內(nèi)容摘要

    2004年上半年，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大，部分央行貨幣政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向防止通貨膨脹。我國(guó)宏觀調(diào)控各項(xiàng)措施逐步落實(shí)并見到成效，經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定、不健康因素得到遏制，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了較快增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出速度比較快、效益比較好、活力比較強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)9.7%。

中行新上網(wǎng)抵債資產(chǎn) 理想系列寫字樓熱租中 無線精彩 無線雅典 走入香港夢(mèng)想之都

    6月末，廣義貨幣M2余額23.8萬億元，同比增長(zhǎng)16.2%，增幅比上年同期低4.6個(gè)百分點(diǎn)。全部金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1.43萬億元，同比少增3536億元，比2002年同期多增6000億元。人民幣各項(xiàng)存款增加2.17萬億元，同比少增1784億元。基礎(chǔ)貨幣余額為5.13萬億元，增長(zhǎng)19.2%，增幅比上年末提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家外匯儲(chǔ)備為4706億美元，比上年末增加674億美元；人民幣匯率為1美元兌換8.2766元人民幣，繼續(xù)保持穩(wěn)定。

    人民銀行認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)濟(jì)金融工作一系列方針政策，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段加強(qiáng)總量調(diào)控，同時(shí)積極配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)信貸投向引導(dǎo)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。一是靈活開展公開市場(chǎng)操作，調(diào)控金融體系流動(dòng)性；二是再次提高法定存款準(zhǔn)備金率；三是建立再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度；四是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革；五是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；六是大力發(fā)展金融市場(chǎng)；七是支持金融企業(yè)財(cái)務(wù)重組，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革；八是促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    2004年下半年，人民銀行將根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的部署，牢固樹立和認(rèn)真落實(shí)科學(xué)的發(fā)展觀，進(jìn)一步落實(shí)中央確定的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策措施，實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的變化適時(shí)加以完善。密切觀察經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展變化，落實(shí)好已出臺(tái)的貨幣政策措施，準(zhǔn)確把握力度和節(jié)奏，認(rèn)真做好貨幣信貸工作，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)商業(yè)銀行正確判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)為有市場(chǎng)、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供正常流動(dòng)資金支持，切實(shí)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的項(xiàng)目建設(shè)。堅(jiān)持以間接手段為主適時(shí)適度調(diào)控，提高金融調(diào)控的科學(xué)性、前瞻性和有效性。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。一是靈活運(yùn)用數(shù)量型工具，適度調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性。二是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。四是加快金融市場(chǎng)建設(shè)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。五是推進(jìn)金融企業(yè)改革，促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展。六是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

第一部分 貨幣信貸概況

    2004年以來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭。金融宏觀調(diào)控已見成效，貨幣信貸增幅逐季回落，人民幣匯率穩(wěn)定，金融平穩(wěn)運(yùn)行。

    一、貨幣供應(yīng)量增幅繼續(xù)回落

    6月末，廣義貨幣M2余額23.8萬億元，同比增長(zhǎng)16.2%，增幅比上年同期低4.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低3.4個(gè)百分點(diǎn)。廣義貨幣增速已連續(xù)4個(gè)月回落。狹義貨幣M1余額8.9萬億元，同比增長(zhǎng)16.2%，比上年同期低4個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低2.5 個(gè)百分點(diǎn)。6月份貨幣增速回落較快與去年6月基數(shù)高有關(guān)。流通中現(xiàn)金M0余額1.9萬億元，同比增長(zhǎng)12.2%。上半年累計(jì)回籠現(xiàn)金728億元，同比多回籠407億元。

    二、金融機(jī)構(gòu)貸款增勢(shì)明顯減緩

    上半年，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資，下同）本外幣貸款增加 1.56萬億元，同比少增3451 億元。其中，人民幣貸款增加1.43萬億元，同比少增3536億元，比2002年同期多增6000億元；外匯貸款增加156億美元，同比多增10億美元。

    6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額18.1萬億元，同比增長(zhǎng)16.7%，其中，人民幣貸款余額16.99萬億元，同比增長(zhǎng)16.3%，貸款增速同比明顯減緩既與宏觀調(diào)控見效有關(guān)，也與去年6月份貸款投放集中有關(guān)，去年6月份是歷史上貸款投放最多的一個(gè)月。

    從貸款投向看，上半年人民幣中長(zhǎng)期貸款和農(nóng)業(yè)貸款增加較多。農(nóng)業(yè)貸款增加1713億元，同比多增282億元；中長(zhǎng)期貸款增加7310億元，同比多增717億元，其中，基建貸款增加3383億元，同比多增478億元。人民幣貸款同比少增的主要是短期貸款和票據(jù)貼現(xiàn)。短期貸款增加5448億元，同比少增1677億元；票據(jù)貼現(xiàn)增加1223億元，同比少增2195億元。在國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控，固定資產(chǎn)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭得到抑制后，6月份基建貸款首次出現(xiàn)同比少增。6月份基建貸款增加805億元，同比少增加186億元。

    分機(jī)構(gòu)看，上半年國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行貸款增加6686億元，同比少增3374億元，股份制商業(yè)銀行貸款增加2900億元，同比少增888億元，農(nóng)村信用社貸款增加2565億元，同比多增350億元。

    三、儲(chǔ)蓄存款增速減緩

    上半年，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款增加2.18萬億元，同比少增1661億元。人民幣各項(xiàng)存款增加2.17萬億元，其中，企業(yè)存款增加6335億元，同比少增384億元；儲(chǔ)蓄存款增加1.02萬億元，同比少增522億元。儲(chǔ)蓄存款已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月同比少增。今年以來居民儲(chǔ)蓄存款增速逐月減緩，儲(chǔ)蓄存款增幅由年初1月末20.5%下降到6月末16.5%；從儲(chǔ)蓄存款構(gòu)成看，定期儲(chǔ)蓄存款比重不斷下降。定期儲(chǔ)蓄存款增量占全部?jī)?chǔ)蓄存款增量的比重一季度為62%，二季度為31%。

    6月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為24.22萬億元，同比增長(zhǎng)17.1%。其中，居民儲(chǔ)蓄存款余額為12.04萬億元，同比增長(zhǎng)14.5%，企業(yè)存款余額為8.41萬億元，同比增長(zhǎng)18.7%。

    四、基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)較快

    6月末，基礎(chǔ)貨幣余額為5.13萬億元，增長(zhǎng)19.2%，增幅比上年末提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。6月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率3.75%，比5月末回升0.43個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率為 3.27%，股份制商業(yè)銀行為6.5%，農(nóng)村信用社為4.32%。

    五、市場(chǎng)利率基本平穩(wěn)

    二季度，商業(yè)銀行人民幣協(xié)議存款（單筆金額在3000萬元以上）利率略有上升。其中61個(gè)月期的加權(quán)平均利率為3.78％，與上季持平；37個(gè)月期郵政儲(chǔ)蓄協(xié)議存款加權(quán)平均利率為3.78%，比上季提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    受國(guó)際金融市場(chǎng)利率上升影響，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平略有上升。4月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)，倫敦同業(yè)市場(chǎng)美元利率一路上行，6月15日，一年期美元LIBOR已升至2.5％，達(dá)到24個(gè)月以來的高點(diǎn)。6月，商業(yè)銀行1年期美元大額存款（300萬美元以上）利率加權(quán)平均水平為1.43%，比上月上升0.17個(gè)百分點(diǎn)；1年期美元貸款固定利率加權(quán)平均水平為3.04%，比上月上升0.27百分點(diǎn)。（表1）

    表1：2004年1-6月大額美元存款與美元貸款平均利率表

    單位：%

    期限                 1月      2月      3月      4月      5月      6月
    一、大額存款
    3個(gè)月以內(nèi)         0.8663   0.9201   0.9834   0.8849   0.9195   1.0218
    3-6個(gè)月           1.0327   1.1892   1.3757   1.0156   1.5208   1.4672
    6-12個(gè)月          0.9862   0.7948   1.0253   0.9604   1.4403   1.5963
    1年               1.0271   0.9606   1.3929   1.1958   1.2603   1.4288
    二、貸款
    1年（固定利率）   2.5417   2.3818   2.4414   2.5307   2.7716   3.0413
    1年（浮動(dòng)利率）   1.8069   2.3647   2.1672   2.3858   2.7481   2.4205
    數(shù)據(jù)來源：商業(yè)銀行外幣利率備案表

    上半年，貨幣市場(chǎng)利率回落后有所回升。4月下旬以來，受節(jié)日和貨幣政策調(diào)控措施等因素影響，貨幣市場(chǎng)利率略有上升， 4、5兩月的銀行間7天回購(gòu)月度加權(quán)平均利率分別為2.06%和2.18%。6月的7天同業(yè)拆借和債券回購(gòu)加權(quán)平均利率分別升至2.4和2.41%，分別比上月回升了0.16和0.23個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高了0.3和0.25個(gè)百分點(diǎn)。

    六、人民幣匯率穩(wěn)定

    6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備為4706億美元，比去年底增加674億美元；人民幣匯率為1美元兌換8.2766元人民幣，繼續(xù)保持穩(wěn)定。

第二部分 貨幣政策操作

    2004年以來，人民銀行認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)濟(jì)金融工作一系列方針政策，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段加強(qiáng)總量調(diào)控，同時(shí)積極配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)信貸投向引導(dǎo)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。在調(diào)控方式和力度的掌握上，注意區(qū)別對(duì)待，有控有保，不搞"一刀切"，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

    一、靈活開展公開市場(chǎng)操作，調(diào)控金融體系流動(dòng)性

    今年以來，人民銀行始終注意根據(jù)外匯占款和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性情況，靈活調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)對(duì)沖操作，適時(shí)調(diào)整中央銀行票據(jù)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行利率，保證商業(yè)銀行正常的支付清算和合理的貸款資金需求，保持貨幣市場(chǎng)利率的基本穩(wěn)定。

