皮雜談

　　中醫和西醫最大的區別是什么？

　　是藥理。

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　　中醫和西醫最說不清楚的地方又是什么？也是藥理。

　　偏方就是屬于中醫中最說不清楚藥理的處方，不但說不清楚藥理，有時候甚至連療效都說不清楚，有點歪打正著的味道。

　　眼下熱門的“以股抵債”就是類似的偏方，解決股權分置的偏方。

　　什么叫“以股抵債”？簡單的說就是以大股東的股權抵償大股東對上市公司的欠款，通過公司回購股權的形式注銷部分股權。之所以這么做，當然是沒有辦法的辦法。

　　按照中國證監會提供的上市公司2003年年度報告統計，控股股東及其關聯方通過非經營性方式侵占的上市公司資金余款大約為577億。而民間的數據則表明，大約有600家上市公司，也就是將近一半的上市公司大股東存在不同程度占用資金的情況，占用的資金規模近1000億元。

　　上市公司的大股東占用上市公司的資金且明目張膽不以為然固然有中國特色，但是原因和緣由也是錯綜復雜的。有的是惡意侵吞，有的是反哺母體，有的是關聯交易，有的是社會義務，不管是什么情況，結果就是一個，要錢沒有，要命有一條。

　　三九醫藥控股股東占用上市公司資金達28．52億元，創始人趙新先被水皮斥為不受尊敬的企業家，這位信誓旦旦定下還款計劃的董事長直到退休也沒有兌現諾言。有人替三九醫藥算賬，三九集團持有的股權一共為7．1億股，每股凈資產按2．99元計算，28．52億元的欠款要折合成9．538億股才夠抵消。

　　蓮花味精控股股東蓮花集團占用上市公司的資金9．49億元，蓮花味精目前每股凈資產才2．15元，9．49億元據此折股可達4．4億股，蓮花集團一共才持有5．2億股，兩相抵消，手中只剩8000萬股，雖然還是大股東，但是控股權隨時可能會喪失。

　　電廣傳媒大股東欠上市公司資金5．39億元，“以股抵債”確定的價格大體和每股凈資產7．12元相當，抵債股份為7540萬股，湖南廣播電視產業中心一共持有電廣傳媒1．69億股，減去抵債的還剩9360萬股，還是第一大股東。也正因此，此番“股抵債”的新聞沒有來自三九，也沒有來自蓮花，而是出自電廣傳媒。

　　其實，“股抵債”并不是什么新聞。早在2002年10月，中國證監會就已擬定《上市公司股份回購管理辦法》，作為解決大股東占用上市公司資金的辦法之一，但是直到兩年后才有人嘗試吃這第一只螃蟹。

　　電廣傳媒的“瘦身減肥”計劃的出發點是還債但最直接的后果卻是減少7540萬股不能流通的國有股，這讓不少市場敏感人士神經為之一振，這難道不是解決國有股一股獨大，解決股權分置的一個途徑嗎？如果靠這種方式讓國有股自動消失，那么哪里還存在非流通股進入流通的問題呢？全流通豈不就杞人憂天了嗎？

　　有沒有道理？

　　有道理。

　　股權分置是中國股市的特色，60％以上的上市公司股權不能流通，流通市值僅為全部市值的1／3，剛剛超過10000億人民幣。長期以來市場一直視全流通為洪水猛獸，視國有股減持為重大利空，因為不管是全流通也好，國有股減持也好，最終的表現都是市場供求平衡被打破，都是巨大的市場擴容，都需要增量資金的吸納，這是不以人的意志為轉移的，更不是幾個書呆子拍胸脯能化解的，這根本就不是什么要“讓利于民”還要“與民爭利”的問題，更不存在什么想當然的雙贏的問題，而是覆巢之下沒有完卵的問題，最終就是想流通流不動，想減持沒人要，兩敗俱傷、玉石俱焚，推倒重來。

　　這是做加法的必然后果。

　　“股抵債”的意義在于它給我們帶來的是做減法的思路。按照這個思路也許不能完全解決全流通的問題，但是減少了國有股，減少了非流通股，減少了流通股市場的壓力，為將來解決全流通創造了良好的條件。按照這種想法，上市公司的1000億欠債可以沖抵1000億未來的流通市值，而這1000億占現有流通市值的10％！

　　這難道不是一種思路嗎？

　　劉紀鵬先生的助手給水皮傳來劉先生早在2001年12月10日就發表在中國證券報上的舊作，“通過股轉債減持國家股”。劉紀鵬的“股轉債”和“股抵債”有著驚人的相似，不同的是，“股抵債”適用于欠債公司，而“股轉債”則適用于所有有國家股的公司。劉紀鵬的“股轉債”包括三個環節，第一是上市公司回購不流通的國家股，使其退出上市公司；第二是上市公司發行專項企業債券，一次性償還國家股轉收入；第三是債券到期時，上市公司通過專項增發和配股，一次性償債。劉紀鵬的方案是2001年11月國有股減持暫停之后的產物，湮滅在當時成千上萬的全國征集方案之中。水皮在北京電視臺的專題節目中和劉紀鵬先生有過探討，現場有的專家認為劉案過于“曲線”，現在看來，欲速則不達并不是所有人都能理解的。

　　全流通在管理層的一些所謂專家腦中已經成了一個魔障，身陷其中不能自拔、已經到了一個“有條件要上，沒有條件創造條件也要上”的入魔境界。你不能說他們幼稚，也不能說他們簡單，更不能說他們非理性，他們往往把一片葉子研究得很透徹的同時卻忘了葉子是長在樹上的，而樹又是長在森林里的。如果讓他們在中醫和西醫中選擇，他們更多的是選擇手術刀，他們不相信草藥，更不知道偏方也能治大病。（6B6）