據(jù)本周二（7月27日）晚間披露的信息，為解決中國證券市場的歷史遺留問題，中國證監(jiān)會與國資委已經(jīng)原則同意進(jìn)行“以股抵債”試點。

　　“以股抵債”，是指上市公司以其控股股東“侵占”的資金作為對價，沖減控股股東持有的上市公司股份，被沖減的股份則依法注銷。有關(guān)方面稱，“以股抵債”的做法，為缺乏現(xiàn)金清償能力的控股股東解決侵占上市公司資金問題，提供了一條現(xiàn)實選擇的途徑。

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　　據(jù)上市公司2003年年度報告統(tǒng)計，控股股東及其他關(guān)聯(lián)方通過非經(jīng)營性方式侵占上市公司資金的余額，大約為577億元。如果按深滬每股均凈資產(chǎn)2．60元計算，“以股抵債”約可注銷222億股，約為上市公司非流通股總量的5％。

　　目前，非流通股總共為4399億股。

　　“以股抵債”政策既出，可能導(dǎo)致怎樣的結(jié)果？目前各方說法不一。但是有一點大概是可以肯定的，那就是假如“以股抵債”的定價存在問題，勢必會加劇市場的道德風(fēng)險。

　　這或許也是流通股東多對“以股抵債”持有疑慮乃至抵觸的主要原因所在。

　　流通股股東普遍認(rèn)為，實行這一制度后，一種可能出現(xiàn)的情況是，不排除有的大股東認(rèn)為自己占用的上市公司資金不夠多，不如將所持股份全部抵光，而達(dá)到套現(xiàn)目的，甚至理直氣壯地“再多占一點”；再一種可能，是一些已經(jīng)掏空上市公司的大股東，可能有錢不還，有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不給，而借“以股抵債”之名，拍屁股走人。

　　要防止上述情況出現(xiàn)，關(guān)鍵在于定價機(jī)制。如果抵債的股份被過高定價，那道德風(fēng)險必然發(fā)生。

　　遺憾的是，目前市場流傳最多的定價原則，依然是“不低于凈資產(chǎn)值”。如果當(dāng)真按凈資產(chǎn)值定價，那么第三個方面的道德風(fēng)險同樣在所難免。

　　在“以股抵債”這一巨大利益的誘惑下，上市公司大權(quán)獨攬的大股東，很可能冒賬務(wù)造假之風(fēng)險，人為提高上市公司每股凈資產(chǎn)值，從而達(dá)到用高價“以股抵債”的目的。

　　人們注意到，管理層已經(jīng)強(qiáng)調(diào)要在中介機(jī)構(gòu)專業(yè)意見的基礎(chǔ)上，合理形成“以股抵債”價格。但中介機(jī)構(gòu)為利益驅(qū)使火中取栗的教訓(xùn)，早已經(jīng)有案可查，中介機(jī)構(gòu)公正無私的品格，實在面臨嚴(yán)峻考驗。

　　即使從已經(jīng)公布的“以股抵債”的方案看，有關(guān)部門尚未給予侵害中小股東權(quán)益的人以嚴(yán)厲的處罰；而若“以股抵債”真的成為違規(guī)者一條新的途徑，甚至有人可能借機(jī)進(jìn)一步加劇市場的道德風(fēng)險，政府機(jī)構(gòu)倡導(dǎo)的“三公原則”將無地自容。

　　一切可能的道德風(fēng)險，表面上都會圍繞著定價展開；但從本質(zhì)上講，對真正實現(xiàn)公開、公平、公正原則還有漫漫長路的中國股市而言，畸形的定價機(jī)制還會在較長時間內(nèi)存在。

　　“以股抵債”的方法不是不可以選擇，但是必須伴有罰則。這或許才能體現(xiàn)一點公平，防止道德風(fēng)險，避免市場出現(xiàn)所謂“逆向選擇”。