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--訪摩根大通中國研究部主管龔方雄
在QFII資格獲準(zhǔn)、合資基金管理公司正式進(jìn)場參與競爭之后，摩根大通的中國研究團(tuán)隊(duì)也在加速擴(kuò)張。與其他投行目前仍以香港為基地不同，摩根大通的中國研究大本營落戶在上海。履新不久的摩根大通中國研究部主管及中國首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄日前接受了記者的采訪。
記：對于中國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性，摩根大通是怎么判斷的?
龔：有關(guān)著陸問題的爭議已漸近尾聲，但同時(shí)，中國政府的宏觀政策卻面臨轉(zhuǎn)折關(guān)口。貨幣供應(yīng)量增長及信貸擴(kuò)張是反映經(jīng)濟(jì)軟著陸的最佳經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。6月份M2貨幣供應(yīng)量僅按年增長16.2%，長期而言(更為持久)，將趨向15%水平，亦低于央行制訂的全年17%的目標(biāo)。第二季度固定資產(chǎn)投資增長平均按年增長22.3%，較第一季度的43%大幅回落，但仍然高于按年增長15%至20%的長期趨勢。雖然消費(fèi)物價(jià)指數(shù)通脹率上升至按年增長5%，即央行制訂的警戒水平，但我們?nèi)匀幌嘈磐洸粫M(jìn)一步惡化，因此人民銀行大幅加息的機(jī)會不大。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升主要是因?yàn)槭称?農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升(占消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的34%，占消費(fèi)物價(jià)指數(shù)升幅的90%)。今年夏季農(nóng)業(yè)豐收應(yīng)有助于舒緩未來的通脹壓力。因此，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將會趨于穩(wěn)定。
在中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的過程中，消費(fèi)與出口將承擔(dān)重要的緩沖角色，而在過去，經(jīng)濟(jì)的放緩主要是通過對投資采取行政手段而實(shí)現(xiàn)的。鑒于近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，大部分重要數(shù)據(jù)均顯示：(1)消費(fèi)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁；(2)出口增長表現(xiàn)強(qiáng)勁；(3)通脹壓力表現(xiàn)溫和，從而令我們對實(shí)現(xiàn)軟著陸的信心倍增。倘若中國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，摩根大通預(yù)計(jì)，2004年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長8.6%，而2005年為7.5%。通脹率將于第三季度見頂，升至6%至7%(按年比較)，并于今年第四季度和2005年開始回落。當(dāng)然，倘若通脹增長加快，令央行進(jìn)一步加息，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)將上升，盡管近期內(nèi)不會進(jìn)一步采取緊縮措施，但將來系列政策的改變將會對經(jīng)濟(jì)造成更大的差異化影響。
記：這是否意味著公司的盈利前景也將轉(zhuǎn)趨明朗呢?
龔：日益清晰的宏觀局勢并不足以推動大部分中國公司的盈利前景明確向好。隨著經(jīng)濟(jì)增長逐漸放緩，眾多行業(yè)將會面臨盈利壓力。
結(jié)構(gòu)性制約因素令中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸顯得非常必要。在從本土角度出發(fā)的同時(shí)，市場亦需從結(jié)構(gòu)性及差異化視角看全局。舉例而言，近期全球市場上出現(xiàn)金屬/鋼鐵及其他商品價(jià)格反彈，顯示中國需求并未再次成為全球推動因素。事實(shí)上，與之前由中國需求推高金屬/鋼鐵市場時(shí)的情形相反，目前中國的金屬價(jià)格較國外金屬價(jià)格為低。
記：在此背景下，您認(rèn)為合適的市場策略應(yīng)該是什么?
龔：起碼在近期內(nèi)，我們對力受投資界追捧的中國概念仍持審慎態(tài)度。我們認(rèn)為，中國股票的投資吸引力重返顛峰狀態(tài)尚待時(shí)日。
對投資者而言，必須從結(jié)構(gòu)性視角建立自己的觀點(diǎn)，掌握全局。投資減少令經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩。但在眾多行業(yè)(尤其是在成為宏觀調(diào)控矢的的行業(yè))，其盈利評級并未因此而遭下調(diào)，亦未出現(xiàn)下滑跡象。另一方面，眾多其他行業(yè)亦出現(xiàn)蓬勃發(fā)展及復(fù)蘇跡象。例如，消費(fèi)和出口持續(xù)強(qiáng)勁增長，石化產(chǎn)品價(jià)格回升，甚至金屬等其他商品價(jià)格亦大幅反彈。
然而，行業(yè)前景看好并不代表應(yīng)大量增持該行業(yè)股份。舉例而言，盡管我們對消費(fèi)和零售業(yè)持樂觀態(tài)度，但可投資的中國相關(guān)股份卻很少，況且該類股票的股價(jià)已被推至高位水平。另一方面，在宏觀調(diào)控下，首當(dāng)其沖的房地產(chǎn)業(yè)，曾一度遭投資者冷遇。但我們相信，即使受到信貸緊縮限制，房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)將優(yōu)于預(yù)期，主要是因?yàn)椋c建筑材料價(jià)格從年初至今大幅下挫30%至40%相較，全國樓價(jià)從年初至今仍然平穩(wěn)。我們相信，地產(chǎn)行業(yè)將成為逆勢中表現(xiàn)相對理想的行業(yè)之一。
上海證券報(bào)記者 王炯
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