見(jiàn)習(xí)記者　劉波　綜合報(bào)道

　　紐交所今年以來(lái)進(jìn)行的改革董事會(huì)、改善治理結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大電子交易的一系列措施，無(wú)一不是為了修復(fù)格拉索事件后與投資者之間被嚴(yán)重傷害的關(guān)系。

　　8月3日，紐約證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“紐交所”）宣布，將在接下來(lái)的一年里大力發(fā)

中行新上網(wǎng)抵債資產(chǎn) 理想系列寫(xiě)字樓熱租中 無(wú)線精彩 無(wú)線雅典 走入香港夢(mèng)想之都

展它的Direct　Plus電子交易系統(tǒng)。紐交所希望，這個(gè)舉措能使通過(guò)電子系統(tǒng)進(jìn)行的交易額大幅度增加。目前，電子交易額占紐交所交易總額的比例只有10.1％。

　　Direct　Plus自動(dòng)執(zhí)行服務(wù)系統(tǒng)是紐交所于2001年4月開(kāi)始建立的，這次的改革主要是斥巨資將其繼續(xù)擴(kuò)大。

　　在紐交所8月2日提交給美國(guó)證券交易所（SEC）的一份文件里，說(shuō)明了把紐交所建成一個(gè)混合市場(chǎng)（hybrid　market）的計(jì)劃。電子交易系統(tǒng)將和大廳交易系統(tǒng)共存，紐交所將提供給投資者選擇權(quán)，不論交易價(jià)格或交易量的多少，都可以選擇使用電子系統(tǒng)還是通過(guò)“專家”（Specialist）進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易。

　　大廳交易VS電子交易

　　近年來(lái)，紐交所受到了來(lái)自于美國(guó)其他大的證券交易所的巨大沖擊，它的證券市場(chǎng)份額正被日漸侵蝕。和紐交所存在激烈競(jìng)爭(zhēng)的，除了美國(guó)國(guó)內(nèi)的納斯達(dá)克、辛辛那提、太平洋等證券交易所外，還有加拿大的多倫多、德國(guó)的德意志和法國(guó)的巴黎證券交易所。

　　同時(shí)紐交所還必須面對(duì)來(lái)自電子交易網(wǎng)絡(luò)（Electronic　Communication　Network，簡(jiǎn)稱ECN）的競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在一些ECN已經(jīng)開(kāi)始交易紐交所和納斯達(dá)克的股票，群島系統(tǒng)（Archipelago）也已經(jīng)和太平洋證券交易所合并，成為一個(gè)電子化的證券交易所，SEC也開(kāi)始將很多ECN當(dāng)作證券交易所對(duì)待。

　　現(xiàn)在紐交所提出這一革新計(jì)劃，目的是給投資者更多的機(jī)會(huì)，使他們可以選擇不同的交易方式，從而吸引投資者。

　　“如果我們不這么做，紐交所的交易量將會(huì)進(jìn)一步減少。”賽恩在新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)。發(fā)展電子交易的革新計(jì)劃還要經(jīng)過(guò)SEC的同意。另外，計(jì)劃的執(zhí)行需要大量的技術(shù)投資，其中大部分是在軟件方面，此項(xiàng)成本將歸入紐交所IT部分的預(yù)算。

　　美國(guó)南加利福尼亞大學(xué)馬歇爾商學(xué)院教授勞倫斯·E·哈里斯曾在論文《大廳交易還是自動(dòng)交易》中指出，“大廳交易在很大程度上依賴于交易商的專業(yè)技術(shù)和道德。而一些損害交易者利益的事項(xiàng)，如搶先交易（front－running）泄漏內(nèi)幕信息，欺詐和操縱交易等，是無(wú)法避免的。這種情況是不會(huì)在電子交易中發(fā)生的。”電子交易的特點(diǎn)還在于高速、確定性和保密性，另外可以提供完整無(wú)缺的審計(jì)記錄，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)有跡可尋。

　　為達(dá)到交易公正和信息公開(kāi)的目標(biāo)，改革方案提出了一系列措施。

　　原先規(guī)定的必須擁有不低于1099股的機(jī)構(gòu)投資者才能進(jìn)行電子交易的數(shù)額限制被取消，所有中小投資者都有使用電子系統(tǒng)交易的機(jī)會(huì)。

　　原先紐交所規(guī)定，在電子交易系統(tǒng)中，交易命令發(fā)出后，可以在間隔30秒后才進(jìn)行交易，而在瞬息萬(wàn)變的證券市場(chǎng)上，交易者可以利用30秒的時(shí)間玩很多花樣。為了取信于投資者，紐交所決定取消30秒鐘間隔的規(guī)定，任何交易命令發(fā)出后都必須立即執(zhí)行。

　　電子系統(tǒng)的核心技術(shù)是其“掃描”（sweeping）程序，這個(gè)程序可以自動(dòng)將買入和賣出的命令相配達(dá)成交易價(jià)格。這個(gè)價(jià)格和真正的最優(yōu)價(jià)格之間有5％－9％的誤差，股價(jià)越高，誤差會(huì)越大。

