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2004年上半年，我國GDP增長速度達到9.7%，而全國發電量同比增長15.8%。隨著高耗能工業的快速增長和居民用電量大幅提高，我國電力需求強勁增長；而自1998年以來，新電廠的建設步伐放緩直接導致了目前的電力短缺。盡管經過緊縮性的宏觀調控政策，2004-2005年我國經濟仍將維持較高的增長勢頭，GDP的增長速度將會大于7.9%，以現有1.5的電力生產彈性系數計算，電力需求將大于11%。
發電資產分布廣泛
據預測，2005年全國發電設備需求容量約4.25億kw，預計缺口約1000萬kw。可以預見，2004年及2005年全國電力供需形勢仍較緊張，因此筆者預計用電價格將會穩步上升，而華能國際(資訊 行情 論壇)（0902）快速增長的發電量將顯著受惠于此。而且，華能國際的發電資產不僅分布廣泛，而且幾乎占據了全國經濟和用電增長最快的富庶地區。過去5年間，除山東和遼寧外，華能國際其他供電區域的經濟和用電需求增長均高于全國平均水平，使其充分享受到了內地經濟高速增長所帶來的巨大收益。
為了解決部分地區電力總量不足的問題，國家自去年開始加快建設一批電源、電網項目；電力嚴重不足，也促使發電企業追加投資。預計經過這一輪建設高潮后，到2006年，我國極有可能再次出現電力過剩、回報下降的局面。據電力部門預測，今年全國高峰缺電約3000萬千瓦，到年底，將投產的機組大約有3000萬千瓦左右，屆時嚴重缺電的局面將得到緩解。
發電量同比增長19%
根據公司8月10日公告的中期業績顯示，華能國際2004年1-6月實現收入129.6億元，同比增長23.3%；凈利潤達25億元，同比增長8.57%。華能國際上半年發電量為488.3億千瓦時，同比增長19%。發電量增長的主要原因，一方面來自2003年收購的榆社電廠、辛店電廠帶來的電量貢獻以及濟寧電廠5號及6號新機形成了穩定的生產能力；另一方面，公司所在地區用電量依然保持較快增長，為公司機組多發電創造了客觀條件。
上半年，華能國際以45.75億元收購以下電力資產：（一）華能集團擁有的井岡山華能發電有限責任公司90%的權益和河北邯峰發電有限責任公司40%的權益；（二）華能開發擁有的營口電廠全部資產和承擔其債務、華能重慶珞璜發電有限責任公司60%的權益和華能湖南岳陽發電有限責任公司55%的權益；（三）江西省投資公司擁有的井岡山電廠10%的權益。本次收購已經完成，增加權益發電裝機容量3096兆瓦。筆者預計，在下半年市場需求未發生大變動的前提下，由于裝機容量的提高，華能將發電590億千瓦時，全年將達到1010億千瓦時。
煤價增長空間不大
由于煤炭價格大幅攀升，華能單位燃料成本同比增長22%，導致毛利率下降16%。今年下半年，國家通過行政干預的方式限制煤價大幅上升，同時設法保證煤炭運輸。華能與大型煤炭企業簽訂中長期供煤協議，有效控制了燃料成本的進一步上升；同時，由于緊縮性宏觀調控政策限制了一部分高耗能行業的增長，整體經濟相對減速，全國煤炭總體需求將趨穩，并有一定下降，煤炭供給壓力也相應降低。因此，筆者預計下半年煤價繼續增長的空間不大，全年華能單位燃料成本增長維持在23%左右。
由于電價控制，華能上半年平均電價水平僅增長4%左右，所以公司上半年銷售收入主要由發電量的大幅增長帶來。同時，國家對電價將繼續實行嚴格控制，未來的業績提升也將主要依托于公司通過收購而帶來的裝機容量，從而提高發電量。筆者預計，華能國際下半年將實現收入156億元，實現凈利29.9億元，每股收益將達0.46元。
但筆者也需提醒投資者，由于國家對電力價格的嚴格控制，短期內電力價格進一步上漲的可能性較小；同時，由于經濟減速，導致電力需求增速放緩，而電力建設急劇擴張，市場對電力行業的發展將有所保留，華能國際可能會受到一定影響。
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