4、 中外基金管理公司持股偏好

    表格 13 合資基金管理公司持股偏好
    逐步回歸順序  影響參數     回歸系數       F     P>F  
    1             流通盤      0.55741638  142.17  0.0001  
    2             每股收益    0.32624005   45.90  0.0001  
    3             EBIT增長率  0.16142173   11.69  0.0007  
    4             毛利率      0.11708298    5.90  0.0158  
    5             市凈率      0.11519796    5.73  0.0174

    表格 14 中資基金管理公司持股偏好
    逐步回歸順序  影響參數       回歸系數     F      P>F  
    1             流通盤       0.73263799  610.96  0.0001  
    2             每股收益     0.19201500   39.33  0.0001  
    3             每股CFO      0.08341087    7.59  0.0061  
    4             資產負債率  -0.08255965    7.36  0.0069  
    5             市凈率       0.07175922    5.77  0.0166

　　回歸結果表明：

　　首先，中外合資基金與中資基金持股偏好有一定的相同之處，兩者都偏好大流通盤和每股收益高的公司，并且無論是合資基金還是中資基金都對市凈率相對較高的股票產生了一定的偏好。

　　其次，兩者的投資偏好也存在較大的差異性。合資基金較為關注EBIT增長率指標，偏好持有主業(yè)成長性好的上市公司。同時合資公司也較為關注上市公司的毛利率水平，偏好毛利率高即產品加工程度深的上市公司。中外合資基金的持股偏好在一定程度上體現了國外基金的投資思路，我們由此可以看出，我國上市公司要獲得國外投資者的認可，必須改變粗加工的生產方式，增強可持續(xù)發(fā)展能力。

　　5、不同基金管理公司持股偏好

　　為了反映不同基金管理公司持股偏好的差異，我們選取2003年底旗下基金市場表現較好的A基金管理公司(以下簡稱A)和B基金管理公司(以下簡稱B)以及市場表現相對較弱的C基金管理公司(以下簡稱C)進行回歸分析，以考察持股偏好對其業(yè)績的影響。同時，我們以C基金管理公司為標的檢驗同一基金管理公司在不同時期的持股偏好。

    表格 15 2003 A持股偏好
    逐步回歸順序  影響參數   回歸系數     F      P>F  
    1             流通盤    0.57185450  50.34  0.0001  
    2             X5        0.26026804  10.19  0.0019  
    3             流動比率  0.24304698   8.81  0.0038

    表格 16 2003B持股偏好
    逐步回歸順序  影響參數       回歸系數    F      P>F  
    1             流通盤       0.49616832  84.99  0.0001  
    2             每股收益     0.21630214  16.13  0.0001  
    3             市凈率       0.11945883   5.10  0.0247  
    4             資產負債率  -0.12336332   5.09  0.0248

    表格 17 2003C持股偏好
    逐步回歸順序  影響參數   回歸系數      F      P>F  
    1             流通盤    0.58537751  106.66  0.0001  
    2             每股收益  0.18726202    9.96  0.0019  
    3             市凈率    0.21058974   13.86  0.0003  
    4             波動率   -0.13500729    4.94  0.0274

    表格 18 2000年中期C持股偏好
    逐步回歸順序  影響參數  回歸系數     F      P>F  
    1              市凈率  0.53815185  60.42  0.0001  
    2              流通盤  0.51766136  55.91  0.0001

　　回歸結果表明：

　　首先，A持股偏好顯示出較大的特質性。首先傾向于持有流通盤相對較大的股票，這也是2003年大多數基金共同的持股特征。但是A基金對主營業(yè)務收入增長率和流動比率的關注顯示了其持股偏好的獨特之處。這一偏好不僅不同于B，不同于C，也與絕大多數基金大相徑庭。同樣作為2003年市場表現的佼佼者，A與B選股偏好的差異說明盡管目前我國股市規(guī)模較小，但仍然存在著不同的投資機會，同樣有適合不同類型基金發(fā)展的空間。

　　其次，B與C選股偏好較為相似。B與C同樣偏好持有大流通盤、高每股收益和高市凈率的股票，但是兩者2003年下半年的凈值增長率卻相差較遠。產生差異的原因可能有兩方面：一方面，盡管兩者的持股偏好較為相似，但在具體符合條件的個股選擇上存在較大差異；另一方面，由于我們考察的是期末持股狀況，并未反映這一時期內基金的具體操作如買入賣出時機、換股等情況，因此不能完全解釋凈值增長率上的差異。

　　最后，不同時期同一基金管理公司的選股偏好有一定的差異。從C2000年中期和2003年底的回歸結果來看：2000年中期C表現得較為激進而2003年則趨于保守。2000年中期C首先偏好持有高市凈率的股票，其次才考察了股票的流動性指標。2003年底，流通盤對C持股偏好的影響明顯上升，而市凈率的影響程度則有所下降。并且C開始注重上市公司的經營業(yè)績，偏好持有每股收益較高的股票，同時注意控制市場風險，回避波動率高的股票。從C的持股偏好變化來看，我們發(fā)現同一基金管理公司的行為有一定的歷史延續(xù)性。如盡管2003年與2000年的市場環(huán)境已經發(fā)生了相當大的變化，但C始終保持了對流通盤和市凈率的偏好。我們認為，證券市場瞬息萬變，要始終保持領先地位需要快速適應市場，不斷轉變投資思路投資理念。(上海證券報 海通證券研究所 胡倩)