　　“專家”VS電腦

　　紐交所實(shí)行電子交易改革，一定意義上是為順應(yīng)SEC的要求作準(zhǔn)備。SEC正在擬議制定《全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)》（National　Market　System）規(guī)章，該規(guī)章會(huì)要求全美的證券交易所實(shí)施，在其中可能會(huì)修改過(guò)去實(shí)行的“交易撮合規(guī)則”（trade　through　rule）———該規(guī)則規(guī)定，任何交易者在交易過(guò)程中，如果有另一個(gè)交易所中可提供更優(yōu)的價(jià)格，就必須把交易命令轉(zhuǎn)到該交易所。嚴(yán)守這個(gè)規(guī)則會(huì)造成交易過(guò)程緩慢，很多投資者認(rèn)為，他們寧愿犧牲小小的幾美分利益，換取更快的交易速度。今年底，SEC可能提出折中方案，或?qū)⒋艘?guī)則廢除。

　　電子交易改革方案剛剛推出，就對(duì)紐交所過(guò)去實(shí)行的獨(dú)特的“專家”交易方式和大廳交易體系構(gòu)成了嚴(yán)重的沖擊。現(xiàn)在紐交所有7個(gè)“專家事務(wù)所”（specialist　firms），“專家”是交易的核心，所有的大廳交易命令都要通過(guò)專家來(lái)完成。

　　據(jù)北京大學(xué)法學(xué)院證券法彭冰博士向記者介紹，“紐交所通過(guò)專家進(jìn)行交易的模式是世界上獨(dú)一無(wú)二的。專家都是個(gè)人，并可以繼承。在紐交所的會(huì)員中，專家占了很大部分。專家要保證交易中的買方和賣方成交，如不能找到合適對(duì)方，專家需要自己充任買方和賣方。”

　　自紐交所去年8月爆出格拉索的高薪丑聞后，很多投資者開(kāi)始批評(píng)這種模式，指出很可能滋生內(nèi)幕交易和欺詐等損害投資者利益的現(xiàn)象。有人指責(zé)，紐交所的成員付給格拉索高額薪酬，換取格拉索在對(duì)他們的監(jiān)管上網(wǎng)開(kāi)一面。

　　在發(fā)展電子交易的計(jì)劃推出當(dāng)天，紐交所出售了三個(gè)席位（seat），分別賣到125萬(wàn)、130萬(wàn)和135萬(wàn)美元的價(jià)錢，席位費(fèi)爆出自1998年12月以來(lái)的最底點(diǎn)。而7月8日這些席位的價(jià)格還是140萬(wàn)美元，今年前半年的均價(jià)是150萬(wàn)美元。

　　紐交所的席位數(shù)量固定為1366個(gè)，席位的擁有者可以在大廳交易。席位不能轉(zhuǎn)讓，但可以出租，現(xiàn)在大約900個(gè)席位是被租賃的，租金為每年20萬(wàn)美元。席位費(fèi)一直是反映紐交所市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的“晴雨表”，在“牛市”會(huì)上升，“熊市”會(huì)下降。因?yàn)橄�位的價(jià)值是由人們預(yù)計(jì)的可從擁有該席位所能賺得的收益來(lái)衡量的，而擁有席位、充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人所能取得的收益，取決于大廳交易量的多少。

　　此前有專家預(yù)測(cè)，電子交易可能對(duì)大廳交易者的心理帶來(lái)兩種影響：樂(lè)觀的預(yù)計(jì)是，電子交易將提升紐交所的總交易量，大廳交易量也會(huì)相應(yīng)提高。悲觀的預(yù)計(jì)是，大廳交易將逐漸被取代。席位費(fèi)的變動(dòng)趨勢(shì)表明，悲觀情緒占了上風(fēng)。

　　在上世紀(jì)90年代的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫中，紐交所的席位費(fèi)從不到50萬(wàn)美元上升到100多萬(wàn)美元，1999年8月23日創(chuàng)出最高記錄265萬(wàn)美元，因?yàn)楫?dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)認(rèn)為擁有一個(gè)席位和手上有臺(tái)印鈔機(jī)差不多。電子交易計(jì)劃的出臺(tái)，使從事大廳交易的“專家”、“專家”事務(wù)所和其他證券經(jīng)紀(jì)人的地位遭到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

　　或許這是一個(gè)前兆，過(guò)去為紐交所這個(gè)有著200多年歷史的全美最古老證券交易所所崇奉的傳統(tǒng)交易模式———通過(guò)壟斷性的“專家”進(jìn)行交易，將逐漸成為歷史的陳?ài)E。

　　而紐交所今年以來(lái)進(jìn)行的改革董事會(huì)、改善治理結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大電子交易的一系列措施，無(wú)一不是為了修復(fù)格拉索事件后與投資者之間被嚴(yán)重傷害的關(guān)系。正如彭冰博士所言，“一個(gè)證券交易所生存的關(guān)鍵在于爭(zhēng)取投資者的信心。”