在科技進(jìn)步和金融創(chuàng)新的推動(dòng)下，金融一體化進(jìn)程大大加速。金融市場的有效性，越來越取決于資源在各個(gè)市場之間的流動(dòng)性。金融控股公司、跨市場衍生產(chǎn)品、創(chuàng)新金融工具等一體化組織和產(chǎn)品的發(fā)展，更是直接推動(dòng)了金融業(yè)綜合經(jīng)營和金融市場的發(fā)展。

　　一、合理引導(dǎo)金融控股公司發(fā)展

中行新上網(wǎng)抵債資產(chǎn) 理想系列寫字樓熱租中 無線精彩 無線雅典 大型休閑游戲燃燒戰(zhàn)車

　　金融控股公司是以控股公司形式存在的跨越不同金融領(lǐng)域的綜合經(jīng)營集團(tuán)。金融控股公司具有獨(dú)特的集團(tuán)控股、法人分業(yè)架構(gòu)，既帶來了綜合經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)了資源在不同金融市場之間的流動(dòng)，又滿足了分隔不同金融市場風(fēng)險(xiǎn)的需要，是國內(nèi)外一些大型金融機(jī)構(gòu)競相追逐的發(fā)展目標(biāo)。據(jù)調(diào)查，國內(nèi)至少有數(shù)十家企業(yè)集團(tuán)形成了對(duì)兩類以上不同金融機(jī)構(gòu)的控股地位或掌握了實(shí)際控制權(quán)。其結(jié)構(gòu)大體分為三類：一是由非銀行金融機(jī)構(gòu)形成的金融控股公司，如中信公司；二是由銀行在海外設(shè)立的投資銀行類機(jī)構(gòu)，如中銀國際等；三是企業(yè)集團(tuán)形成的對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控股結(jié)構(gòu)，如新希望集團(tuán)、海爾集團(tuán)等。但無論哪類機(jī)構(gòu)，只是形成了金融控股公司的雛形，并非真正意義上一體化經(jīng)營的金融控股公司，且產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)已初露端倪。比如利用過橋貸款在一級(jí)市場打新股、對(duì)控股股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)過度貸款、同一控股股東下企業(yè)相互亂拆借等現(xiàn)象就比較突出。對(duì)金融控股公司的發(fā)展，我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)其兩面性，趨利避害，在政策和法規(guī)上加強(qiáng)引導(dǎo)。具體而言，以下領(lǐng)域應(yīng)成為發(fā)展金融控股公司的突破點(diǎn)。

　　第一，利用金融控股公司推進(jìn)銀行改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。比如在銀行改革中，設(shè)立控股公司就不失為一種方式。好處是：(1)推動(dòng)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新。比如基金及其它證券托管業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)、汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)等，就可通過分設(shè)子公司的方式獨(dú)立經(jīng)營。其好處是既有利于這些新業(yè)務(wù)的較快發(fā)展，也可有效隔離這些新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)。并且在這一過程中，還可引進(jìn)國內(nèi)外富有經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者。比如，根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，由銀行本身發(fā)起設(shè)立基金管理公司，存在較高的道德風(fēng)險(xiǎn)，但借助子公司形式，銀行就可直接介入貨幣市場基金的發(fā)行和交易。(2)可將銀行的不良資產(chǎn)歸入單獨(dú)的子公司加以管理。這樣好銀行可以上市，壞銀行可變成專門的資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)。(3)可將四大國有商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)，特別是基層機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債歸入專門的子公司。這一做法的最大好處，是能夠增強(qiáng)基層機(jī)構(gòu)經(jīng)營的獨(dú)立性，從而更好地發(fā)揮其對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資的信息優(yōu)勢(shì)和積極性。根據(jù)中國建設(shè)銀行的改革方案，建設(shè)銀行將分立為建行控股和建設(shè)銀行兩個(gè)法人機(jī)構(gòu)，這就為形成綜合經(jīng)營的建行集團(tuán)預(yù)留了空間。

