中期研究院銅專業研究小組一份名為《迎接牛市最后的輝煌》的最新報告指出，全球銅供求關系的大背景決定了銅價目前的走勢仍可定義為牛市，而短期內供應的短缺很可能使銅價再次大幅度上漲。但從中期來看，期銅的牛市旅程已經接近尾聲，眾多不確定因素將促成銅價走勢由牛轉熊。

　　供求關系變化決定牛熊

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　　國際銅價在2004年3月初見到高點3057美元/噸后，經歷了三個月的回落調整，目前在2500美元/噸處企穩。有人把這次回落看作期銅牛市中的正常調整，并預期銅價將在調整之后再創新高；也有人把這次回落看作期銅熊市的開始，認為銅價從此將開始步步走低。那么，期銅后市究竟將如何演繹呢?

　　報告稱，從供求關系的角度看，根據世界權威銅研究機構的統計數據，全球銅市場從2003年起就一直處于供不應求的狀態。根據英國商品研究局(CRU)6月份報告預測，全球銅在2004年第四季度仍將保持短缺狀態，估計供應缺口將達到52萬噸。這就決定了在這段時間內銅價走勢的牛市性質還不會發生轉變。

　　庫存是反映供求關系最直觀的數據。2002年，LME庫存達到了創紀錄的98萬噸，銅價也下跌到1400美元/噸以下。之后，LME庫存一路下降到目前的10萬噸左右(截止到6月30日為104575噸)，相對于歷史高點的下降幅度達到將近90%。2004年以來，LME的新加坡、韓國釜山等地的倉庫均曾出現過庫存告罄的情況。盡管庫存的下降中包括顯性庫存轉變為隱性庫存的部分，但是庫存的下降趨勢仍然反映了全球銅供不應求的局面。目前，LME銅庫存已經逼近歷史極限低點(7萬噸)，引發了市場對銅供應短缺的恐慌，這將直接刺激銅價的上漲。

　　不過，需要注意的是，由于國際銅價處于歷史高位區間，全球銅開采和冶煉能力得到大幅度的提高，銅供應量迅猛增加。這樣，銅市供應缺口逐漸縮小，供求關系將逐步恢復到平衡狀態，進而轉變為供過于求。根據CRU的報告，巴西淡水河谷新銅礦投產、菲爾普斯道奇公司恢復生產以及Gibraltar冶煉廠和Robinson冶煉廠在今年秋季恢復生產都將有助于下半年銅產量的提高，預計今年第三和第四季度全球精銅產量將比去年同期分別提高7.6%和14.5%。一旦銅市的供求關系由供不應求轉變為供求平衡或供過于求，銅的牛市性質也將隨之發生轉折性變化。估計這個變化最早將發生在2004年第四季度，最晚不超過2005年第一季度。

　　而在需求方面，全球經濟的降溫，將導致銅消費下降。近來中美兩國對經濟的調控，將導致本國經濟發展速度減緩。由于這兩個國家是目前世界經濟中最為重要的組成部分，因此其減速必然造成世界整體經濟發展減速，從而使全球銅消費量出現相應的下滑。

　　銅價難以再創新高

　　從技術分析的角度看，則決定了銅價難以再創新高。打開銅價的長期走勢圖，不難發現銅價基本上是在3300美元/噸至1300美元/噸的大區間中運行的，而其中的大部分時間是運行于3000美元/噸之下。換句話說，3000美元/噸以上區域屬于銅價的高位區域。

　　從1969年到2004年的35年間，銅價共有7次突破3000美元/噸大關，分別為：1974年高點3153美元/噸、1980年高點3208美元/噸、1989年的高點3304美元/噸及次高點3026美元/噸、1990年高點3016美元/噸和1995年的高點3085美元/噸及次高點3063美元/噸。35年間的最高點出現在1989年，為3304美元/噸。2004年3月1日，銅價本輪牛市的高點也達到了標志著傳統高位區域的3000美元/噸以上。

　　通過對長期圖表的觀察，可發現期銅每一輪牛市運行的峰值都出現在其第三大浪的頂點上。雖然經過第四浪的調整后仍會出現第五浪上漲過程，但其高點從未逾越第三浪的頂點。也就是說，期銅的第五浪往往是失敗的。根據這樣的規律，可以判斷期銅本輪牛市行情的頂點就在3057美元/噸，并可以由此推斷出以下兩點結論：一是期銅在結束調整之后將出現一個上漲的過程；二是這次上漲的高點將低于3057美元/噸。那么，如前幾次牛市行情一樣，此后一個階段銅價的上漲將成為期銅牛市最后的輝煌。

　　下半年將展開最后一波上漲行情

　　這份報告認為，全球銅的供求關系將在未來的一段時間內發生轉折性變化。這種變化主要是由兩方面原因促成的：銅產量的逐步增長以及需求量的逐步下降。雖然這樣的轉折不會在近期發生，但是轉折的條件卻在潛移默化地形成。也就是說，短期內這些因素還不會對銅價上漲構成致命的威脅，但卻可以成功壓制銅價最終的上漲高度。

　　所以，期銅的牛市旅程并沒有最終完成。在中期調整結束之后，在短期供應緊張等因素的推動下，銅價將在今年的第三、四季度展開一波上漲行情，而這波上漲行情很可能成為期銅牛市中的最后一波上漲。上海證券報記者許峻