的法律框架之下進(jìn)行設(shè)計的，而交易所、登記結(jié)算公司、基金公司、參與券商等進(jìn)行全面合作，通過運(yùn)用先進(jìn)的交易系統(tǒng)，可以使投資者進(jìn)行瞬時套利操作，以交易技術(shù)手段來彌補(bǔ)交易制度方面的缺陷。上證50ETF通過完全復(fù)制法緊密跟蹤上證50指數(shù)，并將在上海證券交易所上市交易，同時可以委托參與券商，通過上海證券交易所系統(tǒng)進(jìn)行連續(xù)申購和贖回。

　　上海證券交易所歷時3年聯(lián)合中國證券登記結(jié)算公司、基金公司和券商商討準(zhǔn)備的上證50ETF方案終于獲得國務(wù)院認(rèn)可、證監(jiān)會核準(zhǔn)，這是繼深圳中小企業(yè)板塊推出后，證券市場落實(shí)國務(wù)院九條意見的又一重大舉措，是在證券市場上市品種創(chuàng)新沉寂多年之后的首次突破。

　　本文在借鑒其他國家和地區(qū)ETF推出對市場影響的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況，分析上證50ETF推出的市場影響，并對其中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會作細(xì)致的解析。

　　一、上證50ETF推出的市場影響

　　上證50ETF是一種全新的金融產(chǎn)品與投資工具，在我國金融產(chǎn)品比較單一的環(huán)境下，它的推出必將會給市場帶來多方面的影響。

　　1、上證50ETF的推出將會推動我國金融產(chǎn)品的創(chuàng)新

　　對我國的資本市場來說，ETF是一個全新的基金產(chǎn)品，它的推出為市場提供了一種低成本、高流動性、跟蹤誤差低的指數(shù)化投資工具。而且ETF還具有套利機(jī)制，這就為投資者提供了一種很好的套利工具，將會改善目前我國資本市場投資途徑單一的情況。然而ETF的獲準(zhǔn)推出，其意義不僅僅體現(xiàn)在這個產(chǎn)品本身，可以這么認(rèn)為，它是落實(shí)國務(wù)院發(fā)展資本市場九條意見的具體行動，是繼深圳中小企業(yè)板塊推出后，證券市場落實(shí)國務(wù)院九條意見的又一重大舉措，是在證券市場上市品種創(chuàng)新沉寂多年之后的首次突破，這將意味著資本市場的創(chuàng)新大幕就此正式拉開，資本市場未來的創(chuàng)新由此奠定了里程碑式的基礎(chǔ)。ETF正式推出后，將為認(rèn)股權(quán)證、指數(shù)期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品推出創(chuàng)造條件，進(jìn)而推動我國整個資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程。

　　2、上證50ETF的推出將會推動基金業(yè)以及證券業(yè)的發(fā)展

　　在前一段時期，開放式基金得到了熱銷，基金業(yè)目前已經(jīng)得到了巨大的發(fā)展。而作為封閉式基金和開放式基金的優(yōu)秀結(jié)合體，ETF能更好滿足投資者的投資需求。ETF正式推出后將會吸引更多的儲蓄資金投資于基金，短短的幾年時間我國的基金品種就由單一走向了多元化，隨著新產(chǎn)品的推出，必將進(jìn)一步吸收更多的資金。而基金的壯大與發(fā)展，必將推動我國證券市場的良性發(fā)展，從而推動證券業(yè)的發(fā)展。

　　同時，在ETF產(chǎn)品當(dāng)中，券商的參與也是非常的重要，尤其是參與券商將會在ETF中扮演重要的角色，并且ETF的特殊交易機(jī)制也將會推動券商的各方面創(chuàng)新。為了能夠運(yùn)用ETF進(jìn)行瞬時套利，或者能夠代理投資者進(jìn)行套利交易，券商必須要有程式化交易系統(tǒng)和套利系統(tǒng)，而且如果擁有先進(jìn)的技術(shù)系統(tǒng)，就可以幫助券商在第一時間發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會并實(shí)現(xiàn)套利，所以說券商在這方面技術(shù)的先進(jìn)程度，直接關(guān)系到券商能否在ETF產(chǎn)品中分得一杯羹，券商必將會加快系統(tǒng)的改造。券商還可以以該產(chǎn)品為契機(jī)，加快券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。另外，如果允許集合申購的話，券商還可以推出有關(guān)ETF投資的集合計劃，參與到ETF產(chǎn)品的投資中去，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)尋找一個新的利潤來源。ETF的推出必將給券商帶來一次創(chuàng)新與改革的機(jī)會。

