一、中國資本市場的發展取得了巨大的成就，同時也面臨著進一步深化制度改革與結構調整的艱巨任務

　　1、我國的資本市場經過十多年的發展取得了舉世公認的成就

　　我國資本市場經濟十三年的發展 , 從無到有 , 從小到大 , 一個相對完整的架構基本

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上得以建立。

　　目前 , 中國證券市場已經具有了一定的規模 , 成為中國社會主義市場經濟體系的一個重要組成部分。截至今年 2月底境內上市公司已達1292 家 , 市價總值 48441.31 億元 ,1991 年至今年 2 月底累計籌資 10251.92 億元, 投資者開戶達7076.36 萬戶。經過多年的努力 , 資本市場的法律法規制度框架基本建立 , 從國家法律到國務院行政法規,到中國證監會及國務院有關部門的部門規章 , 到交易所層面的有關交易制度等等 ,形成了一個相對完整的體系。不久前根據《行政許可法》的要求，我們對有關的法律規章制度進行了清理。同時 , 并為適應資本市場發展的需要,監管機構也不斷得到調整與完善。

　　資本市場的發展為廣大投資者提供了股票、基金、債券、期貨等投資品種 , 為企業發展提供了重要融資渠道,有力地支持了一批國家重點企業和重點項目建設 ,對優化資源配置 , 建立健全現代產權制度 , 完善公司法人治理結構,促進國有企業改革等起到了推動作用。資本市場所取得的成就為其進一步改革和發展奠定了基礎。

　　2、資本市場的發展仍然遠遠滯后于國民經濟發展的需要

　　從我國資本市場的發展階段來看 ,正處于轉型時期,“新興加轉軌”是這個市場的基本特征。我國資本市場與發達國家相比還是一個很年輕的市場。市場規模相對過小 ,市場結構不完善 ,是其重要特征。資本市場規模過小 , 從而使其對金融及整個國民經濟的影響程度有限 ,通過資本市場傳導貨幣政策的有效性受到限制。

　　從我國證券化程度來看 ,2002 年我國證券化率 ( 股票市值與 GDP 的比率 ) 只有 38%, 而1998年美國、英國分別為 135% 和 154% 。這說明我國資本市場相對整個國民經濟發展來說規模過小。

　　從直接融資與間接融資的比較來看 , 2003 年我國企業直接融資與間接融資的比例僅為 1:17, 而 1999 年美國為1.14：1 , 韓國為 1.17:1 。2003 年國內非金融企業部門貸款、國債、企業債和股票融資的比例分別為 85.1、10.0、01.0 、03.9, 直接融資比例明顯偏低。直接融資與間接融資結構的不合理 , 使整個金融體系隱含著較大的風險。

　　3、深化制度改革與結構調整是促進資本市場長期穩定發展的根本途徑

　　從目前的情況來看 , 我國資本市場仍存在著許多制度與結構方面的問題 ,這些問題嚴重地制約了資本市場的進一步發展。只有進一步深化制度改革與結構調整才能促進資本市場長期穩定發展。

　　資本市場制度與結構方面存在的問題主要有 : 上市公司股權結構分置 , 價格形成機制扭曲 ；市場層次單一,難以滿足不同層次的投融資主體的需要 ；產品結構不合理 , 缺乏符合大眾投資者需要的低風險投資品種 ；投資者結構上 ,存在著不合理問題；交易制度上 , 缺乏做市商制度與做空機制 ；在上市公司治理結構上 ,仍然存在許多需要解決的問題。在對中介機構的管理上 ,有必要進一步加強風險控制的制度建設。在發行制度上 , 有必要創造條件為向注冊制過渡, 等等。

　　以上的這些問題都必須通過深化改革與調整結構來逐步得到解決。

　　二、用科學發展觀指導資本市場的改革與發展

　　1、正確把握科學發展觀的精神實質

　　溫家寶總理在省部級主要領導“樹立和落實科學發展觀”專題研究班結業式上作了“牢固樹立和認真落實科學發展觀”的重要講話。總理的講話對我們資本市場的改革與發展具有重要的指導意義。

　　發展觀是關于發展的本質、目的、內涵和要求的總體看法和根本觀點,它要解決的是為什么要發展和怎樣發展的重大問題。科學的發展觀要求以人為本 , 全面、協調、可持續地發展。

　　科學發展觀運用于資本市場的發展就是要解決為什么要發展資本市場和怎樣發展資本市場的問題。關于這個問題在《國務院關于推進資本市場改革與穩定發展的若干意見》中已作了較全面的闡述。

