本報(bào)記者　陳挺　青島　北京報(bào)道

　　“中國(guó)燃料油期貨推出之日，就是新加坡（市場(chǎng)的影響力開始）弱化之時(shí)。不出三年，買家肯定能夠搶回定價(jià)權(quán)。”燃料油期貨合約設(shè)計(jì)者之一、歐洲金融工程公司董事總經(jīng)理何捷在接受記者采訪時(shí)，用這樣一句話作為開場(chǎng)白。

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　　但作為設(shè)計(jì)者，他對(duì)合約中存在的軟肋，如交割問(wèn)題，顯得憂心忡忡。由于華南地區(qū)的商業(yè)庫(kù)容量不夠大，多頭可以輕易控制所有的庫(kù)容，從而抬高價(jià)格，逼死對(duì)手。“如果（庫(kù)容）這個(gè)問(wèn)題不解決，我敢斷言，在明年春節(jié)過(guò)后，多頭肯定會(huì)逼倉(cāng)。”

　　3年拿回定價(jià)權(quán)？

　　千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。自從今年4月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)燃料油期貨后，具體的推出時(shí)間，一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。歷經(jīng)多次延遲之后，在8月4日，上期所宣布燃料油期貨合約自今年8月25日起開始交易。

　　“中國(guó)燃料油期貨推出之日，就是新加坡弱化之時(shí)。不出三年買家肯定能夠搶回定價(jià)權(quán)。”何捷非常看好這個(gè)期貨品種。

　　這不僅是因?yàn)橹袊?guó)是亞洲最大的燃料油消費(fèi)國(guó)，而且燃料油是國(guó)內(nèi)第二大石油消費(fèi)品種，2003年在國(guó)內(nèi)的消費(fèi)量達(dá)到了4309萬(wàn)噸（大于汽油的4015萬(wàn)噸、小于柴油的8373萬(wàn)噸）。其中進(jìn)口量2300萬(wàn)噸左右。

　　但是，新加坡市場(chǎng)上幾個(gè)大油商暗中聯(lián)手，用幾萬(wàn)噸的成交量，就可以操控亞洲市場(chǎng)幾十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)噸現(xiàn)貨的價(jià)格。“另外，這些油商還掌握著中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口燃料油的規(guī)律，比如用電高峰期到來(lái)前后、配額許可證發(fā)放前后等時(shí)段，他們會(huì)立即聯(lián)手把燃料油價(jià)格抬高。”有業(yè)內(nèi)人士這樣形容中國(guó)在國(guó)際油市上的處境。

　　“原因是中國(guó)沒(méi)有可以進(jìn)行套期保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。所以國(guó)內(nèi)的購(gòu)買商在海外采購(gòu)時(shí)，都采取的是浮動(dòng)價(jià)。而浮動(dòng)價(jià)是按照新加坡市場(chǎng)的價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算的。原來(lái)是提單日后的多少多少天，與新加坡的價(jià)格比較，加多少，減多少。這是國(guó)際慣例。”何捷說(shuō)。何作為原中化香港石油國(guó)際有限公司總經(jīng)理，浸潤(rùn)石油市場(chǎng)多年。“新加坡燃料油市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾提供的，稱為普氏價(jià)格。”

　　普氏亞太區(qū)主任編輯Mr.Dave　Ernsberger介紹，普氏價(jià)格的基礎(chǔ)是每天下午5時(shí)到5時(shí)30分之間新加坡燃料油公開交易平臺(tái)上的交易記錄。

　　有專家介紹，“因?yàn)槠帐希≒LATT’S）是以新加坡價(jià)格為基礎(chǔ)結(jié)算，所以幾家大的國(guó)際油商可以通過(guò)操控這一時(shí)段的交易記錄來(lái)操控這一價(jià)格。如兩家公司相互進(jìn)行高價(jià)對(duì)沖。往往能以區(qū)區(qū)2萬(wàn)噸的成交量就可以將這一價(jià)格大幅抬高。這樣就可以操控亞洲市場(chǎng)幾十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)噸現(xiàn)貨的價(jià)格。”該專家認(rèn)為，由于中國(guó)沒(méi)有石油期貨品種。一般的燃料油交易商又無(wú)法利用普氏的紙貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。所以只能比較被動(dòng)。

　　Mr.Dave　Ernsberger說(shuō)，普氏紙貨交易采取的是一種信用交易模式，實(shí)際上是一種場(chǎng)外交易。各交易商不需要交納保證金，也無(wú)需向普氏交傭金，完全依靠信用。所以這是一個(gè)“內(nèi)部人的游戲”———如果沒(méi)有足夠的實(shí)力、信用和資歷，是無(wú)法參與其中的。