    上半年，公開市場(chǎng)操作總體上是凈投放基礎(chǔ)貨幣，其中，外匯公開市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣5160億元；債券公開市場(chǎng)對(duì)沖操作回籠基礎(chǔ)貨幣2978億元，全部公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)累計(jì)凈投放基礎(chǔ)貨幣2222億元。其中，一季度，本幣累計(jì)回籠2809億元，外幣累計(jì)投放2821億元，本外幣合計(jì)凈投放12億元，基本全額對(duì)沖了外匯占款增長(zhǎng)。二季度，為實(shí)現(xiàn)"軟著陸"，在其他宏觀調(diào)控措施集中到位、財(cái)政存款上升較快的情況下，適當(dāng)減緩了對(duì)沖操作力度，本外幣合計(jì)凈投放2041億元。上半年，公開市場(chǎng)操作共發(fā)行央行票據(jù)6742億元，6月末央行票據(jù)余額為6029億元。

    二、再次提高法定存款準(zhǔn)備金率

    經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行在2003年9月提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)后，于2004年4月25日再次提高法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，即由7%提高到7.5%。為支持農(nóng)業(yè)貸款發(fā)放和農(nóng)村信用社改革，農(nóng)村信用社和城市信用社暫緩執(zhí)行，仍執(zhí)行6%的存款準(zhǔn)備金率。這次提高法定存款準(zhǔn)備金率，主要是為了控制貨幣信貸總量過快增長(zhǎng)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速健康發(fā)展。本次法定存款準(zhǔn)備金率提高的幅度不大，商業(yè)銀行仍可以保持正常的支付清算水平并具有平穩(wěn)增加貸款的能力。

    三、實(shí)行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度

    經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定分別從3月25日和4月25日起實(shí)行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度。

    再貸款浮息制度是指中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院授權(quán)的范圍內(nèi),根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),在再貸款(再貼現(xiàn))基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，適時(shí)確定并公布中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款（貼現(xiàn)）利率加點(diǎn)幅度的制度。綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和支持中小企業(yè)融資的需要，人民銀行決定將用于金融機(jī)構(gòu)頭寸調(diào)節(jié)和短期流動(dòng)性支持的再貸款利率統(tǒng)一加0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率加0.27個(gè)百分點(diǎn)。為支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)農(nóng)村信用社再貸款浮息分三年逐步到位，且到位后加點(diǎn)幅度減半執(zhí)行。再貸款浮息制度是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的又一重要步驟，有利于完善中央銀行利率形成機(jī)制，理順中央銀行和借款人之間的資金利率關(guān)系，并逐步提高中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的能力。

    差別存款準(zhǔn)備金率制度的主要內(nèi)容是，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率就越高；反之，金融機(jī)構(gòu)資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準(zhǔn)備金率就越低。對(duì)尚未進(jìn)行股份制改革的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社、城市信用社暫緩執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，有利于抑制資本充足率較低且資產(chǎn)質(zhì)量較差的金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張貸款，防止金融宏觀調(diào)控中出現(xiàn)"一刀切"，有利于促進(jìn)我國(guó)金融平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展,也為完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策的有效性奠定了基礎(chǔ)。

    四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)

    今年以來，中國(guó)人民銀行在主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段加強(qiáng)總量調(diào)控的同時(shí)，認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院"區(qū)別對(duì)待、有控有保"的方針，積極配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)對(duì)貸款投向的引導(dǎo)。

    一是按月召開經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)，有針對(duì)性地對(duì)商業(yè)銀行加強(qiáng)"窗口指導(dǎo)"和風(fēng)險(xiǎn)提示，提請(qǐng)商業(yè)銀行合理把握貸款投放的進(jìn)度和節(jié)奏，合理調(diào)整貸款審批權(quán)限和系統(tǒng)內(nèi)利率，加強(qiáng)系統(tǒng)內(nèi)資金調(diào)度，不斷優(yōu)化資金配置。

    二是認(rèn)真貫徹國(guó)務(wù)院精神，配合國(guó)家發(fā)改委等部門對(duì)重點(diǎn)地區(qū)和重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督檢查，并積極配合做好固定資產(chǎn)項(xiàng)目清理工作。但同時(shí)強(qiáng)調(diào)，各商業(yè)銀行在授信總量?jī)?nèi)對(duì)符合市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、環(huán)保指標(biāo)和技術(shù)指標(biāo)好的企業(yè)，要按照信貸原則積極提供信貸支持。

    三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)、增加就業(yè)等方面的貸款支持。在農(nóng)業(yè)方面，要求商業(yè)銀行積極做好與農(nóng)資資金供應(yīng)相關(guān)的金融服務(wù)工作。同時(shí)積極推進(jìn)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)。在促進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)方面，人民銀行聯(lián)合財(cái)政部、勞動(dòng)保障部專門下發(fā)通知，完善下崗失業(yè)人員小額擔(dān)保貸款管理辦法，簡(jiǎn)化貸款擔(dān)保和審批手續(xù)。在助學(xué)貸款方面，進(jìn)一步完善了國(guó)家助學(xué)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范補(bǔ)償機(jī)制。

專欄 1：宏觀調(diào)控中的"區(qū)別對(duì)待"

    宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要目的是"熨平"經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。但在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，無論在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高漲還是回落時(shí)期，不同行業(yè)和不同企業(yè)的市場(chǎng)需求、盈利能力、發(fā)展前景和融資環(huán)境等情況都不盡相同，宏觀調(diào)控對(duì)其產(chǎn)生的影響也會(huì)有所差別。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系具有相對(duì)完善的"區(qū)別對(duì)待"的調(diào)節(jié)機(jī)制。比如，利率體系充分市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)貸款可以確定不同的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有利于資金實(shí)現(xiàn)有效配置；市場(chǎng)上存在多種類型的金融機(jī)構(gòu)，既能夠?yàn)榇笃髽I(yè)提供全面服務(wù)，也可以對(duì)小企業(yè)服務(wù)進(jìn)行融資支持；金融監(jiān)管機(jī)制比較成熟有效，在資本充足要求下，質(zhì)量較差的商業(yè)銀行會(huì)主動(dòng)控制其資產(chǎn)增長(zhǎng)，有利于正向激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展。

    我國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展還不成熟，不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展還不很協(xié)調(diào)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程也不完全一致。宏觀調(diào)控中要綜合把握總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整和機(jī)制建設(shè)等任務(wù)，在宏觀調(diào)控方式和力度的掌握上，要注意區(qū)別對(duì)待，有控有保，不搞"一刀切"。2003年以來，人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段加強(qiáng)總量調(diào)控，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，區(qū)別對(duì)待、靈活有效地進(jìn)行貨幣信貸調(diào)控。

    一是根據(jù)不同時(shí)期市場(chǎng)流動(dòng)性變化，靈活調(diào)整公開市場(chǎng)操作力度。2004年初，在商業(yè)銀行短期流動(dòng)性緊張時(shí)期，通過開展逆回購(gòu)專場(chǎng)交易向商業(yè)銀行融出短期資金，滿足商業(yè)銀行支付需要。二月中旬到4月份，針對(duì)外匯占款增加較多的狀況，人民銀行及時(shí)加大中央銀行票據(jù)發(fā)行和公開市場(chǎng)操作力度，收回市場(chǎng)過多流動(dòng)性。對(duì)由外匯占款投放的流動(dòng)性大體進(jìn)行了全額對(duì)沖。6月份，人民銀行則相對(duì)減少了公開市場(chǎng)的對(duì)沖數(shù)量。

    二是對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)實(shí)施區(qū)別對(duì)待。在2003年9月和2004年4月兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，為支持農(nóng)業(yè)貸款發(fā)放和農(nóng)村信用社改革，均暫緩上調(diào)了農(nóng)村信用社和城市信用社的存款準(zhǔn)備金率。從2004年3月份起實(shí)施的再貸款浮息制度，對(duì)農(nóng)村信用社再貸款浮息是分三年逐步到位，且到位后加點(diǎn)幅度減半執(zhí)行。

    三是不斷完善區(qū)別對(duì)待的調(diào)控機(jī)制。從2004年4月起，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，對(duì)質(zhì)量較差金融機(jī)構(gòu)實(shí)行相對(duì)較高的存款準(zhǔn)備金率要求，建立健全正向激勵(lì)機(jī)制。對(duì)尚未進(jìn)行股份制改革的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社、城市信用社暫緩執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。從2004年1月起，進(jìn)一步擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，給商業(yè)銀行實(shí)施貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以更大的自主權(quán)，有利于解決中小企業(yè)貸款難問題。

    四是在引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整中注意有控有保。一方面，針對(duì)年初以來貨幣信貸增長(zhǎng)較快的形勢(shì)，有針對(duì)性地對(duì)商業(yè)銀行加強(qiáng)"窗口指導(dǎo)"和風(fēng)險(xiǎn)提示，提請(qǐng)商業(yè)銀行既要重視和防止貨幣信貸過快增長(zhǎng)，也要防止"急剎車"，合理把握貸款進(jìn)度，優(yōu)化資金配置。并強(qiáng)調(diào)，各商業(yè)銀行在授信總量?jī)?nèi)對(duì)符合市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、環(huán)保和技術(shù)指標(biāo)好的企業(yè)貸款，要按照信貸原則提供正常信貸支持。另一方面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)、增加就業(yè)等方面的貸款支持。在支持農(nóng)業(yè)發(fā)展方面，2004年上半年，人民銀行對(duì)13個(gè)糧食主產(chǎn)區(qū)調(diào)增再貸款40億元的基礎(chǔ)上，又單獨(dú)安排50億元再貸款，用于支持在春耕生產(chǎn)時(shí)發(fā)放農(nóng)戶貸款。截止6 月末，對(duì)農(nóng)村信用社共計(jì)安排再貸款1068億元，其中90%用于糧食主產(chǎn)區(qū)和西部地區(qū)。在促進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)方面，人民銀行加強(qiáng)與財(cái)政部、勞動(dòng)保障部等部門的協(xié)調(diào)，完善下崗失業(yè)人員小額擔(dān)保貸款管理辦法，簡(jiǎn)化貸款擔(dān)保和審批手續(xù)，鼓勵(lì)銀行對(duì)符合貸款條件、新增就業(yè)崗位吸納下崗失業(yè)人員達(dá)到一定比例的勞動(dòng)密集型小企業(yè)加大信貸支持，進(jìn)一步推廣"小額貸款+創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)"的再就業(yè)模式。在助學(xué)貸款方面，人民銀行會(huì)同教育部、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)及時(shí)研究制定了《關(guān)于進(jìn)一步完善國(guó)家助學(xué)貸款工作的若干意見》，制定了《國(guó)家助學(xué)貸款招投標(biāo)管理辦法》、《國(guó)家助學(xué)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償專項(xiàng)資金管理辦法》等專項(xiàng)辦法，進(jìn)一步完善了國(guó)家助學(xué)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范補(bǔ)償機(jī)制，引導(dǎo)和推動(dòng)國(guó)家助學(xué)貸款健康可持續(xù)發(fā)展。