　　3、上證50ETF的推出初期將對上證50指數(shù)有正向推動作用

　　上證50ETF如果采用"種子資本＋I(xiàn)PO模式"的發(fā)行方式，也就意味著，在ETF的發(fā)行后，將要將首次募集的現(xiàn)金進(jìn)行配置，而其建倉目標(biāo)很明確，就是上證50指數(shù)的成份股，這就意味著上證50指數(shù)成份股將有一批增量資金的進(jìn)入，買盤必將會推動成份股的上漲，從而推動上證50指數(shù)的上漲，而且，廣大的投資者將會有此預(yù)期，必將提前買進(jìn)上證50成份股，從而推動上證50指數(shù)的上漲。不過指數(shù)的走勢受到多方面因素的影響，雖然上證50ETF的推出將會對上證50指數(shù)有一定推動作用，但其作用的大小很難估計，而且其他因素的負(fù)面影響可能會出現(xiàn)上證50指數(shù)下跌情況。

　　總的說來，上證ETF的推出將會對上證50指數(shù)有一定的正向推動作用。而推動作用的大小將取決于首次募集的現(xiàn)金量的大小，以及所需配置的股票的個股情況，其推動的力度有多大，目前很難預(yù)料。而當(dāng)上證50ETF成立之后，上證50ETF對于上證50指數(shù)的影響要視具體的交投情況而論，當(dāng)上證50ETF出現(xiàn)凈申購時，一般會對上證50指數(shù)有正的推動作用，反之，可能會有反向作用。

　　4、上證50ETF的推出將會影響上證50指數(shù)及其成份股的流動性

　　上證50ETF提供了進(jìn)行一、二級市場的實(shí)時套利功能，將會有大量的投資者密切關(guān)注ETF二級市場價格與基金凈值的偏離，一旦出現(xiàn)機(jī)會，就會有大量交易進(jìn)行套利直至ETF價格與指數(shù)的偏離在無套利空間范圍內(nèi)，這些套利交易會提高標(biāo)的指數(shù)成份股票的活躍性，減低指數(shù)成份股的交易摩擦，從而促進(jìn)標(biāo)的指數(shù)的流動性。

　　我國證券市場的投資品種比較單一，ETF推出后很有可能會受到投資者的歡迎，大量投資者會投資于ETF。套利交易國外已經(jīng)廣泛存在，而對我國投資者來說還是一個比較陌生的交易行為，對此，很多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)大力研究該交易行為。而且我們的市場上有很多噪音交易者，加上我們的指令驅(qū)動交易機(jī)制，會使得價格波動變得頻繁，套利機(jī)會會經(jīng)常出現(xiàn)，那樣的話，許多擁有先進(jìn)交易系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者就會獲得很多的套利機(jī)會，而套利交易會使上證50指數(shù)成份股的交易變得更加的活躍。當(dāng)然了，由于指數(shù)標(biāo)的權(quán)重不同，影響大小也可能不一樣。

　　二、上證50ETF的投資機(jī)會

　　ETF是一種全新的基金產(chǎn)品，既其兼具封閉式基金、開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，又克服了兩者的弊端，而且交易便利、價格貼近凈值、指數(shù)跟蹤度高、可實(shí)現(xiàn)瞬時套利。上證50ETF的推出必將會給市場帶來多種投資機(jī)會。

　　ETF作為基金產(chǎn)品的一種，具有緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)的特征，本質(zhì)上是一種指數(shù)現(xiàn)貨。投資者可以長期持有，也可以進(jìn)行波段性操作。ETF特殊的運(yùn)營模式，投資者可以通過一、二級市場進(jìn)行瞬間反向操作，進(jìn)行套利交易。

　　ETF不僅僅自身可以帶來投資機(jī)會，它還會給其標(biāo)的指數(shù)的成份股帶來投資機(jī)會。上證50ETF的推出，可能會使得市場投資活躍起來，尤其是上證50指數(shù)的成份股會有所表現(xiàn)。另外，上證50指數(shù)的成份股的調(diào)整，尤其是將要被調(diào)進(jìn)的股票會有很好的潛在投資機(jī)會。

