近日，國企指數表現明顯弱于恒指。昨日上午，國企指數一度下跌1.9%，但青島啤酒(資訊 行情 論壇)（0168）和聯想（0992）卻因優良的中期業績而受到投資者熱捧，股價逆勢上揚，表現異常搶眼，并在午后帶動國企股大幅反彈。青島啤酒收市報7.2港元，升約7.5%；聯想集團收報2.25港元，上升近11.1%。

    今年以來，內地實施宏觀調控政策給資源、基礎運輸類企業帶來一

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定的負面影響，但消費行業所受的影響不大。中報業績顯示，青島啤酒和聯想集團的盈利均優于市場預期。

    青島啤酒受外資共同基金青睞

    作為全國最大的啤酒生產商，青島啤酒截止今年6月底的營業額上升13%至38.7億元，盈利和每股盈利分別增長33%、25%至1.4億元、0.137元，不派中期息。本次盈利超出市場預期，原因之一是公司償還了部分債務，從而減少了利息支出。實際上，青島啤酒上半年的利息開支與去年同期相比大幅減少62%。

    今年上半年，集團實現啤酒產銷量187.7萬千升，比去年同期增長14%。其中，青島啤酒主品牌實現銷售57萬千升，按年增13%；第二品牌青島嶗山品牌銷量也不俗，對提高青啤的整體毛利率貢獻了力量。而出口銷量達2.7萬千升，按年跌42%，主要是因臺灣市場的銷售量下滑導致，但歐洲市場等地銷量則增長逾10%。

    青啤上半年毛利率由34.2%略升至35.1%，主要原因是產品售價上升，以及集團擴大產品種類所致。因下半年原材料價格仍然高企，加上運輸和能源成本上升，從而限制毛利的上升空間，因此筆者估計，公司下半年毛利率波動不會太大。由于市場競爭劇烈，通過調高銷售價來獲得高額利潤額的方式具備一定的難度，但隨著公司品牌整合和產品結構調整，筆者預測其整體毛利率將會得到改善，認為全年毛利率將維持在35%水平。

    此外，青島啤酒也在積極尋找外部擴充的機會。公司將出資6048萬元對甘肅農墾啤酒進行增資擴股，獲得農墾啤酒50%的股權。農墾啤酒成立于1998年，是甘肅省最大的啤酒企業，包括蘭州、武威兩家啤酒廠。2003年農墾啤酒的產銷量超過13.5萬噸，位居甘肅省產銷量之冠。農墾啤酒公司目前產能約20萬噸，產品銷售以甘肅省河西地區、新疆地區為主。而青啤在全國17個省市擁有48家啤酒廠，年啤酒產能近500萬千升，2003年實現啤酒銷量326萬千升。若成功收購該啤酒公司，將可提升青啤產量近2%，有助于其鞏固西北市場的地位。

    盡管今年外資啤酒大規模進入內地市場，但面對激烈的市場競爭，公司高層表示，有信心完成全年360萬千升的啤酒產銷量，并計劃通過加大品牌結構的調整，以此改善盈利能力。

    青島啤酒穩健的業績，吸引了共同基金Capital Group在7月26日增持其299.2萬股H股，每股平均價為6.698港元。增持后，其持股量將增至3772.6萬股, 占公司已發股本的9.27%。同時，國際大行DBS唯高達也表示，雖然啤酒行業面對成本上升的巨大壓力，但相信青啤有能力應付。在業務規模逐漸擴大的前提下，預計公司盈利的復合年增長率將達21%，因此調高青島啤酒投資評級，由“持有”升至“買入”，并給予青啤一年目標價為8港元。

    啤酒消費行業存在較大的發展空間，而作為全國啤酒行業龍頭的青啤，依靠其強有力的銷售網絡、良好的管理體制，筆者相信青啤有能力消化未來的不利因素，其發展前景令人期待。

    聯想集團發展戰略轉向鄉鎮市場

    目前，聯想集團實施從大城市轉向電腦普及率僅有5%的鄉鎮城市的重大戰略。近期，集團剛剛開展“鄉鎮電腦普及計劃”，針對鄉鎮家庭市場和教育市場，通過內地約2000多個零售點，推出”圓夢“家用電腦和電子教室解決方案。聯想高層認為，在低價電腦系列推出一年后，銷量可達60至80萬臺，約相當于聯想去年全年銷量的1/4。如果聯想集團發展鄉鎮市場的策略成功，隨著鄉鎮居民收入的增長，聯想在電腦市場的占有率可以重新回升至28%水平。

    從中期報表中可以看出，聯想的核心業務發展趨勢不錯，而非核心業務的虧損正在減少，甚至略有盈利。因集團電腦業務表現穩定、手機業務扭虧為盈，加上主機板及IT服務業務虧損的減少，帶動集團首季盈利上升21%至3.38億港元，較市場預期的2.58億-3.04億港元為佳。

    此外，集團因出售非核心的電路板業務而獲利5400萬港元，也為不錯的中期業績增色不少。國際投資大行對聯想的業績增長有正面回應。摩根大通調高集團今明兩年核心業務的盈利預測，美林則維持聯想“買入”評級。

    聯想集團首季度營業額升10%至58.8億港元，其核心業務純利為3.14億港元，較去年同期上升13%；手機業務在第1季度扭虧為盈。期內，集團自主研發的手機銷量比例增至80%，毛利率從去年同期約12%增至目前約20%，從而帶動手機業務獲利超過90萬港元，而去年同期該項業務則虧損2479萬港元。聯想高層認為，手機業務的毛利率可維持在20%以上；全年業務目標為300萬部，較去年增長近80%。

    從目前情況看，集團電腦銷售業務仍將持續穩步增長，而手機業務則可提供較大的盈利份額。未來，集團仍將繼續出售非核心業務，如主板制造、資訊服務業務等，將給聯想帶來十分理想的一次性盈利收入。盡管電腦業務的經營風險較高，但因聯想處于電腦市場的領導地位、股本回報率穩健，筆者認為仍可繼續持有。