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防止MBO異化為利益輸送工具

http://whmsebhyy.com 2004年08月13日 08:30 證券時(shí)報(bào)

    進(jìn)入2004年,沉寂一時(shí)的管理層收購(gòu)(MBO)在資本市場(chǎng)上再度浮現(xiàn),康緣藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、美羅藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、安徽水利(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、京東方等上市公司均在其列。在操作過程中,這些個(gè)案不同程度上都表現(xiàn)出一些新的特點(diǎn),彰顯出商業(yè)智慧對(duì)規(guī)則秩序的挑戰(zhàn),以及資本的無窮創(chuàng)造力,而更耐人尋味的是,其中至少有三家企業(yè)是在母公司改制過程中實(shí)現(xiàn)了對(duì)上市公司的曲線MBO。

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    可以說,MBO這一概念從被引入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)起,就承擔(dān)了特殊的歷史使命,成為中國(guó)特殊歷史環(huán)境下企業(yè)改革的工具。長(zhǎng)期以來,我國(guó)的企業(yè)改革始終圍繞和關(guān)注兩個(gè)方面的話題:一是明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)界定,二是完善管理契約中的激勵(lì)與代理機(jī)制,在規(guī)范管理者代理行為的同時(shí),有效實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)家價(jià)值的補(bǔ)償。以上兩點(diǎn)也成為各種社會(huì)力量支持和推動(dòng)MBO的主要理論依據(jù)。筆者認(rèn)為,在評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)MBO是否具有推動(dòng)產(chǎn)權(quán)改革和實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值的意義和作用時(shí),必須結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)實(shí)條件進(jìn)行具體分析。

    從企業(yè)的所有制性質(zhì)來看,國(guó)內(nèi)MBO產(chǎn)生的背景可以分為兩種:一種是所謂“民營(yíng)集體企業(yè)”或“紅帽子”企業(yè)通過MBO清理遺留的產(chǎn)權(quán)問題,如粵美的、深方大等。對(duì)于這些企業(yè),管理層是原始出資者,同時(shí)對(duì)企業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)最大,MBO的確可以實(shí)現(xiàn)所有權(quán)向創(chuàng)立者(管理層或全體員工)的回歸,并且充分體現(xiàn)對(duì)管理層人力資本的尊重。另一種是在國(guó)有企業(yè)改革的深化過程中出現(xiàn)的國(guó)有企業(yè)MBO,如宇通客車(資訊 行情 論壇)、勝利股份(資訊 行情 論壇)等。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言,MBO既涉及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變革,也涉及代理成本的降低,從這一角度講,管理層收購(gòu)在理論上被視為深化國(guó)有企業(yè)改革的備選方案,甚至被一度推崇為革除國(guó)有企業(yè)種種痼疾的最佳模式。但是,現(xiàn)實(shí)與這種表面化的理論探討形成了巨大的反差,很多出自國(guó)有企業(yè)管理層之手的MBO方案被詬病為一種“看守者交易”,一種更加強(qiáng)化的“內(nèi)部人控制”。

    首先,必須澄清:產(chǎn)權(quán)多元化并不必然導(dǎo)致更為有效的代理機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)。科斯關(guān)于“只要產(chǎn)權(quán)明晰,就能自發(fā)實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置”的結(jié)論,實(shí)際上隱含著一個(gè)完全脫離現(xiàn)實(shí)的理論假設(shè),即不存在任何交易成本和代理成本。相反,西方現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論已經(jīng)證明了公司產(chǎn)權(quán)的多元化過程將導(dǎo)致總的代理成本上升而不是下降。按照目前的制度和市場(chǎng)環(huán)境,特別是新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制確立以前,通過MBO來轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股權(quán),僅僅實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的多元化,對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革來說,并無太多積極意義。相反,缺少了董事會(huì)等外部監(jiān)督,缺少了國(guó)有資產(chǎn)的真正代表,管理層的相對(duì)控股更容易強(qiáng)化“內(nèi)部人控制”,與建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革目標(biāo)背道而馳。

    此外,MBO在一些個(gè)案中被賦予了對(duì)優(yōu)秀的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行價(jià)值補(bǔ)償,實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值的特殊意義,甚至有人稱其為“中國(guó)企業(yè)家的股權(quán)革命”。但問題在于,我們并不容易區(qū)分真正的企業(yè)家和算不上企業(yè)家的代理人,更難以在政策上區(qū)別對(duì)待。即使是對(duì)于那些為企業(yè)作出過重大貢獻(xiàn)的企業(yè)家,以MBO作為補(bǔ)償其人力資本價(jià)值和歷史貢獻(xiàn)的手段也值得商榷。從國(guó)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來看,管理層收購(gòu)不僅僅是把經(jīng)理層轉(zhuǎn)化為所有者,它還使得管理層與企業(yè)的命運(yùn)統(tǒng)一于收購(gòu)后對(duì)企業(yè)的整合運(yùn)作當(dāng)中,因此市場(chǎng)化的MBO完全是面向企業(yè)的未來,而不是過去。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者所認(rèn)同和支持的基于企業(yè)家歷史貢獻(xiàn)推進(jìn)MBO的觀點(diǎn)恰恰與之相左,這樣的MBO與企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益并沒有過多的聯(lián)系,加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)還需要依靠其他手段和措施。

    無論是為了推進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革,還是以對(duì)企業(yè)家的歷史貢獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)償為目的,在現(xiàn)存制度環(huán)境下所進(jìn)行的MBO都無法將管理層收購(gòu)與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益統(tǒng)一起來,從而導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)MBO中充斥著操縱財(cái)務(wù)報(bào)表、超高比例分紅、轉(zhuǎn)移或套取公司資產(chǎn)、暗箱操作等各種短期化行為,削弱了MBO對(duì)企業(yè)本身的核心意義———降低委托代理成本,激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力提升企業(yè)價(jià)值。這樣的MBO在實(shí)施企業(yè)改革的掩護(hù)和鼓噪聲中,難免異化為少數(shù)人牟取個(gè)人利益的工具,而與建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。


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