　　上證50ETF的推出，會產(chǎn)生很多投資機(jī)會，但是由于投資者的投資實(shí)力大不相同，在投資機(jī)會的把握上就需要有不同的投資策略。

　　1、中小投資者的投資策略

　　ETF的投資可以分為兩個層面：一級市場層面和二級市場層面。二級市場也就是像買賣封閉式基金一樣，進(jìn)行ETF的交易，所有的投資者都可以做；而一級市場是進(jìn)行上證50ETF的申購贖回交易，金額一般至少為100萬元左右，一般中小投資者無法參與。

　　(1)中小投資者可以通過二級市場如同投資封閉式基金一樣投資上證50ETF。ETF是一個指數(shù)基金，并且ETF的交易機(jī)制決定了基金的二級市場價格將會非常接近于基金的凈值，不會出現(xiàn)現(xiàn)在封閉式基金大幅折價的情況，投資者可以獲得與標(biāo)的指數(shù)基本相當(dāng)?shù)耐顿Y收益，風(fēng)險也比購買個股要小，所以對于廣大中小投資者，這是一個很好的投資產(chǎn)品。

　　(2)投資ETF可以進(jìn)行波段性操作。中小投資者不僅可以長期持有，獲取與上證50指數(shù)相當(dāng)?shù)氖找妫�而且有�?jīng)驗(yàn)的投資者還可以進(jìn)行波段性操作，賺取收益。

　　(3)投資ETF也有風(fēng)險。指數(shù)下跌的風(fēng)險是ETF投資者所面臨的主要風(fēng)險，另外，ETF還有一定的折溢價風(fēng)險。由于套利機(jī)制使得ETF的二級市場價格于凈值接近，投資者應(yīng)能以接近基金凈值的市價買賣ETF，所以當(dāng)ETF市價高于(低于)凈值幅度較大時，投資者不宜追漲(殺跌)，以免以不合理價格買進(jìn)(賣出)ETF而遭受損失。

　　2、機(jī)構(gòu)投資者的投資策略

　　(1)上證50ETF買賣方便，交易成本低，流動性好。為機(jī)構(gòu)投資者提供了很好的指數(shù)化投資工具，機(jī)構(gòu)投資者也可在上證50ETF基礎(chǔ)上很好地進(jìn)行波段操作。

　　(2)為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個瞬時套利的交易機(jī)制。為他們提供了一個新的盈利模式：實(shí)時跟蹤上證50ETF在二級市場上的價格和上證50ETF凈值的差異，一旦套利空間超過套利成本，進(jìn)行瞬時套利，可獲得套利利潤。

　　機(jī)構(gòu)投資者擁有資金優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢以及研究優(yōu)勢，套利成本的大小直接決定著套利的成功與否。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者有能力對套利成本有比較成功的預(yù)測和控制的技術(shù)之后，成功套利的機(jī)會就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于別人。而套利成本的測算與控制，關(guān)鍵是套利成本當(dāng)中的沖擊成本的測算與控制，這就要求投資者對于指數(shù)成份股的流動性研究與監(jiān)測的準(zhǔn)確性，程序交易系統(tǒng)的先進(jìn)性等等。

　　另外，由于ETF的申購贖回必須通過參與券商和交易所系統(tǒng)進(jìn)行，所以說參與券商本身從事套利交易具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，而其他的機(jī)構(gòu)投資者只能通過參與券商的通道進(jìn)行套利交易，套利成本肯定比參與券商要高，這樣的話，參與券商就比其他機(jī)構(gòu)投資者擁有更寬的套利區(qū)間，也就是說參與券商比其他的機(jī)構(gòu)投資者面臨更多的套利機(jī)會。

　　(3)套利交易機(jī)制的存在使得上證50ETF和上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)價格存在連動效應(yīng)。假定上證50ETF規(guī)模為100億，而目前上證50指數(shù)樣本股總流通市值為2400億左右，機(jī)構(gòu)投資者只要對這100億規(guī)模的ETF市場進(jìn)行操作就能影響到2400億規(guī)模的上證50指數(shù)大盤的走勢，價格杠桿效應(yīng)明顯。

