鄭良芳

　　目前固定資產投資規模仍然偏大，投資結構不盡合理，煤電油運供求緊張的矛盾尚未有效緩解

　　貸款質量極可能出現下降

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　　經濟發展仍存在投資結構、產業結構、地區結構、信貸結構失衡

　　仍未改變“高投入、高消耗、高排放、不協調、難循環、低效率”的粗放型經濟增長方式

　　對治理通貨膨脹是否需要運用利率杠桿存在著分歧

　　為爭取實現“軟著陸”，要密切關注國際、國內宏觀經濟走勢變化，特別是物價、利率變化

　　為爭取實現“軟著陸”，還得靠推進政企分開、推進政府管理體制改革、政府職能轉變來解決

　　為爭取實現“軟著陸”，必須緊緊把住金融機構信貸這個閘門為爭取實現“軟著陸”，財政與貨幣政策要采取適度從緊的取向，不搞“一刀切”

　　為爭取實現“軟著陸”，要緊緊抓住調整信貸結構這個環節為爭取實現“軟著陸”，必須樹立可持續發展觀

　　2004年上半年，在國家綜合運用經濟手段、法律手段和必要的行政手段后，宏觀調控取得了預期效果，經濟發展中不穩定因素得到了抑制，經濟運行逐步轉向健康增長，“軟著陸”前景在望。

　　存在的問題

　　一、目前固定資產投資規模仍然偏大，投資結構不盡合理，煤電油運供求緊張的矛盾尚未有效緩解。這一輪經濟過熱歸根到底屬于體制性過熱。中國用國內生產總值的40%進行投資，才爭取到9%的經濟增長率。印度經濟增長幾乎也爭取到同樣的速度，但投資額還不到中國的一半。美國投資額占其國內生產總值的10%，經濟增長率則為4%。因此，這一輪地方政府興起的形象工程、政績工程和低水平重復建設是值得進行深究的，從中找出原因，以推進政府管理體制改革，才能減少浪費資源，實現可持續發展。

　　二、這一輪經濟過熱是執行積極財政政策和穩健貨幣政策、金融機構貸款出現空前井噴拉動的結果。美國資深中國經濟問題專家在2003年夏天就指出這一信貸膨脹政策從長期看是負面的，貸款質量極可能出現下降。因此，對這一年半來金融機構貸款井噴式增長的主客觀原因、風險有多大，必須認真進行剖析，找出原因，只有這樣，金融宏觀調控才能有的放矢，對癥下藥。

　　三、經濟發展仍存在投資結構、產業結構、地區結構、信貸結構失衡。有數據表明：目前投資領域，房地產開發、鋼鐵、電力、城建、化工五個行業的固定資產投資增長額占全社會的58.8%。其中房地產開發投資2003年為10106億元，比上年增長29.7%，今年1一5月為3703億元，同比增長32%，據估算80%房地產開發資金均來自商業銀行貸款；而農業、高新產業投資則下降。東部地區投資增長多，西部地區投資增長少。

　　今年首季，上海、南京、杭州GDP分別增長18.1%、21.6%、15.5%，而固定資產投資卻分別高達37.3%、72.8%、48.9%！中長期貸款增長多，流動資金貸款增長少。

　　四、目前仍未改變“高投入、高消耗、高排放、不協調、難循環、低效率”的粗放型經濟增長方式。中國綜合能源利用效率約為33%，比發達國家低10個百分點；單位產值能耗是世界平均水平的二倍多；主要產品單位能耗平均比國外先進水平高40%。去年中國消耗的各種資源和進口資源約合50億噸，而創造的GDP僅相當于世界的4%。

　　五、對治理通貨膨脹是否需要運用利率杠桿存在著分歧：不贊成運用利率杠桿的主要擔心調高利率會引起全國性、全行業的緊縮，形成“一刀切”局面；對資本市場產生不利影響；對良好的消費勢頭形成阻力；會增加國外資金的套利行為。主張運用利率杠桿的則認為：利率是資金的價格，利率低于通脹率，資金成本過低，不利于控制投資需求的擴張；目前通貨膨脹率高于儲蓄存款利率3%，等于向居民征稅3%，居民購買力有3%被通貨膨脹率所吃掉，不利于居民增加消費需求。

