訪太平洋人壽保險(xiǎn)公司投資部總經(jīng)理助理金芳

　　近日，保監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，允許保險(xiǎn)公司購買可轉(zhuǎn)債。業(yè)內(nèi)分析人士大多樂觀地表示，這對保險(xiǎn)業(yè)是一大利好，放開可轉(zhuǎn)債市場進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，同時(shí)也意味著保險(xiǎn)資金直接入市已為時(shí)不遠(yuǎn)。對于股市而言，一旦擁有10000多億元總資產(chǎn)的保險(xiǎn)資金能夠直接入市，市場格局將因此發(fā)生轉(zhuǎn)變。那么，消息的受益者保險(xiǎn)公司是否也這樣認(rèn)為呢?為

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此，記者采訪了太平洋人壽保險(xiǎn)公司投資部總經(jīng)理助理金芳。

　　大規(guī)模進(jìn)入轉(zhuǎn)債近期可能性不大

　　記者：此次保險(xiǎn)資金被允許購買可轉(zhuǎn)債，你覺得這是否意味著保險(xiǎn)資金直接入市已為時(shí)不遠(yuǎn)了?

　　金芳：我認(rèn)為，可轉(zhuǎn)換債券投資的放開，是保險(xiǎn)資金直接入市的第一步，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市的步伐已清晰可見了。由于可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的雙重特性，因此，保監(jiān)會(huì)通過放開保險(xiǎn)公司可轉(zhuǎn)債投資大大拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道，同時(shí)也標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場已進(jìn)一步提速。因?yàn)閺膰�外情況看，可轉(zhuǎn)債投資者真正的目的就在于未來獲取更高的股價(jià)上漲收益。

　　記者：截至今年6月底，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)已達(dá)10000多億，按照投資可轉(zhuǎn)債不超過總資產(chǎn)20%的比例，理論上將有2000億元可進(jìn)入可轉(zhuǎn)債市場，你認(rèn)為會(huì)有這么多資金入市嗎?

　　金芳：截至2004年6月底，境內(nèi)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)約10806億元，按20%計(jì)算，可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債投資總量可達(dá)2000億元。而根據(jù)中央國債登記公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年5月末，企業(yè)債券托管總量僅為1165億元，保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債占總資產(chǎn)比例約18%左右，未達(dá)到20%比例上限；按照2%計(jì)算，保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)換債券的額度近200億元。目前上市交易的轉(zhuǎn)債共有24只，發(fā)行總規(guī)模256.3億，按上述單只轉(zhuǎn)債不超過15%的規(guī)定，理論上每家保險(xiǎn)公司總計(jì)形成需求38.4億元。由于轉(zhuǎn)股的原因，有些轉(zhuǎn)債市場流通量已不足發(fā)行量的15%，因此，諸多因素限制了保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模。

　　此外，可轉(zhuǎn)債是國內(nèi)新的投資品種，而國內(nèi)證券市場沒有融券、做空機(jī)制，轉(zhuǎn)債定價(jià)有較大偏離。而近期正股的大幅下跌，轉(zhuǎn)債價(jià)值已明顯高估，二級(jí)市場由于投資者持有心態(tài)咬強(qiáng)導(dǎo)致交易清淡，因此，保險(xiǎn)資金大規(guī)模進(jìn)入二級(jí)市場的可能性和可行性都不大。

　　初期謹(jǐn)慎 中長期具有吸引力

　　記者：投資收益和投資效率是保險(xiǎn)資金的追求目標(biāo)，從這兩個(gè)角度分析，可轉(zhuǎn)債市場究竟對保險(xiǎn)資金有多大吸引力?

