策劃人：蔡云偉 調研組成員：袁克成 王璐

　　鳴謝 孟憲民、殷占武、姜瑞、郭鳳霞、鄭義、江燕、陳建峰、童穎、何軍以及中國證券網、西南證券對本次調查的支持

　　策劃人語：

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　　大股東占款問題是中國證券市場的一個老話題，也是一個沉重的話題，敏感的話題。

　　我們所擬定的調查對象，涉及上市公司及其大股東、地方國資和證券監管部門以及投資者。在整個調查過程中，不少人都選擇了回避這一話題，唯一能夠直面這個問題的，卻是我們這個市場的投資者群體。

　　但是，在大股東占款問題面前，投資者是茫然的，因為從來沒有哪家公司會在招股書中揭示大股東占款的風險，盡管這個風險殺傷力已經遠遠大于包括經營性風險在內的其他任何風險；在大股東占款問題面前，投資者也是無助的，因為他們所能采取的最有力的措施，只不過是以腳投票。

　　我們進行這次調查的初衷，是想通過挖掘大股東占款現象的根源，來尋找從根本上解決大股東占款問題的途徑。在調查過程中，我們也經歷了深圳證監局清欠風暴、法院開庭審理小股東告蓮花味精(資訊 行情 論壇)大股東占款案和電廣傳媒(資訊 行情 論壇)以股抵債試點。但我們最終發現，要從根本上解決大股東占款問題，僅靠證券監管部門的力量是遠遠不夠的；要從根本上解決大股東占款問題，仍然需要一個相當長的過程，任重而道遠。

　　也許，我們的這份調查報告，還沒有找到解決大股東占款問題的最佳答案，但我們希望這份調查報告，能讓更多的人來關注和直面大股東占款問題，希望在立法機構、司法機構、政府部門以及投資者、媒體、上市公司、市場監管部門的共同努力下，中國證券市場的投資者不再茫然和無助。

　　大股東占款，這是中國證券市場的獨有現象。

　　占款猛于虎，在調查中我們發現：與市場波動、經營不善、違規擔保等風險相比，大股東占款已成為上市公司面臨的最大風險。

　　在連續兩年虧損的上市公司中，70%存在大股東侵占資金行為；在已退市的15家中，其經營失敗的重要原因之一就是大股東占款。

　　占款往往與信息披露滯后密切相關，這更令投資者防不勝防。大股東占款已經嚴重影響了投資者信心。我們針對投資者所做的調查顯示，一旦大股東占用上市公司資金，77.05%的投資者會選擇拋售股票，18.53%的投資者會考慮通過司法途徑維權，更有91.29%的投資者，將大股東占款視為是否投資股票的最重要參考因素之一。

　　在歷時三個月的調查中，我們一直努力想去查清中國上市公司大股東占款的準確數字，最終，我們看到的是一個又一個觸目驚心的統計結果，看到的是占款手段和方式的錯綜復雜，看到的是大股東對占用上市公司資金的心安理得。

　　--深交所統計，截至2003年底，深市506家上市公司中，317家公司存在大股東占款問題，總發生額1580億元，其中非經營性占款超過430億元。

　　--中國證監會相關負責人此前接受新華社采訪時稱，根據上市公司2003年年報，控股股東及其他關聯方通過非經營性方式侵占上市公司資金的余額為577億元。

　　--2002年底，中國證監會曾普查1175家上市公司，發現676家公司存在大股東占款現象，占款總額為967億元。

　　--各券商、研究機構的相關統計數據更是五花八門。

　　隨著調查深入，我們發現，上述數據的差異，正是由于占款情況異常復雜，進而導致統計口徑難以統一。

　　分析本次我們所調查的上市公司，從占款方式看，可分為經營性占款與非經營性占款；而從占款時間劃分，又可分為長期占款、短期占款；從占款方法看，既有大股東虛假出資、關聯交易、強行劃轉，還有上市公司為大股東擔保等等；從占款的賬面表現看，既體現于應收賬款、其他應收款、預付賬款，也包含在或有事項及重大訴訟中，更有一些則在上市公司公告中難以體現。

　　雖然占款的復雜性，使我們難以得到準確數據。但據本次調查粗略統計，目前大股東占款實際規模應在千億元左右。而十多年來，上市公司通過證券市場總融資額也不過10000億元，這就意味著，有近十分之一的資金因此流失，大股東占款成了中國證券市場最大的出血口。

　　面對嚴重失血的股市，市場各方并未束手，就在我們調查期間，與清欠相關的重大新聞便接連不斷。

　　5月下旬，因大股東占款10億元，蓮花味精及其大股東被小股東李凱推上被告席。這是我國證券市場第一例被法院受理且審理的小股東訴大股東占款的侵權糾紛，它標志著司法手段開始介入大股東占款問題。