　　看法與建議

　　這次經濟過熱不是全面過熱，不是投資和消費需求雙膨脹，而是部分行業投資的局部過熱。但由于這次經濟過熱原因復雜，有體制方面原因，地方政府追求政績大干快上；有企業追逐發展高利潤行業；有金融機構采取多發放貸款以降低不良貸款占比；有貸款利率過低刺激了投資擴張等等。看來，要實現經濟發展軟著陸，由過熱增長轉為穩定增長，需要持續采取一些對癥下藥的措施，需要兩三年的時間，對此提出以下一些看法與建議，供探討。

　　一、為爭取實現“軟著陸”，宏觀調控措施應力求及時，為此要密切關注國際、國內宏觀經濟走勢變化，特別是物價、利率變化，以及時作出正確判斷和采取及時措施。從國內金融市場看，如果今年下半年物價上漲趨勢得不到抑制，利率變化跟不上價格變化，既會導致企業繼續可用低成本資金擴大固定資產投資的過快增長，又會導致企業囤積原材料，加劇原材料緊缺，助長原材料價格上漲。從國際金融市場看，今年6月底美儲聯決定聯邦基金利率提高0.25%，預期在今年底之前聯邦基金利率可能升至2%。美元利率的提高對近期美元匯率會形成有力的支持，而美元走強有助于減緩人民幣面臨升值的壓力。國際金融市場利率的上升，將縮小國內外市場利差，減少套利的空間，降低國際套利投機資本流入數量，也能減輕中國外匯儲備增長的壓力。同時，今年下半年要防范因美國利率急劇上升而可能帶來的資本流向逆轉沖擊的風險。中國是否、何時運用利率杠桿抑制通貨膨脹，一是要看下半年的物價走勢，二是要看國際金融市場的利率走勢。但筆者認為：應該靈活地運用利率杠桿，對某些過熱的行業可考慮采取提高貸款利率的經濟辦法，以促使其降溫。

　　二、為爭取實現“軟著陸”，還需依靠推進政企分開、推進政府管理體制改革、政府職能轉變來解決。從經濟層面上說，政府的存在是為了糾正市場失靈，主要為社會提供市場不能提供的公共產品和公共服務、制定公平的規則、加強監管，確保市場競爭的有效性。政府不應該直接作為微觀經濟主體參與市場競爭或依靠壟斷特權與民爭利。

　　三、為爭取實現“軟著陸”，必須緊緊把住金融機構信貸這個閘門。這次經濟發展出現過熱的原因，從金融方面來看，主要是金融機構的信貸閘門出現失控。因此，要爭取實現經濟發展“軟著陸”，在現今信貸增長幅度有所回落的基礎上，還要采取各種有效措施控制住信貸這個閘門，使信貸能平穩增長，促進經濟平穩增長。而對這次信貸閘門發生井噴式失控的主客觀原因，則必須尋根究底搞清楚。

　　四、為爭取實現“軟著陸”，財政與貨幣政策要采取適度從緊的取向，不搞“一刀切”，要有緊有松，并要搞好綜合平衡、協調與配合，使之成為實現“軟著陸”的有效手段。對那些長線項目要從緊，對高科技產業、農業、水電等短線項目要從松。

　　五、為爭取實現“軟著陸”，要緊緊抓住調整信貸結構這個環節。當前產業結構、固定資產投資結構失衡同信貸投放結構失衡密切有關，為此，國家發改委、央行、銀監會于5月中旬聯合下發《關于進一步加強產業政策和信貸政策協調配合，控制信貸風險有關問題的通知》，并隨《通知》下發了《當前部分行業制止低水平重復建設目錄》。金融機構只要嚴格按照《通知》和《目錄》的要求進行信貸投放和調整信貸結構，就能抵制低水平重復建設，促進投資結構、產業結構的調整，也能減少貸款風險。

　　六、為爭取實現“軟著陸”，必須樹立可持續發展觀，銀行等金融機構要大力扶持各行各業切實轉變增長方式，走資源消耗低、環境污染少、經濟效益好的新型工業化道路，把節約資源、降低消耗放在突出位置，全面推行清潔生產，加快循環經濟發展。

　�。ㄗ髡邽橹袊�金融學會原副秘書長）

　　《國際金融報》 (2004年08月06日 第二版)

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