    五、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

    經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定自2004年1月1日起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到中國(guó)人民銀行制定的貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限保持為貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍不變。同時(shí)推出一系列擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款定價(jià)自主權(quán)的措施：放開貸款計(jì)、結(jié)息方式，由銀企雙方協(xié)商確定; 人民幣中、長(zhǎng)期貸款利率由原來的"一年一定"，改為由借貸雙方按商業(yè)原則確定，可在合同期間按月、按季、按年調(diào)整，也可采用固定利率的確定方式；人民幣5年期以上檔次貸款利率，由金融機(jī)構(gòu)參照人民銀行公布的五年期以上貸款利率自主確定。

    擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和自主定價(jià)權(quán)，大大提高了貸款利率市場(chǎng)化程度和信貸風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償能力，通過金融機(jī)構(gòu)建立健全利率定價(jià)機(jī)制和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，加強(qiáng)了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革和落實(shí)好加入世界貿(mào)易組織的承諾，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，提高商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款積極性都有積極作用。

專欄 2：用合理的貸款自主定價(jià)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化服務(wù)

    貸款定價(jià)是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理體系的核心組成部分，也是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重要微觀基礎(chǔ)。貸款利率涵蓋商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、成本，是合理貸款定價(jià)的基本原則。當(dāng)貸款利率不能彌補(bǔ)貸款風(fēng)險(xiǎn)成本和支出時(shí)，銀行將無法充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備，信貸資產(chǎn)的損失會(huì)直接侵蝕銀行資本，威脅其持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

    管制利率時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)缺乏貸款定價(jià)的自主權(quán)。金融機(jī)構(gòu)缺乏信貸風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格補(bǔ)償機(jī)制，是其各項(xiàng)損失準(zhǔn)備和資本不足的重要原因。與此同時(shí)，管制利率扭曲了信貸資金市場(chǎng)的供求機(jī)制--當(dāng)管制利率低于市場(chǎng)均衡利率水平時(shí)，資金需求受到鼓勵(lì)，而資金供給受到抑制，信貸市場(chǎng)供不應(yīng)求，利率的僵化導(dǎo)致資金供求矛盾長(zhǎng)期存在，并直接造成信貸市場(chǎng)的尋租行為，信貸資產(chǎn)的安全也受到威脅。

    近年來，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，自2004年1月1日起，金融機(jī)構(gòu)貸款利率已經(jīng)可以以人民銀行公布的貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，在[0.9，1.7]的浮動(dòng)系數(shù)范圍內(nèi)按照商業(yè)原則自主確定。人民銀行近期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)已開始運(yùn)用新的貸款利率浮動(dòng)區(qū)間為彌補(bǔ)貸款風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行合理定價(jià)服務(wù)。貸款利率定價(jià)權(quán)的不斷擴(kuò)大為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合理的貸款定價(jià)創(chuàng)造了條件。在利率市場(chǎng)化過程中，金融機(jī)構(gòu)普遍建立了利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和貸款授權(quán)授信制度，貸款定價(jià)必需的基礎(chǔ)信息系統(tǒng)也逐步投產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱原則定價(jià)的制度和技術(shù)基礎(chǔ)不斷完善。

    有觀點(diǎn)認(rèn)為，利率上浮增加了中小企業(yè)和農(nóng)戶貸款的成本。事實(shí)上，信貸資金投放是由供求雙方的共同行為決定的。只有賦予金融機(jī)構(gòu)通過風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)貸款損失的權(quán)利，才能使金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)、農(nóng)業(yè)貸款有積極性。如果將貸款利率控制在低于均衡利率的水平上，中小企業(yè)、農(nóng)戶反而借不到錢。在現(xiàn)行貸款利率浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)，即使利率上浮，其水平也比民間借貸利率低很多。

    市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求關(guān)系客觀上決定了每個(gè)借款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，因此成為貸款定價(jià)重要的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。將借款人（項(xiàng)目）的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)納入國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大環(huán)境下綜合考查，并據(jù)此制定相應(yīng)的利率水平，充分利用貸款利率浮動(dòng)區(qū)間賦予金融機(jī)構(gòu)的貸款定價(jià)權(quán)，以價(jià)格手段篩選信貸資產(chǎn)，才能綜合實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的安全性、收益性和流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的貸款定價(jià)原則保證了宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策導(dǎo)向以價(jià)格信號(hào)的形式向微觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，從而有利于避免宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整中可能出現(xiàn)的"一刀切"和"急剎車"。

    六、穩(wěn)步發(fā)展金融市場(chǎng)

    一是推出債券買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)。為提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的開展，加大債券市場(chǎng)創(chuàng)新力度，并為債券借貸和遠(yuǎn)期交易等利率衍生品的推出創(chuàng)造市場(chǎng)條件，中國(guó)人民銀行借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)經(jīng)典回購(gòu)的基本原則和經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)了債券買斷式回購(gòu)的基本業(yè)務(wù)框架，并通過多種方式廣泛征求市場(chǎng)參與者和相關(guān)部門的意見，對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)定進(jìn)行了完善。

    二是加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)。為適應(yīng)銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，特別是新交易工具不斷出現(xiàn)的需要，中國(guó)人民銀行加強(qiáng)了銀行間債券市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)。主要包括：起草、修改和發(fā)布《債券買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)管理規(guī)定》；組織同業(yè)拆借中心、中央結(jié)算公司和市場(chǎng)參與者制定行業(yè)自律性文件-《債券買斷式回購(gòu)主協(xié)議》，解決買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)的法律適用問題；制定銀行類金融機(jī)構(gòu)企業(yè)年金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的審核規(guī)則及應(yīng)履行的程序；縮短短期債券從發(fā)行到上市交易的等待時(shí)間，提高市場(chǎng)效率。

    三是統(tǒng)一債券收益率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行參考國(guó)際發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的通行做法，結(jié)合我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)現(xiàn)行收益率計(jì)算辦法進(jìn)行了修改，決定將 "實(shí)際天數(shù)/365"日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)作為我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的計(jì)算基準(zhǔn)，并按此基準(zhǔn)統(tǒng)一到期收益率和應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算方法。這一方面保證了我國(guó)債券市場(chǎng)基本計(jì)算規(guī)則與國(guó)際市場(chǎng)接軌，另一方面也有利于促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)收益率曲線的合理形成。

    四是建立市場(chǎng)成員不良記錄登記制度。密切監(jiān)測(cè)銀行間債券市場(chǎng)日常運(yùn)行狀況，加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)違規(guī)行為的監(jiān)測(cè)和跟蹤調(diào)查，對(duì)于可能存在的關(guān)聯(lián)交易、虛假交易和價(jià)格操縱等行為，中國(guó)人民銀行通過同業(yè)中心和中央結(jié)算公司進(jìn)行了認(rèn)真調(diào)查，并對(duì)個(gè)別當(dāng)事人進(jìn)行了必要?jiǎng)裾]，建立市場(chǎng)成員不良記錄登記制度。

    此外，還批準(zhǔn)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行政策性金融債券。近日，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行已在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)首期發(fā)行政策性金融債券80億元。

    七、支持金融企業(yè)財(cái)務(wù)重組，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革

    繼續(xù)支持農(nóng)村信用社改革。按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的改革方案，上半年對(duì)八個(gè)試點(diǎn)省（市）506個(gè)縣（市）的農(nóng)村信用社共發(fā)行專項(xiàng)票據(jù)266億元，從而改善了農(nóng)村信用社資金和資產(chǎn)狀況，增強(qiáng)了農(nóng)信社服務(wù)"三農(nóng)"的功能。

    按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的中行、建行、交行股份制改革方案，支持中行、建行、交行做好股份制改革中有關(guān)財(cái)務(wù)重組工作。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，商業(yè)銀行通過發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本的工作已經(jīng)啟動(dòng)，中行、建行將分別發(fā)行總額為600億元、400億元次級(jí)債券。這些措施將使改革試點(diǎn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到明顯改善，資本充足水平進(jìn)一步提高，從而有力推進(jìn)了商業(yè)銀行股份制改革的進(jìn)程。

專欄 3：商業(yè)銀行次級(jí)債券

    商業(yè)銀行次級(jí)債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。2004年2月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，明確規(guī)定附屬資本包括長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)，為商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充附屬資本提供了重要法律依據(jù)。

    2004年6月23日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同頒布了《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》，為商業(yè)銀行通過發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充附屬資本以及商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券的行為制定了規(guī)范準(zhǔn)則。該辦法共7章46條，圍繞債券發(fā)行的申請(qǐng)和審批以及債券發(fā)行、登記托管、兌付、信息披露等幾個(gè)方面，對(duì)監(jiān)管部門、發(fā)行主體、市場(chǎng)參與者的權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行劃分，明確了各自的義務(wù)，增加了行政執(zhí)法的透明度，是促進(jìn)業(yè)務(wù)開展、健全法律、法規(guī)的重要環(huán)節(jié)。

    人民銀行在制定《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》的過程中，認(rèn)真總結(jié)近年來我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，充分考慮我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，借鑒國(guó)外比較成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法，強(qiáng)調(diào)通過提高市場(chǎng)透明度保護(hù)投資者權(quán)益，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，注重相關(guān)政策的可操作性。

    我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充附屬資本意義重大：

    首先，發(fā)行次級(jí)債券有利于商業(yè)銀行拓寬資本籌集渠道，推動(dòng)商業(yè)銀行改革。總體上看，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率偏低，籌集資本金的渠道較少，缺乏高效的補(bǔ)充附屬資本的融資工具。通過發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充商業(yè)銀行附屬資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本充足率，有力的推動(dòng)了商業(yè)銀行股份制改革。

    其次，發(fā)行次級(jí)債券有利于加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)約束，提高監(jiān)管效率。發(fā)行次級(jí)債券的商業(yè)銀行必須定期向市場(chǎng)公布其經(jīng)營(yíng)狀況，并接受債券評(píng)級(jí)，因此提高了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的透明度，有助于加強(qiáng)外部監(jiān)管。此外，二級(jí)市場(chǎng)上次級(jí)債券收益率的變動(dòng)直接體現(xiàn)發(fā)債銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，從而使發(fā)債銀行處于市場(chǎng)的持續(xù)監(jiān)督和約束之中，這顯然有利于銀行加強(qiáng)自我風(fēng)險(xiǎn)管理。

