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如何促進可轉債轉股

http://whmsebhyy.com 2004年08月18日 11:15 上海證券報

一般而言,可轉債發行上市完成之后,發行人會希望轉股能盡快完成,因為只有轉股,才能實現投資人和發行人的雙贏。影響轉股的因素主要有轉債條款、公司基本面和市場面,本文就此進行分析,希望能對發行人有一定的借鑒作用。

轉債條款對轉股的影響

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轉股價修正條款、贖回條款和回售條款是關聯度非常高的三個條款,其中最關鍵的是轉股價修正條款,它上聯贖回條款,下聯回售條款,和公司的基本面也高度相關,有許多的講究。

市場上有一種觀點認為轉股價向下修正,一方面反映了公司成長性的不足,另外一方面對股價也會有較大的抑制作用,其實不然。首先公司的成長性不是由轉股價決定的,其次修正轉股價對股價的抑制作用是暫時的,只要修正得恰到好處,進入股價的中長期投資區域,將會起到股價和債價比翼齊飛的效果,而且修正轉股價也是保護轉債投資人利益,對改善公司形象也有一定的作用。例如江蘇陽光(資訊行情論壇)抓住時機修正轉股價之后,配合公司業績的改善,得到投資人的認同,轉債大量轉股。

1、轉股價修正條款。目前不少轉債在這方面設計得不夠靈活,對于上市公司而言,最好設置靈活的轉股價修正觸發條款,給自身創造更大的自由度。至于讓董事會決定是否修正轉股價、何時修正以及修正多少,都具有很大的不確定性,當轉股價處于比較尷尬的位置,這類條款對股價的壓力是比較大的,而自動修正條款則能夠給投資人以明確的預期和判斷,對股價的壓力較小。當然它也有缺點,那就是股票價格容易受到操縱。盡管如此,市場化應該是轉股價修正條款的進化方向。

2、贖回條款。該條款實際上與公司的成長性相輔相成,發行人應該客觀地評估自身的成長性,不宜制定過高的贖回價,否則會給中期轉股帶來很大的困難,贖回價越高,轉債持有人的胃口越大。

當然如果轉債的發行量特別大,攤薄效應達30%以上,發行人可能希望緩慢轉股,那么就可以考慮制定較高的贖回價,但必須有靈活的修正條款相配合,不然一旦成長性跟不上,也會帶來較大的麻煩。此外,發行人還可以將贖回價制定成隨時間呈階梯狀,給轉債持有人以較大的轉股壓力。

3、回售條款。該條款存在的理由主要是保護投資人利益,其與轉股價的修正條款相輔相成。

4、利息條款。實際上,純債券價值只是理論計算所得,如能將其設計成前低后高,在中間某個時段強制贖回的話,那么對于發行人來說,是大有裨益的。

未來轉股大環境分析

大盤是促進轉股的重要環境,在中國股市一系列深層次的問題沒有解決之前,對大盤過度樂觀是不現實的。

我們正處在國際接軌的大前夜,投資理念和股票估值都在發生史無前例的變化,巨大的不確定性使我們面臨著前所未有的系統性風險。如何在這動蕩時期促進可轉債的轉股,對發行人而言,是一個很有現實意義的課題。

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