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奚煒 周臻
如果交易所沒有期貨期權交易，則交易所對期貨風險的風險預警只能基于對期貨市場價格、成交量、持倉量、客戶資金等信息的實時監控，而對于投資者對未來期貨風險的判斷這一關鍵因素則無從探察。而根據國際市場經驗，期貨期權價格所包含的信息有助于對未來期貨市場風險的深度上的分析，甚至有助于對未來期貨市場價格趨勢上的判斷。
隱含波動率
隱含波動率是指在市場中觀察到的期權價格蘊涵的波動率，它是通過將市場中所觀察到的期權價格代入期權定價模型來獲得的，因此它提供的就是市場對現在到期權到期這一段未來時間的期貨價格波動的預測。
國際市場經驗表明，當期貨期權市場整體上預期期貨價格有較大波動時，看漲期權價格與看跌期權價格往往迅速上漲，因此可以從看漲平值期權（虛實度為50%左右）與看跌平值期權（虛實度為-50%左右）的隱含波動率水平來預測未來一段時間內期貨價格變化的幅度。
以紐約商品交易所2001年8月1日至2002年7月31日銅期貨的價格走勢為例，我們發現隱含波動率的巨大變化往往對應了銅期貨價格的單邊連續上漲或者連續下跌，說明期貨期權市場在一定程度上能夠預測到未來期貨市場的波動。
交易所出于對期貨風險市場監管的需要，不僅要判斷未來期貨市場風險的深度，還需要判斷未來期貨市場的價格方向，以便注重監管相應的多頭或者空頭的市場風險。當期貨期權市場整體上預期期貨未來價格上揚（下跌）時，看漲期權價格與看跌期權價格往往都會上漲（下跌），從而導致期權價格隱含波動率會遠高于（低于）歷史期貨波動率。
當期貨期權市場整體上預期期貨未來價格上揚（下跌）時，看漲期權的隱含波動率也往往會高于（低于）看跌期權的隱含波動率。由于看漲期權與看跌期權交易大多集中靠近平值的需值價位上，也就是集中在Delta值為±25％的期權合約上，因此我們更多地關注Delta值為25％的看漲期權的隱含波動率與Delta值為－25％的看跌期權的隱含波動率的關系。
交易量之比
一般而言，看漲期權與看跌期權的交易量之比接近于1。當期貨期權市場整體上預期期貨未來價格上揚時，投資者更傾向于購買看漲期權，從而導致看漲期權的交易量遠大于看跌期權的交易量；同理，當期貨期權市場整體上預期期貨未來價格下跌時，投資者更傾向于購買看跌期權，從而導致看跌期權的交易量遠大于看漲期權的交易量。從這個意義上來說，我們觀察期權市場中看漲期權與看跌期權的交易量之比的變化，可以在一定程度上預測期貨市場未來的價格趨勢。
（奚煒為上海期貨交易所博士后科研工作站博士后，周臻為北京大學金融數學系碩士研究生）
《國際金融報》 (2004年08月13日 第十六版)
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