    第三，商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券有利于改善商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加新的金融產(chǎn)品。目前，商業(yè)銀行資金來源短期化而資產(chǎn)運(yùn)用長(zhǎng)期化的問題較為突出。通過發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債券，可以緩解商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配的矛盾。

    目前，商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充附屬資本的工作已經(jīng)啟動(dòng)，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行于7月份完成了第一期債券發(fā)行。

    八、促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定

    完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步理順外匯供求關(guān)系。繼續(xù)推進(jìn)貿(mào)易和投資便利化；改革外匯賬戶管理，擴(kuò)大企業(yè)靈活使用外匯的自主權(quán); 加強(qiáng)資金流入和結(jié)匯管理、控制短期資本流入；加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯監(jiān)管，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為；進(jìn)一步規(guī)范外匯市場(chǎng)秩序，積極培育銀行間外匯市場(chǎng)。

第三部分 金融市場(chǎng)分析

    一、貨幣市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)

    （一）債券回購(gòu)成交額略有下降

    2004年上半年，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)成交5.92萬億元，比上年同期下降2.3%，日均成交481.4億元，日均成交比上年同期下降3.1%，市場(chǎng)流動(dòng)性有所下降，主要是質(zhì)押式債券回購(gòu)成交同比下降較多所致。上半年銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)押式債券回購(gòu)累計(jì)成交4.70萬億元，同比減少3455億元； 5月20日開始的買斷式債券回購(gòu)累計(jì)成交110億元。交易所國(guó)債回購(gòu)累計(jì)成交2.26萬億元，同比減少2.8%，日均成交同比減少4.5%。

    上半年，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率呈"V"字型運(yùn)行。前3個(gè)月金融機(jī)構(gòu)資金頭寸較寬松，質(zhì)押式債券回購(gòu)利率持續(xù)回落，由1月份的2.43%降至3月份的1.93%；4月份起受央行調(diào)整法定準(zhǔn)備金率等因素影響，質(zhì)押式債券回購(gòu)利率穩(wěn)步回升，6月份為2.41%。此外，5月份開始的買斷式債券回購(gòu)月平均利率當(dāng)月為2.35%，6月份上升至2.59%，比同期質(zhì)押式債券回購(gòu)利率高0.18個(gè)百分點(diǎn)。

    從銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)資金融出、融入情況看,國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行仍然是最大的資金凈融出部門，上半年凈融出資金2.4萬億元；其他商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)是主要的資金凈融入部門，分別融入資金1.6萬億元和6226億元。

    （二）同業(yè)拆借市場(chǎng)成交額有所回落

    2004年上半年，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)累計(jì)成交8154億元，比上年同期下降25.3%，日均成交66.3億元，日均成交比上年同期下降25.9%。其中成交最活躍的是7天品種，累計(jì)成交5691億元，占全部拆借成交額的69.8%，比重比去年同期上升9.4個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度較大。

    銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率走勢(shì)與質(zhì)押式債券回購(gòu)利率走勢(shì)一樣，由2004年1月份的2.38%，持續(xù)回落至3月份的2.07%；4月份起穩(wěn)步回升，6月份回升至2.4%。

    從同業(yè)拆借市場(chǎng)資金融出、融入情況看,國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行仍然是最大的資金凈融出部門，但所占比重同比下降較多。資金凈融入方主要是證券及基金公司。

    表 1：2004年上半年金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借資金融出、融入情況表
                                                  單位：億元
      　                    2004年上半年1   2003年上半年1
    國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行               -2747           -2962
    其他商業(yè)銀行2                  -1767           -1499
    其他金融機(jī)構(gòu)                    4359            4199
    其中：證券及基金公司            3999            3930
    外資金融機(jī)構(gòu)                     155             262
    注：1．負(fù)號(hào)表示凈融出，正號(hào)表示凈融入。
    2．其他商業(yè)銀行包括股份制商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行。
    資料來源：中國(guó)人民銀行《中國(guó)金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》
    

    二、債券市場(chǎng)調(diào)整后逐步企穩(wěn)

    （一）債券二級(jí)市場(chǎng)收益率明顯上升

    上半年，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易累計(jì)成交1.2萬億元，同比增加1967億元，日均成交98億元，同比增長(zhǎng)18.4%。交易所國(guó)債現(xiàn)券成交1496億元，比去年同期減少1532億元，日均成交12.2億元，同比減少51%。

    債券指數(shù)連續(xù)下行后小幅回升。銀行間市場(chǎng)中國(guó)債券總指數(shù)從1月2日本年度最高點(diǎn)104.91點(diǎn)，逐漸下行，在4月29日達(dá)到本年度最低點(diǎn)99.98點(diǎn)。之后，觸底反彈，6月30日?qǐng)?bào)收于101.62點(diǎn)。前4個(gè)月上海證券交易所國(guó)債指數(shù)持續(xù)回落，4月末收盤于92.17點(diǎn)，比上年末下跌7.26%；5月起有所反彈，6月末收盤于94.27點(diǎn)，比4月末上升2.29%。

    債券市場(chǎng)收益率曲線逐漸變陡，中長(zhǎng)期債券收益率上升反映了市場(chǎng)通貨膨脹預(yù)期。與去年同期相比，2004年6月末銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率上升了約18個(gè)基點(diǎn)，而同期剩余期限為7年的國(guó)債收益率約上升了200個(gè)基點(diǎn)。作為基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率的上升也帶動(dòng)其他債券品種二級(jí)市場(chǎng)收益率和發(fā)行利率的普遍上升。

    （二）債券市場(chǎng)發(fā)行狀況總體較好，發(fā)行利率明顯上升

    2004年上半年，國(guó)債累計(jì)發(fā)行3860億元，同比增長(zhǎng)22.9%，其中，憑證式國(guó)債發(fā)行2207億元，同比增長(zhǎng)57.6%；記賬式國(guó)債發(fā)行1653億元，同比下降5%；政策金融債累計(jì)發(fā)行1900億元，同比增長(zhǎng)37.7%；企業(yè)債累計(jì)發(fā)行85億元，同比增長(zhǎng)30.8%。

    國(guó)債和政策金融債發(fā)行利率均比去年同期明顯上升。上半年財(cái)政部發(fā)行的5年期記賬式3期國(guó)債和7年期記賬式4期國(guó)債利率分別比去年同期上升1.97和2.23個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行的3年期和5年期憑證式1期、2期國(guó)債利率比去年同期均上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)開行發(fā)行的第6期10年期浮動(dòng)利率債券比去年同期同品種利率上升0.81個(gè)百分點(diǎn)，第11期3年期固定利率債券比去年同期同品種利率上升1.79個(gè)百分點(diǎn)。

    表 2：2004年上半年國(guó)債和政策金融債券發(fā)行情況簡(jiǎn)表
    　             期限   利率   發(fā)行額    　           期限   利率  發(fā)行額
                  （年）  （%）  （億元）              （年） （%） （億元）
    國(guó)債發(fā)行累計(jì)                  3860.4   政策金融債    　          1900
                                           發(fā)行累計(jì)
    憑證式國(guó)債                    2206.8   國(guó)開行1期     3     2.99   100
    憑證式國(guó)債1期:                         國(guó)開行2期     10    3.51   200
        三年期      3     2.52       315   國(guó)開行3期     10    2.74   150
        五年期      5     2.83       135   國(guó)開行4期     10    2.74   150
    憑證式國(guó)債2期:                         國(guó)開行5期     10    3.50   100
        三年期      3     2.52    1067.4   國(guó)開行6期     10    3.28   100
        五年期      5     2.83     452.4   國(guó)開行7期     0.5   2.80   150
    憑證式國(guó)債3期                          國(guó)開行8期     7     3.51   200
        二年期      2     2.40       237   國(guó)開行9期     2     3.80   200
    記帳式國(guó)債                    1653.6   國(guó)開行10期    1     3.40   200
           1期      1     2.35     381.6   國(guó)開行11期    3     4.20   200
           2期      3      3.2     267.6  進(jìn)出口行1期    2     3.82   150
           3期      5   4.4164     304.6
           4期      7     4.89     367.5
           5期      2     3.27     332.3
    資料來源：中國(guó)人民銀行《中國(guó)金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》
    

    三、票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在規(guī)范中穩(wěn)步發(fā)展

    2004年上半年，各商業(yè)銀行自覺規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和管理，票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票1.6萬億元，同比增長(zhǎng)29%；累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)2.2萬億元，同比增長(zhǎng)14.9%。6月末，已簽發(fā)的未到期的商業(yè)匯票余額為1.36萬億元，同比增長(zhǎng)27.1%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額1.08萬億元，同比增長(zhǎng)17.6%，增速比上年同期顯著減緩。

    票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是票據(jù)業(yè)務(wù)量增勢(shì)減緩，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額的波動(dòng)顯著。二是票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)日漸活躍，成為金融機(jī)構(gòu)融通資金、增加收益、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的有效工具。三是票據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制市場(chǎng)化程度進(jìn)一步加深。主要體現(xiàn)在，貼現(xiàn)利率隨著市場(chǎng)資金供求狀況和市場(chǎng)參與主體心理預(yù)期的變化波動(dòng)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率地區(qū)差異逐漸縮小，票據(jù)市場(chǎng)利率對(duì)再貼現(xiàn)利率的敏感度降低。四是票據(jù)市場(chǎng)工具呈現(xiàn)多樣化,商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)占比有所上升。票據(jù)業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新步伐加快，已成為各家商業(yè)銀行開拓票據(jù)業(yè)務(wù)的重要手段。五是中小金融機(jī)構(gòu)（尤其是股份制商業(yè)銀行）交易活躍，票據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體多元化格局已經(jīng)形成。

    四、股票市場(chǎng)融資金額大幅度增長(zhǎng)

    2004年上半年，股票市場(chǎng)成交十分活躍。上半年，滬、深股市累計(jì)成交26037億元，同比增加8009億元；日均成交225億元，為2001年以來最高水平，同比增長(zhǎng)41.9%。其中A股累計(jì)成交25537億元，同比增加7870億元；日均成交220億元，同比增長(zhǎng)42.1%。

