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傳統意義上，投資銀行收費性業務主要包括證券經紀、企業融資、資產管理等。香港投資銀行的金融衍生產品部，雖然會以自營的方式參與證券買賣，但其投資的證券主要是用于對沖。出于控制經營風險的考慮，投資銀行一般只提供證券投資的場所和工具，自身不應冒險參與投資。
可是，近幾年投資銀行的經營環境似乎正在發生本質性的變化。隨
著互聯網的普及，信息不對稱性現象不斷弱化，上網交易正在取代電話交易，簡單的經紀中間人角色正變得可有可無。更加嚴峻的是，商業銀行抓住技術演變的機會，利用信用和資金調度優勢，不斷滲透到投資銀行業務中。
面對逐漸惡化的經營環境，香港投資銀行一方面努力拓展新的經營空間，另一方面不得不冒險參與證券市場投機。由于目前證券研究和推介業務還是控制在投資銀行手中，投資銀行參與證券市場的投機活動，顯然具有絕對優勢。道理上說，投資銀行的自營交易和證券研究之間，存在一道“防火墻”，以隔絕相互之間不正常的信息交流。實際上，這道“防火墻”能否起到“防火”的功能，筆者不得而知。
在以前的分類中，筆者經常把一些大型的投資銀行歸入“大鱷”一族。而筆者一些在香港大行工作的朋友很不服氣，他們的觀點是，（一）香港大行自營業務比例很少；（二）香港市場如此之大，誰也無法操縱。
而筆者的觀點則是：（一）國際大行的自營業務主要放在美國、英國總部，大行其他人員無法了解內情；（二）操縱市場有不同的方法，不一定需要很多資金。如2000年香港的高科技熱中，大戶僅通過控制中國移動（0941）幾百億港幣的流通股，就把大市炒高了上萬億；（三）高科技股熱后，一些大行若不是理虧，哪會自愿作出巨額賠償與監管機構和投資人達成和解？
由于投資銀行自營交易的隱蔽性，往往很難證明它們對香港股票市場的操控作用。但是，種種跡象顯示，投資銀行的自營交易，應該是香港股票市場的一支精銳部隊。
2004年上半年，在香港主板市場的總成交額中，投資銀行發行的衍生權證的成交額占了12.98%，而前三年該比例僅為5.38%、7.05%、10.37%，上升勢頭非常明顯，2004年6月份該比例更是攀升到15.45%。為了對沖衍生認股權證，投資銀行需要不斷在市場上買賣股票，以調整對沖比例。由于投資銀行的對沖交易額占了市場總交易額的相當大比例，投資銀行對沖政策的細微改變，完全可能對市場產生很大影響。
至于國際大行會不會利用自己的研究報告來影響市場而獲利，更是難以證明。筆者曾在去年末、今年初公開作出判斷：2004年香港恒生指數的走勢將波動上升，而波動將圍繞大型新股的上市來展開。該判斷背后的基本邏輯是，為了配合大型股票上市，大行會在大型股票上市前通過研究報告宣傳等方法來營造大市氣氛，而在招股完成后終止有關的造勢行動。
如果筆者提出的邏輯沒有客觀存在的支持，道理上講，最多只有一半的概率說中大市的變化。有趣的是，從上圖可以看出，預測似乎都能“歪打正著”。這能否間接說明，大型投資銀行為了實現自己的利益，是可能而且有能力通過各種手段來影響市場呢？
本文提出投資銀行可能積極參與香港股市的投機活動的觀點，絕非是要證明投資銀行違反了自己的職業操守，而是希望說明以下三點：（一）提醒投資人意識到香港股票市場中存在著這樣一只“隱形”精銳部隊；（二）使投資人對這支精銳部隊有一定的認識和了解，盡量避免和這支精銳部隊正面交鋒，減少不必要的傷亡；（三）如投資人認為自己已經對這支部隊有相當的了解，則可通過判斷這支精銳部隊的行動來實現自己的利益。
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