　　6月底，深圳證監局責令轄區內19家大股東代表面對媒體，陳述占款解決方案。這是監管部門第一次主動要求媒體配合監督，介入清欠事宜。

　　7月28日，電廣傳媒大股東擬以股抵債。這一創新舉措，被業內認為是解決占款問題的重要途徑之一。

　　通過三個月的調查，我們了解到的事實是：在一系列清欠措施出臺后，新發生的占款行為已有所遏制，但占款存量卻依然巨大；大股東還款承諾雖不絕于耳，但占款如山倒，還款如抽絲。

　　我們在調查的過程中，一直在思考這樣一些問題：大股東占款現象，與我們的企業三角債、銀行壞賬甚至拖欠民工工資等現象之間，是否有著一脈相承的根源?如果股權分置問題解決了，大股東在需要資金的時候可以通過拋售股票來獲取現金，那么，他們還會占用上市公司的資金嗎?如果中國證券市場建立起完善的民事賠償機制，大股東還敢占用上市公司資金嗎?

　　在采訪了諸多上市公司及有關專家后，記者深切感受到：大股東占款這一獨具中國特色的問題，是由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中的產物，其成因復雜，牽扯面眾多，很多問題已遠遠超出證券市場本身的范疇，而其根治之道，必須從公司治理、監管、國資管理、立法、司法、社會保障等多層面多角度協調推進共同治理。

　　研究報告：關聯方占款現狀、成因與對策

　　第一部分：大股東占款--上市公司的致命風險

　　一直以來，大股東占用上市公司資金的問題是證券市場的一個痼疾。由于上市公司從市場拿到了錢，成了那個嘴上叼著肥肉的烏鴉，于是，大股東自然就演變成垂涎那塊肥肉的狐貍。

　　值得一提的是，在我們的調查過程中，一批被采訪對象還不約而同地將上市公司戲稱為唐僧肉，引得中國股市層出不窮的惡東們都想咬一口。

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　　第二部分：巧取豪奪的根源--中國股市存在制度性缺陷

　　不可否認，大股東掏空上市公司現象大量存在，與中國股市的制度性缺陷相伴而生。

　　這次，通過網上問卷調查和面對面的問卷調查，我們發現，84.98%的被調查者認為，中國股市的惡東現象層出不窮，股權分裂、上市公司治理結構缺陷是主要原因。

　　此外，超過九成的投資者同意監管滯后、法制環境不健全客觀上為上市公司大股東一股獨大、操縱上市公司提供了現實土壤這一觀點。

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　　第三部分：迂回曲折的清欠--大多數方案只是紙上談兵

　　欠債還錢，天經地義。

　　但在中國資本市場，習慣思維發生了變化--大股東占用上市公司巨額資金不還反而成了天經地義的事情；而作為債權人的諸多上市公司，也對大股東欠款逆來順受，在討債方面并不積極。

　　這就使中國資本市場的清欠工程陷入了迷途--盡管監管部門出臺各種措施大力清欠，但現實情況是，大股東還款進度好比蝸牛賽跑，數額下降幅度極為有限；個別公司名義上清欠，實際上占用金額卻越清越多；此外，新的大股東欠款公司仍然不斷浮出水面，屢禁不止。

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　　第四部分：占款問題的根治--不能局限于證券市場本身

　　對已經發生大股東占款問題的上市公司，清欠之道有哪些呢?

　　大股東用現金償還占款，本是最為合情合理。但調查中記者發現，現金還款頗具操作難度。

　　以資抵債是眼下使用最多的解決占款辦法，但也最為投資者所詬病。本次調查中，有75.11%的投資者對于以資抵債不能接受。

　　剛剛推出的以股抵債較之以資抵債則更為公允透明。但以股抵債的關鍵點在于定價。

　　通過司法途徑強制解決大股東占款問題，也是很多中小投資者真正希望的清欠方式。有投資者在調查中提出，一方面，針對大股東還款如抽絲的行徑，應對大股東享有上市公司分紅送股采取必要限制；另一方面，大股東如無錢償債，可通過拍賣資產、股權的方法，以拍賣所得現金來抵債。

　　此外，還有專家在調查中提出，可以嘗試通過上市公司分立解決大股東占款問題。所分立的公司，包括全部由債權組成的公司和此外資產的兩家公司，其中擁有大股東債權的公司，由大股東全資擁有。

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　　專家評述：

　　張文魁：國有大股東占用資金是一條“潛規則”

　　周到：多途徑積極解決資金侵占問題

　　李明良：根本途徑在于利用法律手段