    1月至4月上旬滬、深股指在波動(dòng)中上揚(yáng)。上證綜指在4月7日最高升至1783點(diǎn)，為2002年以來最高；深證綜指最高升至472.18點(diǎn)，為2002年10月份以來最高。4月7日，上證綜指和深證綜指分別收盤于1775點(diǎn)和471點(diǎn)，比上年12月末分別上漲18.5%和24.3%。6月末，上證綜指和深證綜指分別收盤于1399點(diǎn)和355點(diǎn)，比4月7日收盤時(shí)分別下降376點(diǎn)和116點(diǎn)，下降21.2%和24.6%。

    上半年，股票市場(chǎng)融資金額大幅度增長(zhǎng)，主要是H股和A股融資增加較多。A股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和配股）335億元，同比增長(zhǎng)57.7%；H股發(fā)行籌資55.8億美元，同比增長(zhǎng)7倍多，主要是中國(guó)電信增發(fā)135億港元，平安保險(xiǎn)首發(fā)143億港元，中海集裝首發(fā)77億港元；發(fā)行可轉(zhuǎn)債40.3億元，同比下降59.3%。1-6月份股票市場(chǎng)累計(jì)融資858億元，為歷史最高水平，同比增長(zhǎng)近1.3倍。

    2004年上半年，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票（可流通上市股票的籌資部分）、國(guó)債和企業(yè)債這四種方式新增融入的資金總計(jì)為18886億元(本外幣合計(jì))，同比下降11.2%，主要是貸款融資下降17.9%。國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、國(guó)債、企業(yè)債和股票融資的比重為82.7：12.3：0.4：4.6。貸款融資比重有所下降，國(guó)債和股票融資比重明顯上升。

    表 3：上半年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資情況簡(jiǎn)表
    　                           融資量(億元人民幣)    比重（%）
                                 2004年   2003年   2004年   2003年
    國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資總量    18886    21272      100      100
    貸款                          15623    19033     82.7     89.5
    國(guó)債                           2320     1824     12.3      8.6
    企業(yè)債                           85       65      0.4      0.3
    股票                            858      350      4.6      1.6
       其中：可轉(zhuǎn)債                  40       99      0.2      0.5
    資料來源：中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司
   

    五、保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭

    上半年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入2374億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增幅同比低23.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入586億元，同比增長(zhǎng)23%；人身險(xiǎn)保費(fèi)收入1787億元，同比增長(zhǎng)6.5%,增幅低于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)16.5個(gè)百分點(diǎn)，改變了2001年以來人身險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)明顯快于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的狀況。主要因?yàn)閴垭U(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)6%，增幅同比下降30.8個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)放緩。上半年，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)賠款、給付477億元，同比增長(zhǎng)25.5%，增幅比上年同期高15.3個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)揮了災(zāi)害事故"減震器"的作用。

    隨著保險(xiǎn)業(yè)深度和廣度的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)速度，總資產(chǎn)于4月份突破萬億元大關(guān)。6月末，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)達(dá)到1.08萬億元，同比增長(zhǎng)38.8%，比上年末增長(zhǎng)18.4%。從構(gòu)成看，銀行存款占比重最大，達(dá)到48.1%；其次為國(guó)債投資，達(dá)到16.7%；證券投資基金投資增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)89.2%，增幅比上年同期上升20.1個(gè)百分點(diǎn)；占比上升到6.4%，比上年同期上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年末上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

    表 4：主要保險(xiǎn)資金運(yùn)用表
    　　                  余額（億元人民幣）        占資產(chǎn)總額比重（%）
                        2004年6月末   2003年末   2004年6月末   2003年末
    資產(chǎn)總額               10806       9123
      其中：銀行存款        5194       4550          48.1       49.9
            投資            4538       3829            42       42.0
            國(guó)債            1805       1407          16.7       15.4
            證券投資基金     692        463           6.4        5.1
    資料來源：中國(guó)人民銀行《中國(guó)金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》
    

    六、外匯市場(chǎng)交易量繼續(xù)顯著增加

    上半年，銀行間外匯市場(chǎng)交易量繼續(xù)顯著增加，各幣種累計(jì)成交折合美元793億美元，同比多成交202億美元；日均成交6.45億美元，同比增長(zhǎng)33.3%。其中，美元品種成交773億美元，日均成交6.28億美元，同比增長(zhǎng)32.8%。

專欄 4：香港銀行個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)情況

    隨著內(nèi)地與香港經(jīng)貿(mào)關(guān)系的日趨緊密，人民幣在港流通和使用已形成一定規(guī)模。為密切兩地經(jīng)貿(mào)關(guān)系，便利兩地居民互訪和旅游消費(fèi)，引導(dǎo)人民幣有序回流，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行于2003年11月19日發(fā)布《中國(guó)人民銀行公告[2003]第16號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱《公告》），宣布人民銀行將為香港銀行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)提供清算安排。自2004年2月25日起，香港銀行開始為香港居民辦理個(gè)人人民幣的存款、兌換和匯款三項(xiàng)業(yè)務(wù)。從4月底開始，香港銀行推出人民幣銀行卡服務(wù)。此外，自2004年1月18日起，內(nèi)地銀行發(fā)行的印有銀聯(lián)標(biāo)識(shí)的人民幣卡也可在香港使用。

    一、清算安排內(nèi)容

    人民銀行為香港銀行辦理個(gè)人人民幣各項(xiàng)業(yè)務(wù)所設(shè)計(jì)的清算條件與安排如下：

    人民幣存款業(yè)務(wù)。人民銀行接受清算行的存款并支付利息，該存款應(yīng)為其接受參加行所吸收的持香港居民身份證個(gè)人（以下簡(jiǎn)稱香港居民個(gè)人）的人民幣存款。

    人民幣兌換業(yè)務(wù)。清算行可作為中國(guó)外匯交易中心的會(huì)員，辦理人民幣與港幣兌換業(yè)務(wù)的平盤。同時(shí)，人民銀行授權(quán)清算行為參加行符合下述條件的人民幣與港幣兌換業(yè)務(wù)提供平盤服務(wù)。這些條件包括：個(gè)人每人每次不超過等值6000元人民幣的現(xiàn)鈔兌換，或通過存款戶每人每天不超過等值2萬元人民幣的兌換；在香港提供購(gòu)物、餐飲、住宿等個(gè)人旅游消費(fèi)服務(wù)的指定商戶收取的人民幣現(xiàn)鈔兌換港幣。

    人民幣匯款業(yè)務(wù)。允許內(nèi)地銀行接受經(jīng)清算行匯入的香港居民個(gè)人人民幣匯款，該匯款的收款人須為匯款人，每人每天的人民幣匯款最高限額為5萬元。內(nèi)地銀行按有關(guān)規(guī)定辦理匯款的解付手續(xù)。未提用的人民幣匯入款經(jīng)審核后可匯回香港。

    人民幣銀行卡業(yè)務(wù)。由清算行和內(nèi)地銀行卡聯(lián)合組織（即中國(guó)銀聯(lián)股份有限公司）辦理人民幣卡的清算事宜。允許兩地銀行或其附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的個(gè)人人民幣卡在內(nèi)地或香港用于消費(fèi)性支付，或在自動(dòng)取款機(jī)上提取現(xiàn)鈔。

    二、基本情況

    截至5月底，香港已有37家銀行及參加機(jī)構(gòu)正式開辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)（包括中銀香港、匯豐、渣打、恒生、東亞、東京三菱、法國(guó)巴黎等銀行），并與清算行簽定了清算協(xié)議。

    存款。隨著基數(shù)的擴(kuò)大，存款增速減慢至較常規(guī)水平。清算行在人民銀行深圳中支清算帳戶余額由2月底的3.07億元增加到6月底的66.7億元；存款增速在4月、5月和6月份別為32.26%、12.29%和6.26%。截止6月底，清算行累計(jì)凈繳存現(xiàn)鈔19.2億元，其中3月至6月回流量分別為8.23億元、5億元、4億元及2.14億元，回流量逐漸減少。這表明過去沉淀的人民幣現(xiàn)鈔集中回流后，回流量趨于平緩，并進(jìn)入正常狀態(tài)。

    兌換。目前，香港居民持有人民幣存款的主要目的是滿足日常消費(fèi)需要和資金保值，因此，兌換業(yè)務(wù)發(fā)展平衡，尚未出現(xiàn)將港幣大量?jī)稉Q成人民幣進(jìn)行炒作的現(xiàn)象。

    匯款。根據(jù)人民銀行深圳中支的統(tǒng)計(jì)，截止6月底，香港銀行共匯入內(nèi)地7756萬元，內(nèi)地銀行匯入香港350萬元，凈匯入內(nèi)地7406萬元。

    人民幣卡。"北卡南用"（內(nèi)地銀行發(fā)行的銀聯(lián)標(biāo)識(shí)人民幣卡在香港使用）反應(yīng)較好，截至7月24日，在香港總交易額為10.8億港元，折合人民幣11.5億元。"南卡北用"（香港銀行發(fā)行的人民幣卡在內(nèi)地使用）在4月底已經(jīng)開通，但暫時(shí)只有中銀香港辦理，截止6月底，累計(jì)清算金額為297萬元人民幣。

    人民幣存款利率。根據(jù)人民銀行確定的清算行人民幣轉(zhuǎn)存款利率（年息0.99%），香港參加行自行確定存款利率。目前幾家主要參加行的活期存款利率為0.51%（年息），1周和1個(gè)月的定期存款利率為0.57%，3個(gè)月定期存款利率為0.58%，個(gè)別銀行對(duì)較長(zhǎng)期的定期存款提供高利率，如中銀香港及匯豐銀行對(duì)6個(gè)月的大額定期人民幣存款利率提高至0.8%。

    總之，2月25日至今，香港銀行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)展平穩(wěn)、有序，人民幣存款量穩(wěn)步增長(zhǎng)，現(xiàn)鈔回流效果明顯，人民幣與港元匯率穩(wěn)定，銀行卡交易量持續(xù)上升，資金清算渠道通暢，香港各參加行均能遵守清算協(xié)議及相關(guān)規(guī)定，香港各界反應(yīng)良好，未出現(xiàn)不正常的人民幣跨境流動(dòng)。