　　第二，推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的綜合經(jīng)營。證券、信托、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于不吸收公眾存款，沒有銀行那么大的外部性風(fēng)險(xiǎn)。基于此，在政策上應(yīng)鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)通過設(shè)立控股公司的方式開展綜合經(jīng)營，允許其控股不吸收公眾存款的非銀行金融機(jī)構(gòu)。比如證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)在控股公司構(gòu)架下即可實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營。保險(xiǎn)公司也可控股信托投資公司，將保險(xiǎn)資金通過信托的方式加以運(yùn)用。包括證券、保險(xiǎn)、信托、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司以及其它形式在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，在金融創(chuàng)新和業(yè)務(wù)開拓方面，可以視條件設(shè)立金融控股公司。

　　第三，對(duì)于實(shí)業(yè)資本控股金融機(jī)構(gòu)形成的金融控股公司，應(yīng)堅(jiān)決分離實(shí)業(yè)資本和金融資本，并從多方面切斷實(shí)業(yè)資本和金融資本在同一控制權(quán)下的關(guān)聯(lián)交易，否則由此形成的金融風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)十分巨大。從絕大多數(shù)國家的情況看，實(shí)業(yè)和金融的混業(yè)是不允許的，法律上對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)均作了極為嚴(yán)格的限定，即實(shí)業(yè)和金融一般不能處于同一控制權(quán)下，必須加以分離。

　　二、引導(dǎo)資金合理有序流動(dòng)

　　金融一體化不僅催生了類似金融控股公司這樣的一體化組織，而且促進(jìn)了資金在不同金融市場之間的流動(dòng)。盡管我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，但伴隨交叉金融產(chǎn)品和金融工具的創(chuàng)新，不同金融市場之間的資金流動(dòng)，特別是保險(xiǎn)資金、證券投資對(duì)銀行儲(chǔ)蓄的分流時(shí)有發(fā)生。

　　1、拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道

　　保險(xiǎn)市場是最重要的金融子市場之一，保險(xiǎn)資金的長期穩(wěn)定性使其具備了資本市場機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。理論研究也表明：當(dāng)居民的金融資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老基金和人壽保險(xiǎn)形式時(shí)，金融市場的品種、期限和利率結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生深刻變化，表現(xiàn)為長期利率相對(duì)短期利率下降，企業(yè)直接融資的比率提高，資本市場相對(duì)貨幣市場發(fā)展更快。到2003年底，我國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用結(jié)構(gòu)是：銀行存款占52%，國債占16%，金融債券和證券投資基金僅占15%。隨著社會(huì)保障體制改革的推進(jìn)，人口老齡化程度的提高，保險(xiǎn)資金的投資功能也須不斷完善。

　　為此，在政策上應(yīng)支持保險(xiǎn)資金以多種形式直接投資資本市場，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等對(duì)資本市場的投資比例。要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量。一是放開對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市的限制；二是鼓勵(lì)發(fā)展投資連接保險(xiǎn)等交叉金融產(chǎn)品；三是鼓勵(lì)發(fā)展以保險(xiǎn)為主業(yè)、兼有證券投資等功能的金融控股集團(tuán)。也可將保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新和保險(xiǎn)控股集團(tuán)的發(fā)展相結(jié)合。

　　2、為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)融資開辟多種渠道

　　一是建立證券機(jī)構(gòu)向銀行融資的合理渠道。綜觀其它國家的經(jīng)驗(yàn)，銀行向證券機(jī)構(gòu)融資時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)是：(1)證券市場波動(dòng)對(duì)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。即證券市場波動(dòng)導(dǎo)致抵押證券資產(chǎn)和相應(yīng)的銀行貸款縮水。(2)利益沖突問題。比如美國主導(dǎo)的監(jiān)管理念認(rèn)為：銀行經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)或向附屬證券承銷機(jī)構(gòu)融資，存在發(fā)生利益沖突的可能。這方面比較經(jīng)典的一個(gè)例子是所謂破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。比如銀行通過向證券承銷機(jī)構(gòu)或投資者融資，能夠?qū)⒉涣假J款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給社會(huì)投資者。再比如銀行利用內(nèi)部信息在二級(jí)市場上買賣證券，也能將證券風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給社會(huì)投資者。