　　金芳：目前，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場有三個(gè)主要特點(diǎn)：一是需求旺盛，供不應(yīng)求，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)值普遍被高估；二是二級(jí)市場的流動(dòng)性有待改善，目前每日不到5億的成交量不利于大資金進(jìn)出；三是機(jī)構(gòu)化特征明顯，截至2004年6月底，基金持有可轉(zhuǎn)債余額為70億元，占可轉(zhuǎn)債余額的35%。由于4月以來股票市場持續(xù)低迷，鋼鐵等行業(yè)股票已大幅下跌，而轉(zhuǎn)債下跌幅度有限，因此大部分轉(zhuǎn)債已屬于中高價(jià)品種，具有股性強(qiáng)、債性趨弱等特點(diǎn)。因此，保險(xiǎn)資金在投資可轉(zhuǎn)債初期應(yīng)該是謹(jǐn)慎的。但從中長期看，債性強(qiáng)、行業(yè)增長性良好的轉(zhuǎn)債對保險(xiǎn)公司具有較高的吸引力。

　　保險(xiǎn)資金不會(huì)放棄基金投資

　　記者：哪些將成為保險(xiǎn)資金進(jìn)入可轉(zhuǎn)債市場的首要考慮因素?

　　金芳：首先是轉(zhuǎn)債的債性因素。在股票市場處于高位時(shí)，要及時(shí)利用轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)的偏股型特點(diǎn)變現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)當(dāng)期收益；當(dāng)股票市場極度低迷時(shí)，根據(jù)轉(zhuǎn)債的債券收益特征來買入轉(zhuǎn)債獲取穩(wěn)定的收益和潛在的股價(jià)增長收益。

　　其次是正股因素。轉(zhuǎn)債與股票的聯(lián)動(dòng)性，以及保險(xiǎn)資金投資轉(zhuǎn)債暫時(shí)不能轉(zhuǎn)股的限制，決定了保險(xiǎn)資金在投資可轉(zhuǎn)債時(shí)，必須選擇業(yè)績良好，行業(yè)成長性好，且投資收益為正回報(bào)的轉(zhuǎn)債品種作為投資首選，因?yàn)檎�股價(jià)格的上漲才是轉(zhuǎn)債溢價(jià)收入的根本因素。

　　三是流動(dòng)性因素。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場上可流通的可轉(zhuǎn)債僅為190余億，與保險(xiǎn)公司的真正需求相比差距十分明顯。因此，流動(dòng)性因素將成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者二級(jí)市場投資最大的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場中的封閉式基金、企業(yè)債券都存在換手率低、價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率低的特點(diǎn)，而保險(xiǎn)資金的安全性要求使保險(xiǎn)公司在投資可轉(zhuǎn)債時(shí)，須更多關(guān)注轉(zhuǎn)債的市場容量、二級(jí)市場的換手率等因素，從而謹(jǐn)慎參與二級(jí)市場。

　　四是追求低風(fēng)險(xiǎn)投資。主要可以通過兩方面來實(shí)現(xiàn)，一個(gè)是根據(jù)其內(nèi)含債券收益率的高低來買入，二是通過積極參與可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場的申購來實(shí)現(xiàn)。

　　記者：數(shù)據(jù)顯示，目前有460億元保險(xiǎn)資金購買了基金，而保險(xiǎn)資金一旦實(shí)現(xiàn)直接入市，是否會(huì)逐步撤出基金市場，改為自己直接運(yùn)作?

　　金芳：我認(rèn)為不會(huì)。基金投資與股票投資都是保險(xiǎn)公司投資領(lǐng)域中一個(gè)非常重要的組成部分。這兩個(gè)投資品種，從本質(zhì)上講是一樣的，都是通過投資證券市場來獲取收益。但是，兩種投資品種之間又有一些區(qū)別。從管理方式看，基金投資是通過基金管理公司的管理來實(shí)現(xiàn)保值增值，優(yōu)點(diǎn)是可以通過選擇眾多的優(yōu)秀管理人來達(dá)到投資目的，并通過分散投資的方式來提高組合流動(dòng)性，并降低一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。自己投資股票的特點(diǎn)，是通過保險(xiǎn)公司的專業(yè)人員來達(dá)到公司的投資目標(biāo)。這種方法是可以通過自身研究管理力量來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高收益。保險(xiǎn)公司作為證券市場主要的機(jī)構(gòu)投資者，將更加重視組合管理與組合投資，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，股票投資與基金投資對于保險(xiǎn)公司而言，在今后一段時(shí)間內(nèi)會(huì)長期并存的。上海證券報(bào)記者李導(dǎo)