第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

    一、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大

    2004年上半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)勢(shì)頭加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)的區(qū)域由美國(guó)和東亞擴(kuò)展到日本、歐元區(qū)和南美。主要經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有所改善，發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹壓力有所抬頭，部分國(guó)家中央銀行已改變中性的貨幣政策，將反通貨膨脹作為主要政策目標(biāo)。石油價(jià)格、能源安全以及地緣政治緊張是近期影響世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，這些因素也在一定程度上加劇了通貨膨脹壓力。2004年5月石油價(jià)格高企，其后短暫回落。6月30日，布蘭特石油價(jià)格為每桶33.5美元。進(jìn)入夏季用油高峰后，市場(chǎng)對(duì)石油供給能力的擔(dān)心使油價(jià)再次上揚(yáng)。

    （一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況良好

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，中期通貨膨脹壓力加大。2004年一季度，實(shí)際GDP季節(jié)調(diào)整折年率后增長(zhǎng)3.9%，二季度繼續(xù)以較強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)。二季度各月未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的同比CPI分別為2.3%、3.1%和3.3%，平均為2.9%，比一季度高1.2個(gè)百分點(diǎn)，中長(zhǎng)期通貨膨脹壓力有所增加。今年1-6月各月失業(yè)率雖然明顯低于上年同期,但持續(xù)保持在5.6%的較高水平。貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高，一季度，美國(guó)商品與服務(wù)貿(mào)易逆差約為1311億美元，比2003年同期多增了96億美元，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)口增長(zhǎng)仍會(huì)快于出口，貿(mào)易逆差將進(jìn)一步增大。

    歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，短期通貨膨脹壓力加大。2004年一季度，實(shí)際GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)1.3%，均快于2003年四季度。二季度各月綜合消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(HICP)分別為2.0%、2.5%和2.4%，平均為2.3%，比一季度高0.6個(gè)百分點(diǎn)。失業(yè)率略有上升，從一季度的8.9%上升到5月份的9.0%。對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)保持順差，5月份出口環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)10%，進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)5%。

    日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但仍未擺脫通貨緊縮的困擾。2004年第一季度，實(shí)際GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，同比增長(zhǎng)5.6%，是1991年以來最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。但通貨緊縮局勢(shì)還沒有消除，2004年以來同比CPI一直為負(fù)，其中5月份為-0.5%。就業(yè)形勢(shì)有所改善， 5月份季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率為4.6%，低于1、2月份的5.0%，處于2001年以來最低水平。貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，5月份出口環(huán)比增長(zhǎng)7.3%，進(jìn)口月環(huán)比分別增長(zhǎng)1.5%，貿(mào)易順差比上年同期增長(zhǎng)35.5%。

    主要發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。在全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易復(fù)蘇，特別是美國(guó)和中國(guó)進(jìn)口需求加大背景下，亞洲地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。歐盟東擴(kuò)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快對(duì)東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)起到拉動(dòng)作用。受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，拉美新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)出口貿(mào)易也在快速恢復(fù)增長(zhǎng)之中。

    （二）美元微幅升值，主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升

    年初以來，美元略有回升，日元?jiǎng)t在政府的大規(guī)模干預(yù)下略有貶值。6月30日，紐約匯市上1歐元兌1.2149美元（相當(dāng)于美元兌歐元0.823歐元），與2003年年末水平相比美元回升了約3.2%；美元兌日元收于108.19日元,較2003年年末水平回升了約0.82%。

    主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升。與今年一季度長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍下降形成鮮明對(duì)比，二季度美、歐國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線持續(xù)回升。6月30日，十年期美國(guó)政府債券收益率回升至4.7%，歐元區(qū)長(zhǎng)期政府債券收益率為4.4%。4、5月份，日本十年期國(guó)債收益率變化不大，但6月份上漲了約30個(gè)基點(diǎn)，6月30日達(dá)到1.8%，恢復(fù)到了2000年末的水平。國(guó)債收益率上揚(yáng)的主要原因是經(jīng)濟(jì)前景看好，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹預(yù)期較一季度有所上升。

    上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)收益前景好轉(zhuǎn)支持股市上揚(yáng)，但石油價(jià)格上漲對(duì)股票市場(chǎng)負(fù)面影響較大，引起股市波動(dòng)。6月30日，道瓊斯指數(shù)收于10435.48點(diǎn)，比一季度末上漲0.75%，納斯達(dá)克指數(shù)較一季度末上漲2.7%；道瓊斯EURO STOXX指數(shù)收于2792點(diǎn)，較一季度末下降1.17%；日經(jīng)225平均股指11236點(diǎn)，較第一季度末上漲1.8%。

    （三）部分央行貨幣政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向防止通貨膨脹

    隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹壓力加大，部分國(guó)家中央銀行已改變中性的貨幣政策，將反通貨膨脹作為主要政策目標(biāo)。2004年5月6日、6月10日和8月5日，英格蘭銀行三次將回購(gòu)利率提高25個(gè)基點(diǎn)，目前回購(gòu)利率達(dá)到4.75%。6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)高0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%。

    2003年6月至今，歐央行理事會(huì)各次例會(huì)決定維持利率水平不變，即隔夜拆入利率、短期再貸款利率和隔夜拆出利率分別為1%、2%和3%。日本銀行繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，將商業(yè)銀行在中央銀行結(jié)算賬戶的余額繼續(xù)保持在今年1月下旬例會(huì)確定的30-35萬億日元左右的水平上，以確保向市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。

    二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控已見成效

    2004年以來，我國(guó)宏觀調(diào)控各項(xiàng)措施逐步落實(shí)并見到成效，經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定、不健康因素得到遏制，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了較快增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出速度比較快、效益比較好、活力比較強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。糧食生產(chǎn)扭轉(zhuǎn)了連續(xù)幾年下滑的局面，某些過熱行業(yè)投資和生產(chǎn)增速明顯回落。目前宏觀調(diào)控還處在關(guān)鍵階段，取得的成效是初步的、階段性的，基礎(chǔ)還不鞏固，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的壓力依然很大，煤電油運(yùn)供求仍然緊張，造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出矛盾和問題的體制性、機(jī)制性弊端沒有消除。上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值5.9萬億元，同比增長(zhǎng)9.7%，比去年同期提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一、二季度分別增長(zhǎng)9.8%和9.6% 。

    （一）投資需求過快增長(zhǎng)勢(shì)頭得到初步遏制，消費(fèi)需求趨旺

    上半年，隨著宏觀調(diào)控各項(xiàng)措施逐步落實(shí)到位，固定資產(chǎn)投資過快增長(zhǎng)勢(shì)頭得到遏制，某些過熱行業(yè)投資和生產(chǎn)增長(zhǎng)速度明顯回落；消費(fèi)需求趨旺；對(duì)外貿(mào)易持續(xù)快速增長(zhǎng)，進(jìn)出口逆差縮小。

    固定資產(chǎn)投資增速回落。上半年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)28.6%，同比回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，比一季度回落14.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 同比增長(zhǎng)31%，比一季度回落16.8個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)增速在1-2月份曾高達(dá)53%，之后逐月快速回落，6月當(dāng)月增幅為僅為23%。上半年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資扣除固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲的實(shí)際增長(zhǎng)率為21.8%，為2003年以來最低。

專欄 5：存貨與流動(dòng)資金

    在企業(yè)財(cái)務(wù)中，流動(dòng)資產(chǎn)包括存貨、應(yīng)收賬款等短期資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債包括短期借款、應(yīng)付賬款等短期負(fù)債。存貨大致分為三類，一是原材料存貨，二是在制品存貨，三是產(chǎn)成品存貨。很多原因可以導(dǎo)致存貨上升，而存貨上升一定會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)資金占用增加，一些企業(yè)會(huì)因此感到流動(dòng)資金緊張。企業(yè)對(duì)于存貨上升導(dǎo)致的資金緊張，一般的融資方式可以是從銀行借款，也可以進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)等。短期貸款很多是無抵押的，但有的企業(yè)也常用存貨或應(yīng)收賬款做抵押從金融機(jī)構(gòu)借款。

    一般說來，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)進(jìn)行存貨管理，存貨表現(xiàn)出順周期特征，即在經(jīng)濟(jì)景氣好時(shí)，存貨上升，從而使經(jīng)濟(jì)景氣更好；在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，存貨下降，使存貨需求更低。今年以來，我國(guó)產(chǎn)成品資金占用不斷攀升，6月末，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品資金9530億元，同比增長(zhǎng)19.9%，增幅比上年同期上升9.5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人民銀行5000戶企業(yè)調(diào)查也顯示，今年以來工業(yè)企業(yè)存貨快速增長(zhǎng)，并呈逐月攀升勢(shì)頭，目前已達(dá)1996年以來的最高水平。截止2004年6月末，企業(yè)存貨同比增長(zhǎng)22%。其中原材料存貨增長(zhǎng)25%，產(chǎn)成品存貨增長(zhǎng)16%，原材料存貨增長(zhǎng)高出產(chǎn)成品存貨增長(zhǎng)9個(gè)百分點(diǎn)。存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重已接近30%。但是，在存貨增加的同時(shí)，銷售形勢(shì)也比較好，存貨的增長(zhǎng)速度低于銷售收入的增長(zhǎng)，存貨對(duì)銷售的比率保持了穩(wěn)中略降的態(tài)勢(shì)（各年同月比較），存貨周轉(zhuǎn)率逐漸加快。

    隨著存貨的增加，企業(yè)應(yīng)及時(shí)地調(diào)整自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，或是減少其他的流動(dòng)資產(chǎn)，或是相應(yīng)地增加流動(dòng)負(fù)債。但在宏觀緊縮環(huán)境下，一些企業(yè)和銀行寧愿削減流動(dòng)貸款也不愿放棄長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，導(dǎo)致流動(dòng)資金緊張。中國(guó)人民銀行5000戶企業(yè)調(diào)查顯示，2004年上半年，企業(yè)長(zhǎng)期投資增長(zhǎng)11%，比上年同期加快9個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，我國(guó)短期貸款同比少增1684億元，票據(jù)融資少增2128億元。由于流動(dòng)資金緊張，企業(yè)應(yīng)收賬款不斷上升，6月末，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的全部國(guó)有工業(yè)企業(yè)和年產(chǎn)品銷售收入500萬元以上的非國(guó)有工業(yè)企業(yè)應(yīng)收帳款凈額達(dá)到2萬多億元，增長(zhǎng)18.7%，增幅比上年同期上升9個(gè)百分點(diǎn)。