　　上述風(fēng)險(xiǎn)可通過設(shè)立防火墻等制度加以防范。比如美聯(lián)儲(chǔ)Y條例等監(jiān)管規(guī)定，就對(duì)銀行承銷證券業(yè)務(wù)所占比重、銀行對(duì)證券承銷機(jī)構(gòu)以及證券投資者的融資作了限制。具體包括：(1)銀行承銷證券業(yè)務(wù)的比重，不得超過其證券子公司營業(yè)收入的25%。(2)銀行一般不得向證券承銷機(jī)構(gòu)提供日拆性融資。(3)證券投資者向銀行融資用于二級(jí)市場投資，也面臨嚴(yán)格的平倉風(fēng)險(xiǎn)。而在我國香港香港的銀行在對(duì)資信良好的熟客提供證券抵押貸款時(shí)，也設(shè)置了嚴(yán)格的補(bǔ)倉或強(qiáng)行平倉界限。銀行以自有資金投資股票時(shí)，也不得超過其資本金的25%。

　　我國證券機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的銀行融資渠道包括兩個(gè)方面：(1)銀行間市場的批發(fā)渠道；(2)銀行柜臺(tái)市場上的股票質(zhì)押貸款。近幾年來，銀行間債券市場和同業(yè)拆借市場的發(fā)展，為證券機(jī)構(gòu)、基金公司的短期融資發(fā)揮了重要作用。股票質(zhì)押貸款規(guī)模很小，發(fā)展不夠順利。為充分發(fā)揮銀行間市場對(duì)證券機(jī)構(gòu)的融資功能，建議研究將股票質(zhì)押融資引入銀行間市場的途徑、方式及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，即證券機(jī)構(gòu)不僅可利用債券回購方式融資，而且能利用股票質(zhì)押方式從銀行間市場融資。

　　二是發(fā)展多種形式的集合理財(cái)產(chǎn)品，為證券機(jī)構(gòu)融資創(chuàng)造必要條件。發(fā)展多種形式的集合理財(cái)產(chǎn)品，不僅可以開拓多元化的投資渠道，推進(jìn)儲(chǔ)蓄替代，提高直接融資比重，而且能直接開辟證券機(jī)構(gòu)的融資渠道。目前的集合理財(cái)產(chǎn)品除基金外，還包括證券公司的受托投資產(chǎn)品、信托公司的集合信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司的投資連接保險(xiǎn)、銀行的多方委托貸款等。在發(fā)展集合理財(cái)產(chǎn)品方面，應(yīng)研究以下問題：(1)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一問題。由于實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制，不同金融機(jī)構(gòu)推出的功能類似的集合理財(cái)產(chǎn)品面臨不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。為此，應(yīng)研究統(tǒng)一的集合理財(cái)產(chǎn)品管理辦法，統(tǒng)一集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。(2)應(yīng)研究跨機(jī)構(gòu)集合理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管問題。特別是對(duì)涉及不同性質(zhì)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手推出的集合理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)在融資風(fēng)險(xiǎn)的防范上作出具體規(guī)定。(3)對(duì)各種形式的私募基金產(chǎn)品，應(yīng)研究相應(yīng)的規(guī)范辦法。

　　三是研究對(duì)金融機(jī)構(gòu)開放企業(yè)年金市場的具體辦法。國際經(jīng)驗(yàn)表明：企業(yè)年金是資本市場的主要投資來源，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。根據(jù)有關(guān)資料的測算，美國債券市場、股票市場、共同基金來自企業(yè)年金的投資分別占四分之一、五分之一和三分之一。日本債券市場和共同基金的主要投資來源就是企業(yè)年金。我國的企業(yè)年金市場潛力十分巨大，投資形式單一，應(yīng)研究通過多種形式的集合理財(cái)產(chǎn)品開辟企業(yè)年金市場的具體辦法。

　　三、完善金融市場的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制

　　隨著金融一體化的發(fā)展，應(yīng)建立有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。一是金融機(jī)構(gòu)一體化的發(fā)展，比如金融控股公司的發(fā)展，就對(duì)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制提出了相應(yīng)的要求；二是交叉金融產(chǎn)品的發(fā)展，比如集合理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，就對(duì)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制提出了相應(yīng)的要求；三是金融市場一體化的發(fā)展，比如銀行間市場功能的擴(kuò)展，就對(duì)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制提出了相應(yīng)的要求。為此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融控股公司、交叉金融產(chǎn)品、交叉金融市場監(jiān)管機(jī)制的研究，以推動(dòng)金融創(chuàng)新和金融市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。上海證券報(bào)中國人民銀行紀(jì)敏