研究指導 汪姜維 本刊主筆 于欣

　　本刊編輯 劉凌云 特約攝影 陳春林

　　攝影助理 朱強 林雪威 丁穎穎對本文有重要貢獻

中行抵債資產網上營銷 斗三國與眾將一拚高下 雅典猜猜猜千元懸賞 大型休閑游戲燃燒戰車

　　感謝配合此次專題研究調查的所有基金管理公司及基金經理、證券研究機構及其負責人

　　宏觀經濟將很可能實現軟著陸，全年股市將呈“兩頭高、中間低”的“凹”形走勢。

　　最佳分析師們對于優勢行業和非優勢行業中的優勢企業作重點推薦：

　　持續看好采掘、石油化工、汽車、港口機械和造船業等優勢行業，

　　重點關注食品飲料、建材、化工、旅游、房地產、運輸、零售、電力、鋼材和有色金屬行業中的優勢龍頭企業；

　　生物醫藥企業的國際化和紡織服裝的配額取消值得關注；

　　而電子、家電、計算機和軟件、建筑行業整體的發展動力不足，農業和紙業的上市公司不具代表性；

　　經歷變革的銀行業短期內面臨經營壓力，整個電信行業都在等待3G。

　　今年上半年尤其是二季度，“最佳分析師”們重點推薦的行業龍頭股，大部分成為基金經理投資組合中的重倉股。而這些股票在二季度經歷了深幅下跌，致使基金業績受到重創(請參見附文“分析師失算 基金業受傷”)。究其原因，無論是基金經理還是分析師，都將原因歸結為“低估宏觀緊縮政策的影響力度”。

　　雖然眾多行業分析師對于上半年市場走勢的判斷出現了失誤，但策略分析師在年初作出的預測反而極為準確：平安證券封樹標在2003年底即提出了今年會呈“凹”形走勢，即“兩頭高、中間低”的態勢；中金公司邱勁和陳昊飛早在1月7日的報告中更清晰地指出，一季度可能是本次上漲行情的頂部；中信證券(資訊 行情 論壇)徐剛在2月20日的報告中警告投資者，市場面臨短期調整的壓力，機構投資者應該降低股票倉位，重點減持非核心資產；申萬研究所康偉在3月31日的策略報告中也指出，目前A股確實缺乏再起一波大升勢的基本面支持，A股市場4月仍將維持“無趨勢”運行特征。

　　經濟有望軟著陸，股市全年將呈“凹”形走勢

　　在眾多基金經理和分析師對于上半年投資大勢出現判斷失誤的同時，策略分析師們都作出了較為準確的判斷，這讓我們不得不重視策略分析師的觀點。對于今年股票市場的整體走勢，已轉任平安證券資產管理事業部常務副總經理的今年最佳策略分析師封樹標仍然堅持其在2003年底提出的觀點：會呈“凹”形，即“兩頭高、中間低”的態勢，而投資重點應以“能源或資源短缺、瓶頸型行業、消費升級行業”三大主題為主。

　　宏觀經濟的最佳分析師光大證券首席經濟學家高善文關于“經濟軟著陸的可能性較大”和“中期內經濟有望在溫和通脹環境下實現8-9%的增長”的觀點也為“凹”形走勢提供了宏觀層面的依據。

　　在具體行業層面，由于各個行業所處的發展階段不同及在全球的地位不同，表現出來的發展趨勢各異。根據最佳分析師們的分析和預測，我們將這些行業按照不同發展趨勢分成七類，并對各行業的走勢作了簡要概括，希望有助于投資者把握下半年及中長期的投資大勢。

　　采掘、石油化工、汽車、港口機械和造船: 持續看好

　　雖然宏觀經濟調控會控制需求，但因供需關系的緊張，中國的能源價格仍難以回落到早期的低值。未來國內能源生產企業的業績將持續改善，而國民經濟的產業結構和消費結構將被迫適應更高的能源價格體系。

　　由于全球石化產能供給相對偏少，全球石油化工業至少在2005年以前會維持高盈利水平，而我國石化行業約50%的進口依存度更預示了很大的進口替代空間。

　　2006年，我國將超過德國成為世界第三大汽車生產大國。在各子行業中，競爭充分的輕型卡車行業、快速成長的重型卡車行業以及國際競爭優勢明顯的大型客車制造業看好。此外，國內汽車零配件企業的經營環境也日趨良好。

　　“最佳分析師”們持續看好港口機械與造船業，全球制造業轉移正推動這些行業進入新一輪上升周期；短期看淡工程機械行業，但對其中潛在需求大的混凝土機械和高等路面機械仍看好。

　　食品飲料、建材、化工、旅游、房地產、運輸、零售 : 龍頭和優勢企業將受益

　　食品飲料行業景氣度仍將持續上升。較低的進入壁壘也使得行業內部競爭激烈，公司兩極分化嚴重，營銷網絡健全的龍頭企業為食品工業增長的主要受益者。

　　建材長期前景較為樂觀。行內龍頭企業也將可能在行業調整過程中鞏固優勢地位，并通過收購整合等方式提高市場份額。由于長期需求潛力較大，未來它們可能成為具有國際競爭力的公司。