    從整個(gè)宏觀和金融結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)由銀行向企業(yè)提供的流動(dòng)資金是相當(dāng)多的。長(zhǎng)期以來，我國(guó)對(duì)企業(yè)流動(dòng)資金實(shí)行銀行"供給制"，只要企業(yè)有生產(chǎn)，銀行就供給流動(dòng)資金貸款。1997年末，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款余額為5.9萬億元，與GDP比例為80％；2003年末金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款余額為10.2萬億元，與GDP比例為88％。2004年6月末金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款余額為10.6萬億元，與上半年GDP比例折年率為90％。金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款與GDP比例一直呈上升趨勢(shì)。與其他國(guó)家相比，我國(guó)這一比例是最高的，很多國(guó)家的同一比例都在10%以下（如馬來西亞只有5%）。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過度依賴銀行貸款，加上企業(yè)單位產(chǎn)出所占用的流動(dòng)資金不斷增加，造成流動(dòng)資金貸款規(guī)模不斷擴(kuò)大。

    總的說來，目前我國(guó)流動(dòng)資金緊張主要是我國(guó)融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理造成的，但這種不合理狀況有其歷史原因，并不是短期就能改變的。要解決流動(dòng)資金短缺問題，企業(yè)要不斷加強(qiáng)對(duì)短期財(cái)務(wù)的管理，特別是對(duì)存貨的管理；金融機(jī)構(gòu)也要積極主動(dòng)地為有市場(chǎng)、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供正常流動(dòng)資金貸款。

    全社會(huì)消費(fèi)需求繼續(xù)增加，消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)中趨旺。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.8%，剔除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)10.2%。其中一季度增長(zhǎng)10.7%，二季度增長(zhǎng)14.9%。4月、5月和6月分別增長(zhǎng)13.2%、17.8%和13.9%。

    進(jìn)出口保持快速增長(zhǎng)，貿(mào)易差額由負(fù)轉(zhuǎn)正。上半年，進(jìn)出口總額5230億美元，同比增長(zhǎng)39.1%。其中，出口2581億美元，增長(zhǎng)35.7%；進(jìn)口2649億美元，增長(zhǎng)42.6%。進(jìn)出口相抵，逆差68億美元，其中，一季度貿(mào)易逆差84億美元，二季度貿(mào)易順差16億美元。4月、5月和6月貿(mào)易差額分別為-22.6億美元、21億美元和18.4億美元。

    （二）工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)一步改善

    工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值2.5萬億元，同比增長(zhǎng)17.7%，比上年同期高1.5個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)銷銜接水平進(jìn)一步提高，上半年工業(yè)產(chǎn)銷率為97.2%，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。夏糧豐收已成定局。今年夏糧生產(chǎn)扭轉(zhuǎn)了自2000年以來連續(xù)4年的減產(chǎn)局面，總產(chǎn)量達(dá)到10105萬噸，增產(chǎn)4.8%。

    居民收入、企業(yè)利潤(rùn)和財(cái)政收入大幅提高。上半年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入4815元，同比增長(zhǎng)11.9%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)8.7%，增幅比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入1345元，同比增長(zhǎng)16.1%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)10.9%，同比加快8.4個(gè)百分點(diǎn)，是1997年以來增收形勢(shì)最好的一年。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5199億元，比上年同期新增1527億元，增長(zhǎng)41.6%。上半年，全國(guó)財(cái)政收入14307億元，同比增長(zhǎng)30.6%，是近年來同期增收最多，增幅最大的。

    （三）各類價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升

    居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）繼續(xù)保持快速上漲態(tài)勢(shì)。上半年，CPI同比上漲3.6%，其中一季度同比上漲2.8%，二季度同比上漲4.4%，6月份上漲高達(dá)5%。

    生產(chǎn)和投資價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升。6月份，工業(yè)企業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲11.8%，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲6.4%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲10.8%，農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)生產(chǎn)價(jià)格同比上漲10.9%，上半年，固定資產(chǎn)投資價(jià)格同比上漲6.8%。

    主要商品價(jià)格繼續(xù)上漲。6月份，原油上漲20.9%，汽油上漲13.2%，柴油上漲20.6%，煤油上漲18.1%；原煤出廠價(jià)格比去年同月上漲18.2%。鋼材價(jià)格在4月和5月連續(xù)兩月下降后出現(xiàn)明顯回升。國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)從今年第二季度后也逐漸好轉(zhuǎn)，反映干散貨（主要指鐵礦石、煤炭和糧食）運(yùn)費(fèi)價(jià)格的"波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)"（BDI指數(shù) ）從6月中旬2700點(diǎn)的低位開始恢復(fù)性上揚(yáng)，7月16日，BDI指數(shù)回升至3900點(diǎn)左右。

    三、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善，瓶頸制約未根本緩解

    2004年上半年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善,第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)4.9%,比上年同期加快2.2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.5%，比上年同期減慢0.1個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8%，比上年同期加快2個(gè)百分點(diǎn)。

    （一）工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極進(jìn)展

    部分行業(yè)過度擴(kuò)張的勢(shì)頭回落。按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，各地區(qū)、各部門和有關(guān)單位全面開展了對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥等行業(yè)投資項(xiàng)目的清理，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的審批和用地管理。上半年，鋼鐵、有色金屬、水泥行業(yè)投資增幅逐月回落。6月份,粗鋼產(chǎn)量增速由一季度的26.4%回落到13.8%，電解鋁、水泥產(chǎn)量增幅分別比一季度回落9.2和10.6個(gè)百分點(diǎn)。

    煤電油運(yùn)供給穩(wěn)定增加。上半年，全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到7.43億噸，同比增長(zhǎng)14.9%。發(fā)電量9909億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)15.8%。原油產(chǎn)量8571萬噸，進(jìn)口量6102萬噸，分別增長(zhǎng)1.9%、40.3%。鐵路貨運(yùn)量10.6億噸，增長(zhǎng)8.7%，其中煤炭運(yùn)量4.81億噸，增長(zhǎng)12.3%。煤電油運(yùn)供給均處于多年以來較高增長(zhǎng)水平。但煤電油運(yùn)瓶頸制約尚未根本緩解。電力短缺問題仍然十分嚴(yán)重，20多個(gè)省（市）出現(xiàn)不同程度的拉閘限電現(xiàn)象。此外，由于部分公路運(yùn)輸需求向鐵路轉(zhuǎn)移，加劇了鐵路運(yùn)輸緊張狀況，全國(guó)鐵路貨物運(yùn)輸滿足率只有35%左右。

    （二）房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果顯著

    金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速出現(xiàn)下降。根據(jù)對(duì)高檔商品房、別墅、商業(yè)用房貸款風(fēng)險(xiǎn)的提示，商業(yè)銀行在繼續(xù)加大對(duì)經(jīng)濟(jì)適用住房開發(fā)、購(gòu)房貸款支持的同時(shí)，嚴(yán)格控制豪華別墅及用于投資的購(gòu)房貸款。截至2004年6月末，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額達(dá)到2.1萬億元，同比增長(zhǎng)36.1%，增幅比上月回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)開發(fā)商貸款同比增長(zhǎng)26.3%，貸款余額比上月減少161億元，首次出現(xiàn)余額下降情況。

    全國(guó)土地開發(fā)面積增幅下降。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，上半年，全國(guó)完成開發(fā)土地面積7920萬平方米，同比增長(zhǎng)11.5%，比去年同期下降28.5個(gè)百分點(diǎn)，土地購(gòu)置面積1.5億平方米，同比增長(zhǎng)2.8%。

    房地產(chǎn)投資增幅回落。上半年，全國(guó)累計(jì)完成房地產(chǎn)開發(fā)投資4924億元，增長(zhǎng)28.7%，增幅比去年同期回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品住宅完成投資3362億元，同比增長(zhǎng)29.7%；辦公樓投資245億元，增長(zhǎng)38.3%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資614億元，增長(zhǎng)33.6%。

    開、竣工面積增速明顯放緩。上半年，全國(guó)累計(jì)新開工房屋面積2.8億平方米，增長(zhǎng)15.2%，增幅比上年同期回落15.8個(gè)百分點(diǎn)；銷售面積1.1億平方米，增長(zhǎng)26.3%；竣工面積9553萬平方米，增長(zhǎng)15.6%，增幅比上年同期回落24.8個(gè)百分點(diǎn)。

    值得注意的是，隨著房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積增速的繼續(xù)回落，可能導(dǎo)致供需矛盾進(jìn)一步加劇的預(yù)期，推動(dòng)價(jià)格上漲。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局全國(guó)三十五個(gè)大中城市房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查顯示，二季度我國(guó)房屋銷售價(jià)格比去年同期上漲10.4%，土地交易價(jià)格上漲11.5%，房屋租賃價(jià)格上漲1.0%。二季度與一季度相比，房屋銷售價(jià)格上漲2.3%，土地交易價(jià)格上漲4.1%，房屋租賃價(jià)格持平。因此，必須高度關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格，要加強(qiáng)對(duì)大中城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)分析，針對(duì)不同情況采取不同的政策措施，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。

第五部分 預(yù)測(cè)和展望

    一、2004年國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融趨勢(shì)預(yù)測(cè)

    2004年第一季度以后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步加強(qiáng)。預(yù)計(jì)2004年全年世界經(jīng)濟(jì)總體將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)2004年4月國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2004年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.6%，較2003年9月的預(yù)測(cè)提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中美國(guó)增長(zhǎng)4.6%，歐元區(qū)增長(zhǎng)1.7%，日本增長(zhǎng)3.4%；發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)6%，其中亞洲增長(zhǎng)7.4%，中東歐增長(zhǎng)4.5%，拉美增長(zhǎng)3.9%。IMF對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所作的預(yù)測(cè)是基于油價(jià)每桶 30美元，若原油價(jià)格持續(xù)高于此假設(shè)價(jià)5美元，則環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)降低0.3％。但I(xiàn)MF還表示，隨著國(guó)際貿(mào)易的反彈，實(shí)際增長(zhǎng)幅度還可能高于這一預(yù)期。隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)總體將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。近期的風(fēng)險(xiǎn)仍在于石油價(jià)格和能源安全問題。

