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筆者看來，阻礙滬深股市良性發(fā)展的根源是圈錢至上的發(fā)展觀。正是在這種發(fā)展觀的指導(dǎo)下，才會有大躍進式的擴容，才會有上市公司為達到融資目的而拒絕誠信，才會有股權(quán)分置的制度安排。壓在滬深股市上的這座大山不推倒，滬深股市只會有階段性、間隙性的上升行情，不會展開真正意義上的熊牛逆轉(zhuǎn)行情。
這座大山之弊端、危害無人不知，但在股市樹立起為投資者理財服務(wù)發(fā)展觀之前，所
能觸及的股市改革都是外圍的、淺層次的。本著先易后難的推動原則，筆者認為目前市場亟需通過制度安排提高上市公司對流通股投資者的回報，否則，不僅散戶投資者將九輸一贏，而且以證券投資基金為主的機構(gòu)投資者可持續(xù)發(fā)展能力也令人生疑。
滬深股市給予投資者回報之低，令人難以想象。先看看分紅比率，即采取現(xiàn)金方式給予投資者回報的上市公司占上市公司總數(shù)的比例。對1993年至2003年的11年時間進行統(tǒng)計顯示，分紅比率最低的是1997年，只有23%，最高的是2001年，為56.5%。這11年上市公司年平均分紅比率為35.9%，也就是說每年平均約六成五的上市公司，拒絕給予投資者真金白銀的現(xiàn)金回報。如此背景下，上市公司盈利能力的峰回路轉(zhuǎn)只是財務(wù)賬面上的，投資者是沒有辦法分享到上市公司凈利潤增長成果的。再看看上市公司股息率，即每股派現(xiàn)額與股價之比。同樣據(jù)對1993年至2003年的11年時間進行統(tǒng)計，流通股股東股息率最高的是1995年的1.47%，最低的是1993年的0.48%，年平均股息率0.89%。
那么，是否存在上市公司分紅派現(xiàn)比率與股息率存在前低后高的運行軌跡，從而給投資者預(yù)期向好的曙光呢?答案也是令人失望的。最近一年即2003年上市公司分紅派現(xiàn)比例為42.8%，流通股股東股息率為1.11%(注意，未扣除紅利所得稅)。也就是說，2003年上市公司流通股的股息率竟然不如國債投資，甚至也不如銀行存款。顯然，滬深股市是一個典型的低回報高風(fēng)險的市場。但非流通股股東卻以凈資產(chǎn)的成本享受著與流通股股東一樣的分紅派息額，滬深股市非流通股東的股息率基本上已與美國股市的股息率等同。例如2003年滬深股市非流通股股東股息率為3.16%，而美國標普500自1960年以來的股息率均值為3.31%。
顯然，滬深股市與境外成熟股市的差距不能僅僅從市盈率上比較，更重要的是要從投資回報率上比較。一個投資者無法獲取合理回報的市場，如何會有吸引力?若此狀況繼續(xù)下去，投資流通股的證券投資基金前景也堪憂，更遑論個人投資者了。總之，國九條全面落實之時，就是畸型股市發(fā)展觀徹底扭轉(zhuǎn)之時。但這需要時間。期待有關(guān)部門通過制度安排來提高股市的合理回報率，實實在在地修正滬深股市的缺陷。
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