　　為什么要發展資本市場 , 相信已是沒有什么太大爭議的問題了,關鍵在于怎樣發展的問題。怎樣發展的問題實際上是涉及到有關發展模式、發展戰略、發展道路、發展策略等方面的問題。科學發展觀要求我們在涉及到怎樣發展資本市場時，要充分考慮到資本市場的結構的合理性與發展的可持續性,可也就是要有一個高質量的資本市場。

　　2、正確處理好資本市場發展與整個國民經濟發展的關系

　　要強調資本市場為國民經濟發展服務的指導思想。資本市場是屬于金融服務業的范疇，并且更多地被理解為虛擬經濟。強調資本市場為國民經濟服務,具體一點來說，就是要為實體經濟的發展服務 , 為實體經濟的發展提供強有力的金融支持。

　　特別是我們要強調資本市場為高質量的經濟增長服務。強調經濟增長的高質量是科學發展觀的體現。這種發展觀為資本市場提出了更高的要求。要求資本市場能為真正高質量的公司 , 提供有效的資金支持,要求資本市場能滿足不同層次企業的融資需求 , 要求資本市場能真正有效地促進公司治理結構的不斷完善 , 等等。因此,資本市場的制度改革與結構調整就要從這個角度來考慮問題 , 增強資本市場促進高質量經濟增長的作用。

　　3、正確處理好制度創新與風險防范的關系

　　制度創新往往會伴生著一定的風險。

　　市場情況變化萬千 , 充滿著諸多的不確定性 , 制度創新就是要改變原有的市場格局 , 在市場格局的改變中不確定性將進一步加大,因此 , 制度創新伴隨著風險是不可避免的。我們不應因為懼怕風險而不敢推進改革 , 不敢進行制度創新,我們也不應不顧風險危害盲目地推行制度改革。科學的態度是要在制度創新的同時 , 盡量將風險控制在最小范圍,這就要求我們有很高超的管理水平與管理藝術。

　　如在多層次資本市場的建設上 , 一方面建立創業板市場就是要為中小層次的企業 , 高新技術型的企業發展提供有效的金融支持,而這些企業往往是投資風險較高的企業 , 需要將這種投資風險社會化 ；但另一方面如果管理不好 , 監管水平跟不上 , 若降低上市門坎,一些沒有任何投資價值的企業就可能較容易地混進創業板 ,增加市場風險。風險太大 , 投資者的利益就會受到嚴重損害。為此,我們在建立創業板的問題上采取了分步走的辦法 , 先建立中小盤股市場 , 然后考慮降低門坎 , 最終完成創業板市場的建設。

　　4、正確處理好改革重點與改革順序的關系

　　制度改革與結構調整包括很多方面和各種問題 , 有重點、有難點 , 有主要問題、有次要問題。如股權分置問題就是一個重要問題,難點問題。但我們解決問題必須有一個策略上的考慮 , 并不是重點問題和難點問題就一定要優先解決 , 要有一個合理安排,要充分考慮到時機成熟與否。

　　在各種紛繁復雜的問題面前 , 我們要尋找改革的突破口 , 有順序地推進 , 這樣才能使我們的改革成本最小化。

　　5、正確處理好資本市場參與各方利益的關系

　　制度改革與結構調整總是要觸及到市場參與各方的各種各樣的利益的。如果我們不能正確地處理好各方利益關系,我們的制度改革與結構調整將很難進行下去 ,也很難實現我們的預期效果。

　　我們應盡可能地尋求帕累托改進。這一點在處理事關全局的重大問題上非常重要 , 例如在研究解決有關上市公司股權分置問題時,我們就特別強調要處理好有關各方的利益問題。對此我們進行過一些探索 , 有了一定的經驗。

　　6、正確處理資本市場的數量擴張與質量提高的關系

　　資本市場的發展往往表現為一定的數量規模 , 沒有一定的數量規模是談不上什么資本市場的發展的,更沒有進行結構調整的必要。但資本市場要能夠長期穩定地不斷發展 , 不斷實現量的擴張,則必須建立在一定的質的要求的基礎上。低質量的盲目擴張只能使資本市場產生更大的風險 , 不利于其健康發展 , 最終也必然要重新調整,也達不到量的擴張。

　　因此 , 從根本上來說 , 資本市場質量的提升是促進資本市場數量規模擴張的保證。目前看來 , 影響資本市場質量提升的主要因素,在于資本市場本身存在著許多制度性的缺陷與結構方面的失衡。進行制度改革與結構調整 , 要求我們在思想認識上,要有正確處理好數量擴張與質量提高的關系的意識。

　　作者：黃明 摘自《國際貿易論壇》第3期

　　（信息來源：貿研院子站）