　　化工各子行業面臨的發展機遇各不相同。從事包括新領域精細化工、化工新材料、信息用化學品、輪胎等高新技術化工產品生產的企業，將得到重點發展，其中具有較強創新意識、可持續增長的優勢企業，它們的潛力遠非靠產品漲價來提高盈利能力者所能比擬。

　　受宏觀調控的直接影響，下半年的房地產投資增幅仍將持續回落。市場份額和資源向具有資金、專業和品牌優勢的企業集中，上市公司的再融資能力受到重視，“萬科(資訊 行情 論壇)”、“華僑城(資訊 行情 論壇)”等優質公司值得看好。

　　航運業中的海運優于內河運輸，直接從事能源運輸的大型海運企業一枝獨秀；港口和機場的防御性和成長性兼備，產能擴建和融資計劃是甄別投資對象的主要因素；高速公路雖受益于治理超載帶來的車流量增長，但平均收費水平亦可能下降，加之估值偏高，目前投資價值不大。

　　我國零售業的整合趨勢正在日益增強：強勢企業通過規模和經營效率的提高對新進入者形成壁壘，并逐步將弱小企業排擠出局；優勝劣汰和并購重組推動市場集中度的增強，競爭將日趨有序，但也應當重視潛在的整合風險，關注企業重組后能否實現盈利能力的實質性提升。

　　國內的旅游業正處于快速發展時期，旅行社是相對看好的子行業。具備品牌優勢的上市公司有望通過明晰市場定位和提升經營模式，走上更高層次的成長道路。

　　電力、鋼材、有色金屬：供需決定行業走勢

　　預計2004、2005年電力需求增速為13%和11%。電力供需缺口到2006年電力供需才可實現基本平衡。面對成本壓力和未來可能的電力供需形勢的變化，電力上市公司必將再現分化趨勢，兼具行業地位、規模優勢和成長性的公司應繼續得到重視。

　　從供需狀況分析，目前我國鋼材市場價格已逐步向理性價位回歸并保持相對穩定。預計2004年鋼材表觀消費量將保持15%左右的增長。中長期看，全球鋼材價格將從高位回落，整個行業及重點上市公司的效益仍會穩定增長。

　　供求關系仍是決定有色金屬產品價格走勢的主要因素，中長期看好銅(資訊 論壇)、黃金貴金屬等行業。行業內的整合將加劇，購并重組有望成為未來投資中的又一亮點，而電解鋁(資訊 論壇)將首當其沖。

　　生物醫藥、紡織服裝：國際化與配額限制取消

　　國際化將成為我國醫藥行業的一大主題，也將成為國內資本市場投資的一大主題，國內部分企業的實力將有巨幅提高，并帶動國內制劑產品升級，“搶仿”也將會是未來醫藥行業另一個關鍵詞。

　　2005年紡織品出口配額限制(占49%)全部取消后，紡織業出口有一倍以上的增長空間，紡織服裝行業及其上市公司將進入新一輪的上升周期。

　　電子、家電、計算機和軟件、建筑 : 整體發展動力不足

　　技術不斷升級、價格持續下滑是電子業的常態。這一行業的投資機會更多地來源于行業競爭結構的變革，或者新產業需求的崛起。

　　2004年家電產品的價格上升動力依然不足，行業將進入一個大調整時期，開拓國際市場是重頭戲。隨著有線電視網向數字化推進，彩電制造企業有望迎來第二春。

　　我國的計算機硬件和軟件行業由于處于全球產業鏈的最下端，企業普遍缺乏核心競爭力，產品同質化嚴重，因此價格競爭是企業爭奪市場的惟一手段。

　　產值增長與利潤下滑的背離趨勢，體現了國內建筑業低效運行的產業特征。盡管建筑業整體并不具備較高投資價值，但其中細分的增長型子行業(如市政建設施工、公路建設施工)及壟斷型子行業(如石油化工建設)前景可期。

　　農業、紙業：上市公司不具代表性

　　政府對農業的投入和扶持力度繼續增強，農業景氣度回升，但農業類上市公司由于實際從事業務的多樣性及經營模式的差異，經營業績并不能與整個行業的景氣度同步改善。

　　紙業上市公司與行業整體表現嚴重背離的情形將進一步持續；同時，上市公司之間分化嚴重，龍頭企業將取得越來越明顯的優勢。

　　銀行經歷變革，通信等待突破

　　成功實現經營模式調整的銀行將具有長期競爭力，經歷變革的銀行業短期內在經營層面會面臨壓力。

　　整個電信行業都在等待3G。對國內的移動運營商來說，CDMA在經過以“手機補貼”所帶動的快速發展后，顯得擴展乏力，而GSM業務的盈利則已經下滑。在3G到來前，國內的電信設備市場基本保持平穩，變動主要體現在結構方面。