    由于世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策可能維持不變。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，導(dǎo)致近幾個(gè)月來價(jià)格水平上漲的部分因素是暫時(shí)性的，同時(shí)中長(zhǎng)期通脹壓力有所上升。即便聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)百分點(diǎn)以后，貨幣政策態(tài)勢(shì)仍然是較寬松的。鑒此，在下半年的四次例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能適時(shí)、適度調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)內(nèi)需出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)的情況下，下半年歐元區(qū)復(fù)蘇跡象將漸趨明朗。如果年內(nèi)歐元區(qū)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)升息，匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，歐央行有可能考慮升息。在沒有徹底擺脫通貨緊縮之前，日本銀行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。

    二、2004年下半年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望和貨幣政策趨勢(shì)

    下半年，國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境仍將為經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)健康發(fā)展創(chuàng)造有利條件。預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能略有回落，全年將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)；三季度消費(fèi)物價(jià)同比上漲幅度可能還會(huì)有所擴(kuò)大，四季度物價(jià)漲勢(shì)有可能趨緩。考慮基數(shù)等因素的影響，貨幣供應(yīng)量增速在三季度會(huì)處于相對(duì)較低水平，預(yù)計(jì)全年可達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

專欄 6：理性預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策

    經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性預(yù)期是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者對(duì)經(jīng)濟(jì)變量（如價(jià)格、利率、利潤(rùn)或收入等）在未來變動(dòng)幅度的一種有根據(jù)的預(yù)測(cè)。預(yù)期從本質(zhì)上講是主觀的，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者作出預(yù)期并不是憑空想象的，出于謀求利益最大化的目的，他們會(huì)充分運(yùn)用所能獲得的各種信息和知識(shí)，對(duì)其進(jìn)行綜合分析，從而對(duì)未來作出判斷。人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策選擇的預(yù)期影響著他們對(duì)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的判斷，并進(jìn)一步通過財(cái)富效應(yīng)、替代效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)等途徑，作用于信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格等變量，進(jìn)而影響貨幣政策的傳導(dǎo)及其效果。

    西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)預(yù)期的關(guān)注由來已久，20世紀(jì)60年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·穆斯總結(jié)過去經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)預(yù)期的各種論述，將預(yù)期歸納為靜態(tài)預(yù)期、外推型預(yù)期和適應(yīng)性預(yù)期三種。以價(jià)格預(yù)期為例，所謂靜態(tài)預(yù)期就是把上一期的實(shí)際價(jià)格看作為現(xiàn)期的預(yù)期價(jià)格；外推型預(yù)期則將過去的實(shí)際價(jià)格變動(dòng)當(dāng)成是今后也將出現(xiàn)的情況；適應(yīng)性預(yù)期更關(guān)注過去預(yù)期可能出現(xiàn)的誤差，并根據(jù)以往的預(yù)期誤差調(diào)整對(duì)今后的預(yù)期。不過，這三種預(yù)期都假定人們只能根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來作出判斷，而把當(dāng)前可供利用的信息以及人們對(duì)政府政策效應(yīng)的判斷統(tǒng)統(tǒng)排除在預(yù)期形成機(jī)制之外。20世紀(jì)70年代，以羅伯特·盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派以"理性人"假定出發(fā)，提出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者為謀取最大利益，總是設(shè)法利用過去、現(xiàn)在以及未來一切可獲得的信息，對(duì)所關(guān)心的經(jīng)濟(jì)變量在未來的變動(dòng)狀況作出盡可能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，并認(rèn)為這種預(yù)期才是合乎理性的。該學(xué)派還建立了一套數(shù)學(xué)模型對(duì)各種經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而將預(yù)期在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要性大大推進(jìn)了一步。

    理性預(yù)期之所以越來越受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)決策者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍關(guān)注，主要是因?yàn)樗�不僅連接著經(jīng)濟(jì)事物的現(xiàn)在和未來，而且連接著微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)。一方面，理性預(yù)期會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)主體的微觀決策。從消費(fèi)者行為看，如果消費(fèi)者預(yù)期通貨膨脹率會(huì)高于銀行存款利率，消費(fèi)者有可能將貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)化為物質(zhì)財(cái)富，拋出貨幣而購(gòu)進(jìn)實(shí)物，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)已持有貨幣財(cái)富的保值，避免因通貨膨脹而造成的損失；從生產(chǎn)者行為看，當(dāng)生產(chǎn)者預(yù)期通貨膨脹率上升時(shí)，考慮到職工增加工資以及原材料價(jià)格上漲的壓力，生產(chǎn)者可能會(huì)按預(yù)期的通貨膨脹率來提高其生產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格。特別是當(dāng)銀行貸款利率低于生產(chǎn)者的通貨膨脹預(yù)期時(shí)，生產(chǎn)者有可能多爭(zhēng)取貸款，搶購(gòu)原材料。與通貨膨脹伴隨出現(xiàn)的消費(fèi)者搶購(gòu)風(fēng)潮以及生產(chǎn)者囤積生產(chǎn)原料的行為都是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者基于對(duì)通貨膨脹的理性預(yù)期而相應(yīng)采取的對(duì)策。另一方面，理性預(yù)期也會(huì)影響政府經(jīng)濟(jì)政策的宏觀效果。當(dāng)一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)時(shí)，各種微觀經(jīng)濟(jì)主體會(huì)立即根據(jù)可能獲得的多種信息預(yù)測(cè)政策的后果，從而很快地作出反應(yīng)。如果政府政策的信用度高、說服力強(qiáng)，那么有理性的企業(yè)和公眾就會(huì)順著政府的意圖調(diào)整各自的經(jīng)營(yíng)策略，尋求自己的最大化利益。理性預(yù)期的一個(gè)重要結(jié)論為，公眾的預(yù)期平均說來是正確的；雖然每一個(gè)市場(chǎng)主體的預(yù)期不一定正確，但公眾預(yù)期匯總后得到的平均值是正確的。

    目前宏觀調(diào)控還處在關(guān)鍵階段，取得的成效是初步的、階段性的，基礎(chǔ)還不鞏固。人民銀行將繼續(xù)全面、正確、積極地貫徹落實(shí)中央的方針政策和工作部署，牢固樹立和認(rèn)真落實(shí)科學(xué)的發(fā)展觀，按照"穩(wěn)定政策，冷靜觀察；鞏固成果，防止反復(fù)；區(qū)別對(duì)待，調(diào)整結(jié)構(gòu)；深化改革，加強(qiáng)法治；統(tǒng)籌兼顧，遠(yuǎn)近結(jié)合；統(tǒng)一思想，形成合力"的原則，進(jìn)一步落實(shí)中央確定的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策措施，實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的變化適時(shí)加以完善。密切觀察經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展變化，落實(shí)好已出臺(tái)的貨幣政策措施，準(zhǔn)確把握力度和節(jié)奏，認(rèn)真做好貨幣信貸工作，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅(jiān)持以間接手段為主適時(shí)適度調(diào)控，提高金融調(diào)控的科學(xué)性、前瞻性和有效性。合理控制貨幣信貸總量，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)商業(yè)銀行正確判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)為有市場(chǎng)、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供正常流動(dòng)資金支持，切實(shí)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的項(xiàng)目建設(shè)。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

    （一）靈活運(yùn)用數(shù)量型工具，適度調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性

    根據(jù)金融體系流動(dòng)性狀況，靈活調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)對(duì)沖操作，保證金融機(jī)構(gòu)正常的支付清算和合理的貸款資金需求，保持貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金、再貸款和再貼現(xiàn)管理，注意貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合，合理控制貨幣信貸總量。

    （二）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用

    價(jià)格型工具的優(yōu)勢(shì)在于賦予微觀主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號(hào)調(diào)整行為的權(quán)利，運(yùn)用利率等價(jià)格杠桿進(jìn)行調(diào)控對(duì)銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以產(chǎn)生漸進(jìn)式影響。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貨幣政策取向和貸款風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定貸款利率。支持商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債和自主定價(jià)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。協(xié)調(diào)本外幣利率政策，促進(jìn)資本有序流動(dòng)。

    （三）加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

    研究與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相適應(yīng)的信貸政策及其實(shí)現(xiàn)方式，充分發(fā)揮微觀主體在信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用。指導(dǎo)商業(yè)銀行進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高貫徹落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的自覺性和有效性，防止產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)，保持可持續(xù)的盈利能力。繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)煤電油運(yùn)、農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)和助學(xué)等方面的貸款支持，積極主動(dòng)地為有市場(chǎng)、有效益、有利于增加就業(yè)的中小企業(yè)提供正常流動(dòng)資金貸款；繼續(xù)做好符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件項(xiàng)目的信貸支持工作；認(rèn)真及時(shí)總結(jié)消費(fèi)信貸實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范發(fā)展消費(fèi)信貸，促進(jìn)投資與消費(fèi)的均衡發(fā)展。

    （四）加快金融市場(chǎng)建設(shè)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率

    繼續(xù)認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，抓緊制定我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，研究金融市場(chǎng)改革與創(chuàng)新的工作思路，密切跟蹤市場(chǎng)工具運(yùn)用對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響。研究允許商業(yè)銀行開辦基金業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)和形式。不斷完善金融市場(chǎng)規(guī)則，加快金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上靈活調(diào)整資產(chǎn)和對(duì)市場(chǎng)價(jià)格及時(shí)反應(yīng)的能力。研究、引導(dǎo)、促進(jìn)市場(chǎng)新產(chǎn)品、新工具的開發(fā)和運(yùn)用。更好地發(fā)揮金融市場(chǎng)在配置資源、風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用，維護(hù)金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定，促進(jìn)直接融資和間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展。

    （五）推進(jìn)金融企業(yè)改革，促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    加快國(guó)有商業(yè)銀行改革進(jìn)度，推動(dòng)中國(guó)銀行、建設(shè)銀行完成股份制改造工作。同時(shí)，支持交通銀行深化股份制改革，盡快完成財(cái)務(wù)重組等工作。繼續(xù)研究工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行股份制改革方案。根據(jù)國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，擴(kuò)大農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)范圍，繼續(xù)做好農(nóng)村信用社改革專項(xiàng)資金支持工作。

    （六）保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定

    觀察分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展趨勢(shì)和主要國(guó)家中央銀行貨幣政策動(dòng)態(tài)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。