　　(4)指數(shù)成份股的調(diào)整會帶來投資機(jī)會，這是機(jī)構(gòu)投資者需要把握的。大部分的指數(shù)，包括上證50指數(shù)，每過一段時間就會有一次指數(shù)成份股的調(diào)整，有的股票會被調(diào)出，而有的成份股股票會被調(diào)入。由于上證50ETF是完全復(fù)制上證50指數(shù)，而當(dāng)指數(shù)成份股調(diào)整之后，ETF組合也將進(jìn)行調(diào)整，這樣的話，那些被新調(diào)入的股票可能會面臨集中的買盤，這些股票可能會面臨一些投資機(jī)會。所以對于指數(shù)研究比較深入，能對成份股調(diào)整有比較準(zhǔn)確預(yù)測的機(jī)構(gòu)，就可以把握這個機(jī)會。當(dāng)然，這也是有風(fēng)險的，有可能對成份股調(diào)整預(yù)測錯誤，而且個股風(fēng)險也無法規(guī)避。　　

　　境外證券市場ETF的市場影響

　　1、ETF的推出為市場提供了更多投資機(jī)會，活躍了市場氣氛

　　ETF作為一種全新的金融產(chǎn)品，它的推出為投資者提供了一種新的投資機(jī)會，投資者不但直接對ETF進(jìn)行投資交易，而且可以通過ETF與其他的衍生產(chǎn)品一起進(jìn)行交易，進(jìn)行多種套利交易，ETF本身就可以通過一、二級市場進(jìn)行套利交易，而在有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、指數(shù)連動票據(jù)的情形下，可以進(jìn)行的套利途徑就會大大增加。投資者用ETF進(jìn)行各種交易，不但交易ETF本身，還交易指數(shù)期權(quán)、指數(shù)期貨、標(biāo)的指數(shù)成份股等，大大活躍了市場氣氛。

　　2、ETF的推出提高了與標(biāo)的指數(shù)相關(guān)的衍生產(chǎn)品的定價效率

　　ETF的推出使得套利交易更容易進(jìn)行，降低了套利成本，降低了用指數(shù)衍生品套利的空間，指數(shù)衍生品的價格更加接近于理論價值，提高了指數(shù)衍生產(chǎn)品的定價效率。

　　ETF實(shí)質(zhì)上是一個證券組合，也是一個指數(shù)現(xiàn)貨產(chǎn)品。在境外市場中，ETF出現(xiàn)的時候，已經(jīng)有了指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等金融產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具是指數(shù)。指數(shù)衍生品是一個重要的投資工具，可以提供給投資者套期保值、投機(jī)以及套利的機(jī)會。指數(shù)衍生品具有套期保值與價格發(fā)現(xiàn)的基本功能。ETF的推出，就相當(dāng)于提供給了投資者一個交易方便的指數(shù)現(xiàn)貨產(chǎn)品，當(dāng)指數(shù)期貨的價格與其內(nèi)在價值產(chǎn)生差異時，套利者可以不用到市場上買入(賣出)由成份股現(xiàn)貨構(gòu)建的指數(shù)現(xiàn)貨組合，而可以直接買入(賣出)ETF，而ETF的交易成本往往較組合證券的交易成本小，這樣的話套利交易就比以往來得方便，套利交易成本大大降低了，這樣的情況下，有效套利空間就變窄，指數(shù)衍生產(chǎn)品的價格更加貼近理論價值，而且波動幅度會大大地降低，指數(shù)衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能就很好地發(fā)揮出來，使指數(shù)衍生品的定價效率得到提高。

　　3、ETF的推出提高了標(biāo)的指數(shù)及其成份股的流動性

　　流動性概念有宏觀與微觀之分，宏觀流動性主要以換手率或成交量來衡量的；微觀流動性是從交易成本的角度來考慮，一般以報價價差和報價深度來衡量，交易成本越低，流動性越好。

　　市場上的交易者可以分為知情交易者和未知情交易者。未知情交易者具有較大的逆向選擇風(fēng)險，ETF實(shí)質(zhì)上是指數(shù)現(xiàn)貨，也是一個證券組合，它的信息不對稱程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于單個股票，投資者投資于ETF的逆向選擇成本就會比單只股票要小，并且投資于ETF的風(fēng)險要較單個股票小，這樣一來，就會有大量的理性未知情交易者轉(zhuǎn)而投資于ETF。加上ETF與標(biāo)的指數(shù)投資組合之間的套利，ETF將會使得私有信息分散弱化，股票交易成本降低。實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，大部分的ETF成立后，套利交易的存在使得標(biāo)的指數(shù)的非對稱信息交易成本降低，成分股流動性增強(qiáng)。

　　(上海證券報 申銀萬國證券研究所 檀向球 沈輝)