　　“獲得定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵是，進(jìn)口商不再以浮動(dòng)價(jià)成交。原先大家不敢做固定價(jià)，那是因?yàn)闆](méi)有套期保值的工具。現(xiàn)在進(jìn)口商在海外采購(gòu)時(shí)就可以采取固定價(jià)，不受新加坡主導(dǎo)，你新加坡（價(jià)格）漲到天上，跌到地下，都跟我無(wú)關(guān)。只要中國(guó)人都做固定價(jià)，不出三年就能把（燃料油的）定價(jià)權(quán)拿回來(lái)。”何捷認(rèn)為。

　　上期所的軟肋

　　1989年新加坡推出高硫燃料油期貨交易品種，然而不到一年的時(shí)間，這個(gè)品種宣布夭折。“殺手”是普氏公司的紙貨交易，其軟肋是保證金和交易費(fèi)用。

　　“新加坡的場(chǎng)外信用太發(fā)達(dá)了。而場(chǎng)外交易是不用交錢的。誰(shuí)也不用交保證金。如BP和殼牌，誰(shuí)還愿意給新加坡政府的交易所里交保證金？”何捷說(shuō)，“因?yàn)檫@些國(guó)際大公司都有信用額。交易商不參加了，他們只好關(guān)張了。”

　　那么上期所的軟肋是什么？多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是“交割”問(wèn)題。

　　目前，華南地區(qū)企業(yè)自用庫(kù)容不少，但商業(yè)庫(kù)容卻不到100萬(wàn)噸。上期所核定的五大燃料油交割庫(kù)的總庫(kù)容為38萬(wàn)立方米，而新加坡的庫(kù)容達(dá)到1000多萬(wàn)噸。

　　“這樣很容易就被人逼倉(cāng)。一旦多頭把價(jià)格炒起來(lái)，就是把100萬(wàn)噸的油庫(kù)都占上了也無(wú)濟(jì)于事。每噸36元／月的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)對(duì)他們來(lái)說(shuō)無(wú)所謂，因?yàn)橐坏┍苽}(cāng)成功，利差肯定超過(guò)100個(gè)點(diǎn)。”何捷說(shuō)。

　　但上期所的現(xiàn)行規(guī)定是，各交割庫(kù)之間不設(shè)運(yùn)輸升貼水。天津辰泰國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理姚永利認(rèn)為，不設(shè)升貼水肯定是行不通的。因?yàn)檫@樣燃料油期貨市場(chǎng)只能成為一個(gè)區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)法成為一個(gè)全國(guó)性大市場(chǎng)。

　　但上期所的專家認(rèn)為，目前設(shè)不設(shè)升貼水，并不是最關(guān)鍵的。因?yàn)槿剂嫌蜕鲜兄�初，交易可能比較清淡，為了調(diào)動(dòng)華南尤其是黃浦油商的積極性，就把合約盡可能設(shè)計(jì)得相對(duì)簡(jiǎn)單點(diǎn)。先將黃浦油市做活了，其它的地方就帶動(dòng)起來(lái)了。他認(rèn)為，“等交易規(guī)模大了，再設(shè)（升貼水）都不晚。”

　　“我估計(jì)在前面幾個(gè)月問(wèn)題應(yīng)該不大。但在春節(jié)前后，會(huì)有一撥非常奇特的行情，將會(huì)是期貨和現(xiàn)貨的行情不同步，甚至是相反。到時(shí)候如果庫(kù)容問(wèn)題解決不好的話，肯定會(huì)有一次嚴(yán)重的多頭逼倉(cāng)事件。”何捷強(qiáng)調(diào)。

　　他給出的解決方法，是用船的提貨單作為交割憑據(jù)。“這樣就是無(wú)限擴(kuò)庫(kù)了。因?yàn)闅W洲就是這樣，用船的倉(cāng)單作為庫(kù)的倉(cāng)單。因?yàn)榇瑔我彩秦洐?quán)，是國(guó)際上認(rèn)可的。而且那比現(xiàn)在交易所提供的品質(zhì)規(guī)格要高。更有可信度。”

　　“多頭要逼倉(cāng)，空頭可以多調(diào)幾船油進(jìn)來(lái)。”何捷說(shuō)。

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　　新加坡紙貨市場(chǎng)：屬于衍生品市場(chǎng)，交易品種主要有石腦油、汽油、柴油、航煤和燃料油，其交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)合約，合約到期后不進(jìn)行實(shí)物交割，而是進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，結(jié)算價(jià)采用普氏最近一個(gè)月的加權(quán)平均價(jià)。其市場(chǎng)規(guī)模大約每年1億噸左右。中國(guó)的燃料油年采購(gòu)量占新加坡紙貨市場(chǎng)1／3以上的份額。